文|《港灣商業觀察》廖紫雯

日前，內蒙古宇航人沙產業股份有限公司（以下簡稱：宇航人）遞表港交所，保薦機構為中銀國際，宇航人國內運營主體為內蒙古宇航人高技術產業有限責任公司、內蒙古宇航人沙產業股份有限公司等。

宇航人致力于開發、生產、供應及營銷高品質的沙棘產品，包括飲料、原漿及保健食品。期內，宇航人并無擁有任何沙棘林，須依賴供應商以取得產品原材料沙棘漿果。公司的沙棘供應商主要是當地村民及村民代表。

招股書披露，報告期各期，宇航人大部分收益來自海外市場，包括日本、馬來西亞、德國及韓國。其中，日本是業績紀錄期內公司每年最大的海外市場，報告期各期，公司對日本宇航人的銷售額占公司同年總收益的約33.4%、43.6%及35.7%。

1、沙棘第一股，今年部分瓶裝飲料鉛濃度曾超標

根據弗若斯特沙利文，于2023年，按沙棘漿果加工量計，宇航人在中國沙棘產品制造商中排名第一，占同年中國總加工量的約7.8%。于2023年，按沙棘原漿、飲料及營養保健品所產生的銷售收益計，公司為中國最大的沙棘產品制造商，全球市場份額為約3.8%。按銷量計，公司亦是2023年中國最大沙棘原漿出口商。由此，外界對于宇航人此次沖刺上市，稱為“沙棘第一股”。

2021年-2023年（以下簡稱：報告期內），宇航人實現收益分別為1.47億、1.86億、2.2億；同期，公司年內溢利分別為2092.9萬、3080.2萬、4616.8萬。

宇航人目前主要有四大類產品，即桶裝原漿、保健食品、小包裝原漿及飲料。于業績紀錄期，公司的大部分收益來自銷售桶裝原漿及保健食品。

報告期各期，宇航人桶裝原漿實現收入分別為5195.8萬、8733.4萬、8245.5萬，營收占比分別為35.5%、46.8%、37.5%；保健食品實現收入分別為3359萬、3849.2萬、6011萬，營收占比分別為22.9%、20.6%、27.3%；小包裝原漿實現收入分別為1740.3萬、3060.3萬、3892.1萬，營收占比分別為11.9%、16.4%、17.7%；飲料實現收入分別為3229萬、2335.8萬、2785.6萬，營收占比分別為22.0%、12.5%、12.7%；其他（主要包括沙棘籽及沙棘果皮粉）實現收入分別為1126.4萬、670.6萬、1072.6萬，營收占比分別為7.7%、3.6%、4.9%。

招股書披露，于2024年初，宇航人獲當地市場監督管理局告知，在市場檢查中發現公司的部分瓶裝飲料不符合標準。

經調查發現，鉛濃度超標，乃由于沙棘漿果于生產過程中轉移時受到污染所造成，其中電池電解液從公司使用的電動汽車中溢出。因此，公司安排召回相關生產批次，合共生產11900瓶，總銷售額為18445元。集團因違反《中華人民共和國食品安全法》而被罰款。該罰款于最后實際可行日期對公司的財務狀況或業務經營并無任何重大影響且已全數結清。

導致該事件的主要原因是鉛濃度并非相關國家標準GB/T31121-2014果蔬汁類及其飲料（果汁）規定的強制性常規批次級檢測指標，于上述事件發生前，集團一直遵循該標準對飲料產品進行質量控制。因此，于公司常規的批次級質量檢查中疏忽檢測鉛濃度，而有關檢查重點是（其中包括）細菌含量、酸度、可溶性固體濃度及維生素濃度。

為防止發生類似事件，集團已(1)將鉛濃度納入所有產品的例行批次質量檢查中，且并無發現鉛濃度超標；及(2)加強對生產過程中使用的工具及機械的維修檢查，確保迅速進行維修工作。

2、較依賴國際市場，日本客戶貢獻營收超三成

于業績紀錄期，宇航人的大部分收益來自海外市場，包括日本、馬來西亞、德國及韓國。

報告期各期，公司的收益分別約39.0%、46.1%及37.7%來自海外市場。日本是業績紀錄期內公司每年最大的海外市場，報告期各期，其應占公司的收益分別約為4890萬元、8140萬元、7860萬元，于同年分別占收益約33.4%、43.6%及35.7%。

宇航人預計，在不久將來，產品出口銷售將繼續占收益的一大部分，特別是出口銷往日本。

此外，于業績紀錄期內，公司相當一部分收益來自宇航人日本有限公司（“日本宇航人”）。

日本宇航人與公司維持逾16年的業務關系，是公司于業績紀錄期每年的最大客戶。報告期各期，公司對日本宇航人的銷售額分別約為4890萬元、8140萬元、7860萬元，分別占公司同年總收益的約33.4%、43.6%及35.7%。

宇航人指出，由于公司并無與日本宇航人訂立長期合約，因此公司無法保證日本宇航人將持續以相同或更高的水平與公司開展業務，或根本無法與公司開展業務，亦無法保證未來公司能夠始終如一地從日本宇航人獲得類似數目或部分的現金流量收益。倘若日本宇航人選擇大幅減少其向公司的采購數目，公司無法保證公司將能夠及時從新客戶或現有客戶獲得新的采購訂單。即使獲得新的采購訂單，該等訂單的商業條款亦可能不與日本宇航人的訂單具有可比性或更好的商業條款。在此情況下，公司的業務、經營業績及財務狀況將受到重大不利影響。

著名經濟學家宋清輝表示，境外收益占比過高，帶來的市場波動風險無疑將會對公司業績層面帶來不利影響。單一境外客戶占比較高，說明對境外單一客戶存在重大依賴，此舉或對其持續經營能力構成重大不利影響。若無有效保障或替代措施，公司未來或存在重大經營風險。

3、采購成本連年大增，自身無任何原材料

報告期各期，宇航人原材料成本分別占總銷售成本的約81.9%、79.2%及77.5%。

宇航人使用的主要原材料為沙棘漿果。于業績紀錄期，公司的沙漿果平均采購成本分別增加約每噸6529.3元、每噸9634.9元及每噸12032.7元。公司指出，鑒于沙棘一年只成熟及采摘一次，因此特別容易受到采購價格波動的風險。

招股書披露，公司并無擁有任何沙棘林，須依賴供應商以取得產品原材料沙棘漿果。倘公司無法從供應商處獲得足夠沙棘漿果或未能與供應商維持良好關系，公司的業務、財務狀況及經營業績可能受到重大不利影響。

宇航人表示，公司的沙棘供應商主要是當地村民及村民代表，彼等收集村民采摘的沙棘并批量出售予公司，且公司通常每年9月或10月或前后與彼等訂立采購協議，根據弗若斯特沙利文，其符合沙棘產品行業的慣例。公司根據（其中包括）沙棘供應商的聲譽、地點、公司與彼等的業務關系，以及更重要的是彼等附近沙棘種植區的沙棘漿果估計產量及品質而選擇沙棘供應商。公司與內蒙古主要野生沙棘種植區所在地的內蒙古當地沙棘供應商建立了業務關系，其中有機認證野生沙棘種植區為28.475萬畝。

宇航人的采購主要包括沙棘漿果及其他原材料，包括生產流程所用的輔助材料及包裝材料。于業績紀錄期內各年，公司的采購總額分別約為6820萬、1.63億、9310萬。

報告期內，公司向五大供應商進行的采購總額分別約為2840萬、8970萬、3670萬，分別約占公司同年采購總額的41.7%、54.9%及39.5%。

同時，公司向最大供應商進行的采購額分別約為1070萬、3380萬、1060萬，分別約占公司采購總額的15.8%、20.7%及11.4%。

宋清輝指出，供應商占比過高于公司而言意味著巨大的風險，若未來大供應商與公司的合作關系發生不利變化，或不再為公司提供原料，則公司經營業績可能受到不利影響。公司與當地村民合作具有不確定性，若未來合作生變，當地村民可以選擇不向公司供應沙棘等原料。

據天眼查顯示，2010年8月-2024年3月，內蒙古宇航人高技術產業有限責任公司曾8次淪為被執行人，被執行總金額達231.17萬元。近兩年情況詳細來看，2023年1月、2023年9月、2024年3月，該公司被執行金額分別約為4.86萬元、92.69萬元、46萬元。（港灣財經出品）