在三闖A股折戟后，周六福日前正式遞表港股，沖刺第4次IPO。由于遞表前突擊“清倉式”分紅的行為精準觸及A股監(jiān)管紅線，如此一來，港股也就成了周六福僅剩的為數(shù)不多的上市選擇。

值得注意的是，金價大漲之下，周六福整體毛利率不升反降，原因與公司產(chǎn)品結(jié)構的調(diào)整及以價換量的策略有關。據(jù)行業(yè)人士分析，持續(xù)飆漲的金價、需求放緩以及結(jié)婚率日趨下降，或令周六福所在的珠寶行業(yè)整體消費前景不容樂觀。

與此同時，鈦媒體App注意到，此前被交易所重點問詢的加盟商依賴、貼牌模式等老問題仍然存在，并由此衍生出商標專利訴訟以及消費者投訴不斷。問題纏身的周六福此番轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股成敗難料。

金價飆漲下，錢更難賺了

招股書顯示，2021年至2023年，周六福實現(xiàn)收入分別為27.83億元、31.02億元、51.5億元；凈利潤分別為4.25億元、5.75億元、6.6億元；凈利率分別為15.29%、18.55%、12.81%。雖然2023年營收大幅增長，但凈利潤增速卻明顯放緩，同時凈利率甚至低于2021年。

凈利潤降速的背后是周六福的盈利能力受到了挑戰(zhàn)，這一點在毛利率方面更為直觀。

2021年至2023年，周六福的毛利率分別為35%、38.7%、26.2%，呈現(xiàn)波動下滑趨勢。尤其是2023年，在營收大幅增長66.13%的前提下，周六福毛利率反而下滑超11個點。

毛利率水平

就整體而言，導致周六福毛利率下降的原因主要有兩個：一是周六福正在進行產(chǎn)品結(jié)構的調(diào)整，二是部分渠道正在執(zhí)行以價換量策略。

往期銷售數(shù)據(jù)顯示，周六福銷售的鉆石鑲嵌珠寶的毛利率普遍高于黃金珠寶。但由于近兩年市場因素及消費需求的轉(zhuǎn)變，鉆石鑲嵌類產(chǎn)品銷量呈現(xiàn)下滑的趨勢，公司對該類產(chǎn)品計提了存貨減值準備，導致其毛利率下降，從而影響了整體毛利率水平。

更為重要的是，隨著黃金類產(chǎn)品需求和價格的不斷提升，周六福開始加大黃金珠寶在各渠道的銷售比例，而由于黃金珠寶的毛利率相比較低，從而拉低了公司綜合毛利率水平。

例如，加盟模式下，周六福黃金珠寶總營收占比從2021年的13.5%上升至2023年的32.4%，而鉆石鑲嵌珠寶的總營收占比從2021年的25.1%降至2023年的6.8%。

收入模式明細

由于黃金原材料的采購價是按照采購當時的市價厘定，而黃金飾品的售價是按照銷售時的市價加固定的加工費厘定。因此，理論上，金價持續(xù)上漲，應該對黃金飾品的銷售毛利率起到正向推動作用。

然而，周六福在線上渠道的黃金珠寶毛利率卻出現(xiàn)了下滑，從2021年的22.6%下滑至2023年的15.1%。究其原因，是周六福為了進一步拓展其在線上的銷售份額，采取了更為激進的銷售策略。此外，鈦媒體App注意到，2023年毛利率更低的金條線上銷售額的增加，成為了該渠道黃金珠寶毛利率水平下降的重要原因之一。

“隨著金價飆漲，消費者越來越難為高溢價而買單，無論它的溢價是來自于品牌，還是來自于金飾加工。”業(yè)內(nèi)人士指出，黃金首飾的利潤主要來自加工費，現(xiàn)階段不少消費者已轉(zhuǎn)向購買金條而非成品首飾，這讓一些品牌珠寶商的日子難過起來。

不僅僅是周六福，行業(yè)內(nèi)多家知名公司顯然也面臨著差不多的情況。財報顯示，珠寶大王周大福2024財年毛利率為20.5%，創(chuàng)歷史新低。2023年，周生生毛利率由26.3%微升0.1個百分點至26.4%，周大生珠寶首飾毛利率同比下滑2.64%至18.1%，潮宏基毛利率同比下滑4.1%至26.1%。

目前，消費者的觀望情緒增強。世界黃金協(xié)會指出，持續(xù)飆升的金價抑制了消費，在季節(jié)性因素和金價高企的雙重影響下，金飾消費可能會持續(xù)疲軟。

同時，由于潛在的經(jīng)濟增長放緩以及結(jié)婚率日趨下降，或?qū)ΠS金在內(nèi)的珠寶飾品銷售造成壓力，珠寶行業(yè)整體消費前景不容樂觀。此種背景下，周六福沖擊上市前景不免令人擔憂。

貼牌式擴張反噬不斷

與周大福、周生生、周大生等周氏珠寶一樣，周六福名稱中也帶一個“周”字，但其創(chuàng)始人卻不姓周。

公開資料顯示，周六福由李偉柱和李偉蓬在2004年創(chuàng)立于深圳水貝。盡管周六福注冊了很多“周氏”商標，但仍很難擺脫“山寨周大福”的爭議。與此同時，周六福之外，市場上同時有諸多商家使用周六福的名號，真假周六福難辨。

來源：《周六福三闖A股：年賺4億卻深陷訴訟纏斗 | IPO速遞》

即便山寨爭議不斷，但周六福仍靠著加盟擴張一路挺進國內(nèi)珠寶四強。截至2023年12月31日，周六福線下銷售網(wǎng)絡門店總數(shù)已達到4383家。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，以中國門店數(shù)計，周六福在中國珠寶品牌中排名第四。

報告期內(nèi)，周六福分別有3694家、3974家和4288家加盟店，占門店總數(shù)的比例高達98.1%、98.1%及97.8%。

報告期內(nèi)周六福超5成營收來自加盟模式。2021年、2022年及2023年，公司加盟模式下實現(xiàn)營收分別為16.67億元、16.41億元、28.53億元，占總收入的比例達59.9%、52.9%及55.4%。

周六福的加盟模式下收入來源主要包含兩部分，一是產(chǎn)品銷售，二是服務費。其中，服務費又包含加盟服務費、產(chǎn)品入網(wǎng)費及其他費用。

業(yè)務流程圖，來源：招股書

加盟服務費指周六福通過訂立加盟協(xié)議建立特許經(jīng)營合作伙伴關系，協(xié)議允許加盟商使用“周六福”品牌及商標并開設加盟店，從而收取年度加盟服務費。產(chǎn)品入網(wǎng)費指周六福允許加盟商向授權供應商采購產(chǎn)品，加盟商向周六福支付每店固定產(chǎn)品入網(wǎng)年費。

招股書中明確提到，對于授權供應商而言，產(chǎn)品僅售予周六福的加盟商，而非周六福自身。換句話說，加盟商并不直接向周六福采購商品，而是通過周六福的授權供應商采購，待產(chǎn)品交付后，周六福只負責質(zhì)檢、制簽和信息系統(tǒng)錄入。

這種模式其實類似于“貼牌”。截至2023年12月31日，周六福服務費的營收占比達16.2%，雖然近年來在總收入的占比有所下降，但其毛利率卻相當高，最近三年均穩(wěn)定在95%左右，妥妥的暴利。

不過，企業(yè)一旦被打上“貼牌”的標簽，長期看來對其品牌的美譽度和消費者的信任度都有著不小的挑戰(zhàn)，并不利于企業(yè)的長期發(fā)展與競爭力的提升。

針對過往監(jiān)管部門對其周六福過度依賴加盟商的質(zhì)疑，公司曾坦言，加盟模式下經(jīng)營管理的主導權由加盟商自行把控，不排除加盟商因自身利益考量違規(guī)經(jīng)營的風險。

天眼查顯示，周六福目前涉及司法案件812件，其中68%的案件與侵害商標權糾紛有關。

來源：天眼查

此外，黑貓投訴平臺上，關于周六福品牌的投訴多達2446條，內(nèi)容涉及誘導消費、克重不足、質(zhì)量問題等等。

突擊清倉式分紅6.45億元

本次遞表港股前，周六福已經(jīng)有過三次沖擊A股的經(jīng)歷，但均未成功。

2019年4月，周六福首次沖擊A股，但因保薦機構廣發(fā)證券、會計師事務所正中珠江雙雙卷入“康美案”，周六福的IPO審查隨之中止，于2020年10月被否；2022年6月，公司開啟第二輪IPO沖刺，因經(jīng)營存疑，IPO被否；2023年2月，因注冊制改革，公司重新遞表，于同年11月撤回。

屢戰(zhàn)屢敗的周六福此番不再“戀戰(zhàn)”A股，背后原因與日益收緊的監(jiān)管政策不無關聯(lián)。

自去年10月多起擬上市公司“清倉”式分紅，之后再募資償債補流行為密集曝光以來，監(jiān)管層對此行為密切關注、從嚴審核。今年3月15日，證監(jiān)會發(fā)布《關于嚴把發(fā)行上市準入關從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》，明確提出“要嚴密關注擬上市企業(yè)是否存在上市前突擊‘清倉式’分紅等情形，嚴防嚴查，并實行負面清單式管理”。隨后出臺的新“國九條”，也將上市前“清倉式”分紅列為監(jiān)管重點。

就在本次遞表前，周六福剛剛完成一輪“清倉式”分紅，此時繼續(xù)沖擊A股，必定觸及A股監(jiān)管紅線。

招股書顯示，2024年3月，周六福通過股東決議案，宣派股息3.48億元，于2024年4月悉數(shù)支付。僅隔了一個月，2024年5月，公司又通過股東決議，宣派股息2.97億元，當中2億元已于2024年6月支付。

這樣，遞表前三個月公司先后兩波突擊宣派了6.45億元，而2023年全年公司凈利潤也不過才6.6億元。也就說，周六福在本次遞表前，基本把前一年的凈利潤分光。

截至本次IPO前，李偉柱是公司第一大股東，持股66.72%。同時，李偉柱、李偉蓬、深圳周六福、若水聯(lián)合、上善聯(lián)合、乾坤聯(lián)合及創(chuàng)明投資，共計有權行使公司約93.7%的投票權，并因此組成控股股東集團。也就是說，本次分紅款絕大部分落入了李氏兄弟口袋。

事實上，過去幾年，周六福不乏大額分紅。2021年、2022年、2023年，周六福分別分紅3億元、1.5億元、3億元。最三年半時間，周六福累計分紅約14億元。

只是，在避開A股的嚴監(jiān)管后，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股的周六福能否高枕無憂？對于周六福清倉式分紅的行為，港股投資者能否欣然接受？一切仍是未知。

（作者 | 馬瓊）