文| 《投資者網》蔡俊

9月底，華熙生物（688363.SH，下稱“公司”）將召開半年度業績說明會。圍繞醫美巨人的變化，公司董事長兼總經理，有“玻尿酸女王”之稱的趙燕將作出解答。

今年上半年，公司營業收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為28.1億元、3.42億元，各自同比下降8.61%、19.51%。半年報里，公司認為因內部一系列變革導致“整體經營成果承壓”。

變革由危機而來。2023年公司業績受挫明顯，醫美新勢力逐漸崛起，行業的產品、營銷、渠道等邏輯正發生深刻變化。對此，公司向內變革，踏上了一條不得不走的路。

巨人的變革

在泛醫美行業，華熙生物是個巨人。公司從原料拓展到護膚品，從B端打通到C端，構建了“四輪驅動”模式，也塑造過千億市值。但巨人的體格也因時而異，壯大和縮小也在轉念之間。

2023年，公司營業收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為60.76億元、5.9億元，各自同比下降4.45%、38.97%。其中，第一大業務功能性護膚品的營收37.57億元，同比下降18.45%。

業績下滑，如巨人掉肉。公司從玻尿酸原料切入護膚品始于2018年，期間踏準了顏值經濟、國潮興起等風口，通過聚焦線上渠道和頭部主播，既拿到了流量也收獲了結果，逐步形成潤百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活等四大主力品牌。其中，潤百顏和夸迪成為年收10億的大單品。

但巨人成長之時，也是贅肉膨脹之際。為了保持線上推廣的陣仗，公司常年在抖音、天貓等互聯網平臺投入營銷，并與頭部主播深度合作積累粉絲，推動品牌形象。2023年，公司線上推廣服務費14.27億元，分別占銷售費用、營業收入的50.2%、23.5%。過去，在高速增長的光環下，成本控制不是問題，但在業績下滑的背景下，“失速”被放到重要臺面。

意識到大而臃腫的問題后，華熙生物于今年啟動了一場聲勢浩大的變革。半年報里，公司披露基于“一線—平臺—治理”原則重新搭建組織架構，具體措施包括成立戰略管理中心，負責制定并分解戰略目標到每位員工，形成層層落實的責任體系。

開了“內服”方藥后，公司的“減重”、“活血”效應明顯。今年上半年，公司銷售費用11.8億元，同比下降17.02%，銷售費用率降至42%。其中，線上推廣服務費4.72億元，同比下降36%。同期，公司經營活動產生的現金流量凈額2.6億元，同比增長41.95%。

內外壓力備至

開方超半年，華熙生物有長出新骨骼，也有局部繼續掉肉。新長出的骨骼是醫美業務，今年上半年公司皮膚類產品收入5.55億元，同比增長70.14%。掉肉的是功能性護膚品業務，同期收入13.81億元，同比下降29.74%。

從擺脫成功路徑依賴到全面變革，公司坦言正處于深水區。尤其是功能性護膚品，其主要精力放在調整團隊、梳理內部、檢討策略、糾正動作等方面，因此造成市場拓展未能完全展開。

變革如塑形，有陣痛就會留疤痕。報告期內，圍繞公司人事爭議的事件不斷。

4月，公司核心技術人員馬守偉離任，其在職期間打造了潤百顏HACE次拋精華液、米蓓爾3A紫精華等多個爆款產品。之后，公司品牌夸迪主理人枝繁繁離職，一度引發爭議。

6月，公司在微信公號發表聲明，表示在高速發展時期人員引入有過魚龍混雜情況，相關人員做一吹十、炒作個人IP，成為這次組織變革的重點調整對象。

內部的紛爭，讓華熙生物重新審視多年來的營銷策略。慷慨的線上投入，實則是倚賴外部流量。反觀構建自有渠道的珀萊雅，做到優化費用支出、強化單品優勢，真正拿到宣傳“主動權”。

而且，宣傳攻勢的目標是占領用戶心智。盡管公司推出入門護膚、凍齡抗衰、成分黨護膚等子品牌，但消費者對其印象仍停留在“玻尿酸是主要成分”。此時，外部的沖擊又兵臨城下。重組膠原蛋白崛起，相較玻尿酸，該產品更具皮膚修護和抗衰老優勢，由此催生出巨子生物和錦波生物等新勢力。

巨人的掉肉之處能否再長，塑形又會走向何種結局？

轉身合成生物

醫美行業，素來有三劍客一說，特指華熙生物、愛美客、昊海生科。三家企業出發路徑類似，但行路久了，迎來不同的分岔口。

愛美客起家于溶液類注射產品，如今做大凝膠類注射產品少女針。昊海生科深耕眼科領域，并布局填充劑、肉毒素、射頻等醫美矩陣。華熙生物率先切入玻尿酸原料，后發的護膚品逐漸成為第一大業務。

從單一業務到多輪驅動，三劍客的成長變化不止于業績，資本市場對其估值也進行了重塑。2022年后，三家企業的市值均有不同程度下滑。截至目前，華熙生物、愛美客、昊海生科的市值分別約220億元、420億元、130億元。

醫美三劍客的價值重估，錨定于第二增長曲線。今年上半年，愛美客的少女針銷售額6.5億元，同比增長14.57%，毛利率高達97.98%。同期，昊海生科的射頻及激光設備收入1.36億元，同比下滑11.54%。截然相反的業績表現，或拉開兩家企業的市值差距。

反觀華熙生物，功能性護膚品“掉肉”后，急需新的故事給資本市場想象。2018年以來，公司布局合成生物賽道，甚至在半年報里將其定義為“全球知名的以合成生物科技創新驅動的生物科技公司”。

合成生物方興未艾，但要打造完整的產業鏈，需打通上游的研發技術平臺到終端的產品應用。換言之，前期資金投入巨大。今年上半年，公司研發費用超2億元，同比增長7.4%，占營業收入的7.12%，期間全面建成中試轉化平臺。

巨人塑形和轉身，從不乏流量和關注度。華熙生物能否再續昔日輝煌，有待時日觀察。（思維財經出品）■