市場資訊

市值風云

游戲業務與財務表現正形成良性循環，股東回報能力強。

作者|紫楓

編輯 |小白

最近，短視頻平臺給風云君推薦了一款叫《時光雜貨店》的游戲，宣稱能讓玩家回到90年代，感受30年前的時代特色，還能體會當大老板的快感。

這款游戲真實還原了風云君很多曾經熟悉的場景，還能重溫兒時最愛玩的《搶灘登陸》。游戲玩起來，風云君還是相當有感觸的，30多年過去我們的生活已發生翻天覆地的變化。

（紫楓游戲截圖）

好奇之下，風云君查了一下這款精品游戲的制作商，原來是風云君的老朋友——三七互娛（002555.SZ）。

根據點點數據顯示，截止8月中下旬，該產品位居IOS應用商店模擬經營免費榜前三名、暢銷榜第十名，初具爆款潛力。

究其原因，還是用打磨成熟的系統玩法加上90年代畫風，重點抓住了80后、90后這個龐大的游戲群體，而且玩法簡單，不怎么占用時間和精力，對上班一族相當友好。

目前，全球游戲玩家的行為習慣和興趣偏好呈現出更碎片化的特點，輕量化成為全球游戲行業的大趨勢之一，但與此同時，玩家對游戲品質、創新體驗的需求不降反升。

這要求游戲必須做到品質優秀，目標群體明確，玩法輕松愉悅，爽感十足，才有可能在競爭日趨激烈的游戲市場中長久運營下去。

三七屢造爆款的根本原因是滿足了游戲玩家的需求

01 游戲制作工業化，最高月流水超23億元

而三七互娛的打法非常清晰，即通過游戲自研和代理等方式，結合自身強大的游戲發行和運營能力，打造游戲產品制作的流水線，繼而形成非常完善的游戲矩陣，滿足各類玩家的需求。

多年以來，三七互娛在游戲制作的產能上保持穩定，優秀游戲作品層出不窮，產品矩陣的年齡結構相當合理。

今年以來，公司已推出《時光雜貨店》《三國群英傳：鴻鵠霸業》《Mecha Domination》《Primal Conquest： DinoEra》等較多新產品。

與此同時，公司對老游戲玩法的推陳出新也使玩家保持新鮮感，《Puzzles &Survival》《叫我大掌柜》《斗羅大陸：魂師對決》等已上線超過 3 年的游戲均保持長青。

新舊產品共同發力，截止6月末，公司全球發行的移動游戲最高月流水超過23億元。

目前，公司已在MMORPG、SLG、卡牌、模擬經營等品類儲備豐富的產品。其中，國漫東方玄幻MMORPG《斗羅大陸：獵魂世界》、古風水墨模擬經營《贅婿》、繪本卡通國風模擬經營《時光大爆炸》等多款游戲均已獲得國內游戲版號。

（三七互娛部分重要儲備產品）

這種打法對股東來說無疑是幸福的。不像某些游戲公司靠一款游戲“混”很多年，三七互娛對單一產品的依賴很小，業績表現會更平滑一些。

02 深度布局小游戲賽道，佳作頻出

我國游戲用戶規模號稱有6.6億人，但絕大部分都是玩斗地主、釣魚、消消樂這些小游戲的輕度玩家，目的是消磨碎片時間，向來不玩精品游戲也沒有能力氪金，不關心主流游戲圈的變化。

坐擁龐大的用戶規模，小游戲近些年展示出強勁的增長能力。《2024年1-6月中國游戲產業報告》顯示，今年上半年小程序移動游戲收入166.03億元，同比增長60.5%。

在小游戲賽道上，三七互娛的運營優勢被快速放大。2024年上半年，公司在GameLook發布的各月前100名微信小游戲暢銷榜單中，始終穩占6-8個席位，并且每月都有2-3款作品躋身前十，推出了一系列現象級小游戲產品，數量與質量都在行業領先位置。

季度利潤增長近50%，財務結構優秀

三七互娛的游戲運營能力在財報上得到驗證。2024年上半年，公司的營收達92.3億元，同比增長18.96%，扣非凈利潤為12.75億，同比增長14.3%。

單獨看二季度，公司的扣非凈利潤為6.6億，同比增長48%，再度出現大幅增長。

（市值風云App）

與此同時，在A股，申萬行業的游戲分行業有26家上市公司，其中上半年超過6成的公司出現扣非凈利潤下滑的窘況，扣非凈利潤同比增速的中位數約為-30.2%。相比之下，三七互娛這份成績單尤顯耀眼。

由于業績表現超出市場預期，給投資者信心打下一劑強心針，財報發布后公司第二天股價漲停，龍虎榜顯示，外資再度加碼，大手筆買入2.5億，機構專用賬戶買入2868萬元。

（市值風云App）

業績增長的同時，公司的盈利能力總體保持穩健，毛利率和凈利率分別為79.6%和13.7%。

（市值風云App）

風云君發現，市場上對公司財報比較有爭議的點是公司的銷售費用為53.6億元，同比增長25%，高于營收增速，而公司解釋是持續增大部分游戲的流量投放。

而且，公司的研發投入占比有所下滑，公司解釋是根據戰略游戲品類調整了人員結構。

（市值風云App）

有網友認為銷售費用的大幅增長說明三七互娛的流量玩法難以為繼。風云君倒認為，流量投放成本的上升是整個游戲，乃至互聯網行業都面臨的問題，只拿公司說事有所偏頗。

只要玩家對高質量游戲的需求長期旺盛，那行業就不存在大問題，而三七的新游發行能力和長線運營能力都保證了流量成本不會浪費，能帶來營收和凈利潤的實質性增長。不少線上公司雖然加大了營銷力度，還不能取得明顯效果呢。

而對于研發投入下滑的問題，風云君覺得不用過于上綱上線，公司具有較深厚的游戲儲備，為了更好地匹配用戶的變化和實際市場情況控制游戲制作節奏非常合理。

公司的研發能力早已得到驗證，游戲產品從早年的傳奇、奇跡穩步轉型為如今的MMORPG、SLG、卡牌、模擬經營等多種類型產品齊頭并進，成功擺脫路徑依賴，有一些人員結構的調整理所應當。

況且，研發是要講投入產出比的，無限制的研發燒錢或者盲目上大游戲項目對于公司反而是魯莽之舉。

一部分預判沒有經濟效益的游戲項目及時終止，其他公司開發的優質游戲通過代理發行和運營分一杯羹，投入市場后不受玩家歡迎的游戲則及時止損，這是游戲公司該有的理性，也是對股東負責的態度。

作為投資者，如果三七互娛能用盡量少的研發金額，做出超越同行的優質游戲，并通過優秀的運營能力賺取大把利潤，就應該舉雙手歡迎。

除此之外，三七互娛的財務表現，尤其在運營能力和現金流上相當優秀。

今年上半年，公司的現金循環天數為-282.6天，這種能持續占用上游資金的企業在A股相當罕見。

（市值風云App）

公司能持續賺取真金白銀，經營性現金流連續多年穩定增長，今年上半年為21.3億元。

（市值風云App）

公司堪稱“現金奶牛”，凈現比近幾年均在100%以上，現金流表現優秀。

（市值風云App）

分紅之大方，A股罕見

正是得益于公司穩定的經營性現金凈流入，公司才有底氣成為A股首家提出連續性季度分紅方案的上市公司。

三七互娛的歷史分紅記錄非常優秀，現金分紅金額逐年上升，2023年現金分紅金額達到18.1億，占同期歸母凈利潤的比重達68%。換而言之，公司把接近7成的利潤都分給廣大股東。

（市值風云App）

近日，三七互娛公布了《2024年半年度利潤分配預案》，擬向全體股東每10股派送現金股利2.1元，與一季度金額相同，擬現金分紅金額約4.7億元，預計今年上半年分紅金額占當期歸母凈利潤的比例約73%。

照此計算，截至9月9日的收盤價，三七互娛近12個月的股息率約為5.8%，遙遙領先。

在A股，營收利潤雙位數增長，超7成凈利潤用于分紅，股息率這么高的非傳統行業上市公司是極其罕見的，這也是外資大手筆買入的堅實理由。

另外，公司還通過回購積極回報股東。從今年1月15日至8月31日，公司累計回購562.66萬股，占公司總股本的0.25%，支付金額約為1億元，已完成回購計劃的最低標準，但未終止回購計劃。

讓風云君比較欽佩的是，這次回購的股份將用于注銷，減少注冊資本，是實打實的給廣大股東謀“福利”。

半年度財報分析下來，風云君發現三七互娛充分發揮自身的運營優勢，在游戲大航海時代劈波斬浪，屢創佳績，這讓風云君更加期待三七互娛的未來還將帶給我們怎樣的驚喜。

免責聲明：本報告（文章）是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）為核心依據的獨立第三方研究；市值風云力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風云不對因使用本報告所采取的任何行動承擔任何責任。