文｜財(cái)華社 毛婷

據(jù)報(bào)道，抖音（或TikTok）的母公司字節(jié)跳動(dòng)落實(shí)了一宗108億美元（約合757.70億元人民幣）貸款，或成為亞洲（除日本以外）最大筆的美元企業(yè)貸款，用于其過去貸款的再融資。此交易將由20多名債權(quán)人提供融資，包括國(guó)際大行和中資銀行。

騰訊（00700.HK），以及曾隸屬于騰訊系但已被騰訊出售股份的京東（09618.HK）和美團(tuán)（03690.HK），已對(duì)阿里巴巴（BABA.US）拆墻，意味著阿里巴巴（09988.HK）與騰訊、京東和美團(tuán)的服務(wù)生態(tài)可實(shí)現(xiàn)局部互通，此舉或劍指顛覆了從社交媒體到電商和本地生活的科技巨頭抖音。

面對(duì)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，以及國(guó)外市場(chǎng)來自政經(jīng)層面的諸多障礙，字節(jié)跳動(dòng)所處的形勢(shì)看來不大妙。不過，這次被透露的貸款交易據(jù)指獲顯著超購，而且最初的貸款規(guī)模從95億美元擴(kuò)大了十?dāng)?shù)億，或意味著即使字節(jié)跳動(dòng)面對(duì)逆風(fēng)，債權(quán)人仍樂意延長(zhǎng)信用期限。

最大得益者會(huì)是誰？

花旗（C.US）、高盛（GS.US）和摩根大通（JPM.US）據(jù)指為這次融資的聯(lián)合協(xié)調(diào)人，貸款期限或?yàn)槿?，最長(zhǎng)可延長(zhǎng)至五年。

融資收益將部分用于字節(jié)跳動(dòng)2021年募集的現(xiàn)有50億美元雙期債券的再融資，其余或用于其AI芯片的自研，以追趕騰訊、百度（BIDU.US）和阿里巴巴等。

需要注意的是，2021年正是全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率處于最低點(diǎn)的時(shí)候，當(dāng)時(shí)西方國(guó)家的主要央行均實(shí)現(xiàn)無限寬松貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)邦基金利率更低至0-0.25%，意味著當(dāng)時(shí)字節(jié)跳動(dòng)的融資成本應(yīng)較低，而當(dāng)前的利率即使在今年9月19日美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)仍高達(dá)4.75%-5.00%，處于較高的水平，字節(jié)跳動(dòng)的再融資利率應(yīng)更高。

另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)與其他西方央行均已展開降息周期，接下來將會(huì)繼續(xù)降低利率，也就是說，當(dāng)前的利率在接下來的三年內(nèi)有可能成為最高的利率（如果通脹不再抬頭導(dǎo)致這些央行扭轉(zhuǎn)利率周期）。

對(duì)于商業(yè)銀行和貸款機(jī)構(gòu)來說，現(xiàn)在的貸款利率水平意味著極佳的利潤(rùn)，這次融資是一筆好生意，因?yàn)樗鼈兘酉聛砟芤暂^低的成本為這次貸給字節(jié)跳動(dòng)的資金再融資，同時(shí)又能從字節(jié)跳動(dòng)賺取不菲的利息收入，何樂而不為。

對(duì)于投行來說，在利率高企的這兩年，全球并購和金融交易顯著收縮，而這次難得一見的大交易，能大大提振其低迷的投行業(yè)務(wù)，賺取不菲的手續(xù)費(fèi)、財(cái)務(wù)顧問費(fèi)，并有可能承接未來的金融服務(wù)生意，無論如何都是最劃算的交易。

可以說，字節(jié)跳動(dòng)如此大規(guī)模的交易，拯救了高利率困境下的金融市場(chǎng)，自然獲得各大投行和金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪。

獨(dú)角獸陣營(yíng)內(nèi)的變化

在美國(guó)利率高企的環(huán)境下，這兩年的大型融資活動(dòng)和并購活動(dòng)明顯收縮，不少一級(jí)市場(chǎng)的獨(dú)角獸估值規(guī)模也大打折扣，但這次字節(jié)跳動(dòng)的大型融資活動(dòng)，或?yàn)闃I(yè)界注入信心，重掀估值狂潮。

Crunchbase的數(shù)據(jù)顯示，今年以來（截至9月下旬），風(fēng)投支持的并購交易或超過1300宗，涉資或670億美元，與2023年全年的并購活動(dòng)差距不大（2023年全年有超過1700宗交易，涉資或720億美元），但遠(yuǎn)低于2021年利率處于低位時(shí)的水平，見下圖。

今年以來，風(fēng)投最看好的產(chǎn)業(yè)依然是AI和太空探索，估值被顯著“拔高”的獨(dú)角獸有馬斯克的SpaceX和OpenAI，而電商平臺(tái)似乎不再吃香，快時(shí)尚連鎖品牌Shein據(jù)指IPO一波三折，估值也被打折。

據(jù)八月份的融資傳聞來看，Shein的估值或?yàn)?60億美元，遠(yuǎn)低于兩年前的峰值超千億美元。另一方面，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拼多多（PDD.US）的海外電商平臺(tái)Temu曾為拼多多“拼"出了一波增值，拼多多的股價(jià)今年一度沖上164.69美元，遠(yuǎn)超其同行騰訊、阿里巴巴等的同期表現(xiàn)，但是在公布2024年第2季業(yè)績(jī)后，由于管理層表示要從流量紅利期轉(zhuǎn)向質(zhì)量發(fā)展期，意味著未來的增長(zhǎng)將放緩，盈利能力也將受壓，其股價(jià)一路下挫，曾低見88.01美元，最近因?yàn)橹袊?guó)利好政策接連推出帶起的中資股狂潮，才出現(xiàn)反彈。見下圖。

相對(duì)于電商平臺(tái)失落的光芒，SpaceX和OpenAI則在高利率市場(chǎng)中引吭高歌。今年六月，彭博的數(shù)據(jù)顯示，SpaceX的估值或已躍升至2100億美元，比去年末的1800億美元高出16.7%。傳OpenAI最近也在洽融資，投后估值或到達(dá)1500億美元。如此算來，SpaceX和OpenAI與當(dāng)前估值2680億美元的字節(jié)跳動(dòng)，差距正在縮小。

若按當(dāng)前市場(chǎng)披露或預(yù)估的估值計(jì)算，字節(jié)跳動(dòng)仍為估值最高的獨(dú)角獸，SpaceX和OpenAI或分別為第二和第三。

值得注意的是，最近螞蟻集團(tuán)也有大動(dòng)作，未知市場(chǎng)對(duì)其最新的估值如何，到第四季度，隨著減息周期的深入和全球政經(jīng)形勢(shì)變動(dòng)所帶來的資本市場(chǎng)變化，獨(dú)角獸的陣營(yíng)或許也將發(fā)生變化。

字節(jié)跳動(dòng)、SpaceX和OpenAI，誰會(huì)是最終王者？拭目以待。