商湯科技，到底經歷了什么？

2021 年 12 月，商湯（00020.HK）登陸港交所，股價從 3.85 港元暴漲至 9.7 港元，市值逼近 3500 億港元。但是，短短兩年時間，就跌得只剩下零頭，截止目前，商湯的股價在 1 港元左右，較最高點跌去了 90%。

業績方面，2018 年 -2023 年，商湯凈利潤分別為 -34.33 億元、-49.68 億元、-121.58 億元、-171.77 億元、-60.93 億元和 -64.95 億元，合計累計虧損 503.24 億元。如果把今年上半年算在內，累計虧損 528 億元。

那么問題來了，商湯到底是一家怎樣的公司？

2014 年，商湯正式成立。因為擁有眾多人工智能領域的科學家和博士生，商湯被譽為國內 "AI 四小龍之首 "，是 " 融資金額最多、估值最高 " 的 AI 公司。

據統計，從 2015 年到 2021 年 6 月，商湯共完成了 12 輪融資，累計融資金額約 350 億元！

估值方面，在這 6 年時間，商湯的估值增長了幾十倍，到 Pre-IPO 輪融資時，商湯科技的估值達到了 120 億美元。按 IPO 發行價的話，商湯的發行市值超過了千億元。當時，市場有一種聲音，認為商湯市值至少萬億起步，千億市值僅僅只是開始。

可是，為什么在登陸資本市場之后，就突然不靈了？

表面上看，商湯的業務非常的高大上，不僅是中國最大的計算機視覺軟件公司，同時還是亞洲最大的人工智能軟件公司，涵蓋智慧商業、智慧城市、智慧生活和智慧汽車等四大業務。而且，無論是元宇宙還是生成式 Ai，都是當下妥妥的熱門賽道。

不過遺憾的是，業務雖然好看且充滿想象力，但公司始終未能證明其盈利能力！

就拿上半年來說，盡管公司聲稱生成式 AI 業務迎來了爆發，同比增速達 256%，但是，卻是此消彼長，公司整體營收增速也只有 21.39%。拉長周期看，2019 年，商湯營業收入是 30.27 億元，但是，2023 年這個數字也只有 34.06 億元，幾乎沒有增長。

也就是說，商湯的商業化進程十分緩慢。

從資本市場的角度來說，可以接受你虧損，但不能接受你喪失成長性。而且，公司凈虧損高于營業收入，對于一家成立已十年、登陸資本市場也已經三年的公司來說，很難說得過去。

有人說，商湯的虧損主要歸咎于巨額研發投入。2018 年 -2023 年，商湯的研發投入累計是 163 億元，尤其是最近兩年，研發費用率甚至超過了 100%。

事實真的如此嗎？

首先，作為一家人工智能公司，巨額研發投入是不可避免的，必須是公司經營成本的一部分；其次，即便不把研發費用計算在內，公司累計虧損也仍然是好幾百億；再有，作為一家全球領先的人工智能公司，商湯的競爭對手有微軟、谷歌這樣的巨頭公司，研發費用動輒幾百億美元，即便是國內的海康威視，2023 年的研發費用也超過了百億人民幣。

一句話，對商湯來說，研發費用本身就是一筆剛性支出，而且即便如此，跟國外內的同行公司比，商湯的研發投入不是太多，而且太少！

除此之外，產品不夠標準化也是造成虧損的重要原因。

眾所周知，特斯拉在沒有進入中國之前，長期處于虧損狀態，究其原因，就是因為規模化優勢不明顯。這個問題，人工智能領域也同樣存在。

根據財報顯示，商湯已經為 3000 多家行業頭部企業提供大模型和智算服務。乍一看，似乎感覺公司客戶優勢非常明顯，但想象一下，如果每個項目都需要定制化服務，需要為此投入大量的人力和其他成本，而市場本身的競爭又非常激烈，盈利從何而來？

可能有人要說，羅馬不是一天建成的，人工智能也不是一天就能革命的。微軟首席財務官也提到，微軟對 AI 的投入，至少需要 15 年才能有回報。而且，像曠視科技、依圖科技等公司，也都處于巨額虧損的狀態，所以一定要有耐心。

可問題是，巨頭公司可以用盈利業務去補貼 AI 業務，但是，商湯靠什么呢？成立 10 年仍無法造血，商湯該怎樣繼續把故事說下去？

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