氨基觀察-創新藥組原創出品

作者 | 蔡九

過去幾年，創新藥領域擁有核心技術的企業，都十分向往成為一家平臺型企業。原因不難理解，平臺型企業通常會存在一種“飛輪效應”。

這本是一個物理的常識，指的是為了使靜止的飛輪轉動起來，一開始需要付出很大的力氣，一圈一圈地反復推動，每轉一圈都很費力。但是，隨著每一圈的努力，飛輪會逐漸轉動得越來越快。

對應biotech的經營，“飛輪效應”演繹的軌跡是：

一開始，這些企業的表現暫不突出，但因為技術平臺的良好基礎，逐漸收獲更多管線、合作伙伴，推動技術的升級迭代，繼而帶來更多高質量的合作伙伴、管線，繼續形成正反饋，最終在收入層面得到體現。

未來，我們很可能會看到這類企業的崛起。在財報季，一些技術平臺型的biotech展現出了這樣的趨勢。

例如，和鉑醫藥是少數已經實現持續盈利的企業之一，證明了其商業模式的可行性。這背后，可能正是其“飛輪效應”的悄悄啟動。

/ 01 /持續性的盈利

在港股18A板塊，和鉑醫藥或許并不是最亮眼的，但其財務數據表現卻不容忽視。

2024年上半年，公司凈利潤139.7萬美元，折合人民幣近1000萬元。而在去年上半年、下半年，公司也均實現了盈利。這意味著，和鉑醫藥已進入持續盈利階段。

當前，眾多頭部創新藥企，距離盈利尚有一定距離，更不用說實現持續性盈利。那么，和鉑醫藥成功的秘密是什么呢？

核心在于，和鉑醫藥讓自己成為了一家非典型的biotech。

所謂非典型，是指和鉑醫藥基于Harbour Mice 等核心技術平臺，推進自主研發的管線的同時，鑒于創新藥臨床階段周期漫長的特點，采用了一種更務實的方式進行盈利模式的探索：

成立了子公司諾納生物，為全球制藥企業提供I to ITM的一站式解決方案，即從發現至臨床前研發的完整服務。

從商業模式來看，諾納生物并非傳統意義上的CRO，而是核心創新能力的變現：除了常規的服務模式盈利，諾納生物還能夠通過授權等模式，賺取超額的里程碑收入。

正是因為諾納生物的突出表現，和鉑醫藥得以持續性盈利。

一方面，諾納生物上半年與阿斯利康達成高達6.04億美元的交易金額，其中包括1900萬美元的預付款、1000萬美元的近期里程碑付款。根據財報，上半年已經收到了1900萬美元的預付款，貢獻了不菲的收入。

另一方面，穩定的服務模式，也是諾納生物的核心盈利來源之一。上半年，諾納生物研究服務費對比去年同期上漲了167.4%，達到232.6萬美元，折合人民幣超1600萬元。

并且，“雙輪驅動”的和鉑醫藥，或能將“持續性盈利”這一動作繼續下去。

/ 02 /悄悄啟動的“飛輪”

回顧和鉑醫藥的發展，我們不難發現，公司的經營“飛輪”，已經悄悄啟動。

首先，公司技術平臺的“飛輪效應”逐步顯現，處于持續迭代的過程中。

和鉑醫藥的底層技術平臺為Harbour Mice 轉基因小鼠平臺，能夠生成雙重、雙輕鏈（H2L2）和僅重鏈（HCAb）形式的全人源單克隆抗體。

基于創新藥研發的趨勢、合作伙伴廣泛的需求，其子公司諾納生物在Harbour Mice 的基礎上，進一步升級形成了HBICE 平臺。

該平臺不僅能夠提高研發效率、開發形式多樣性，同時還能夠突破現有雙抗平臺的局限性。例如，HBICE 平臺在開發TCE雙抗層面具有多重優勢，能夠克服當前TCE雙抗研發存在的耐藥性較高、依從性不足和組裝效率不夠等痛點。

諾納生物還在繼續擴圈，開發了Harbour HCAb PLUSTM技術平臺。這一平臺的先進之處在于，它能夠將HCAb平臺產生的分子與抗體/蛋白、有效載荷、細胞和納米顆粒等多種分子相結合，為未來新型藥物的開發提供了更好選擇。

也就是說，隨著技術平臺的日益精進，迭代速度也會越來越快，從而緊跟研發趨勢，最終帶來更多的管線和客戶。

其次，公司客戶服務的“飛輪”，也在加速轉動。在TO B的服務中，一個邏輯是，服務的企業越多，口碑越好，對應的客戶會越來越多。服務客戶的數量、質量變化，是我們觀察和鉑醫藥該業務底色的關鍵。

截至目前，諾納生物先后與逾25家學術機構及行業先鋒，包括輝瑞、阿斯利康等大藥企達成多項授權合作，這驗證了諾納生物的服務能力不斷提升，得到了越來越多客戶的信任與認可。

未來，隨著諾納生物逐漸步入正軌，理論上既能貢獻持續增長的服務性收入，又能帶來潛在的里程碑款等收入，兼顧穩定性和爆發性，帶來穩定的現金流。

另外，公司自研管線的“飛輪”，已逐步顯現效應，數量和質量快速提升。在2023年年報中，公司提到的產品管線大約有10余個，但半年報已增至20余個。

這背后反映的是，和鉑醫藥在產品管線戰略上的演進，已經從主要關注腫瘤治療的1.0時代，過渡到了一個更多元化的2.0時代。可以看到，和鉑醫藥已經有多個自主研發的自免管線落地。其中，進展最快的是差異化設計的TSLP 單抗HBM9378，已經進入1期臨床階段。

當然，在2.0時代，和鉑醫藥并不是一味的追求做寬，同時也在追求做精。例如，在目前最火熱的TCE雙抗領域，和鉑醫藥是全球布局最深入的選手之一，擁有包括CLDN18.2×CD3雙抗HBM7022、BCMA×CD3雙抗HBM7020、B7H4×CD3雙抗HBM7004在內的諸多管線。

與此同時，目前和鉑醫藥巴托利單抗，也已經重新提交上市申請并成功獲得NMPA受理。在臨床中，巴托利單抗展現了適用人群廣泛、起效快、療效顯著、效果持久、安全性好等特點，并且商業推廣端由石藥集團負責。因此，一旦獲批，和鉑醫藥可能無需承擔太多成本，就能享受到巴托利單抗帶來的穩定現金流。

綜上來看，在技術平臺加速迭代，服務客戶、自主研發管線持續發力的基礎上，和鉑醫藥實現持續穩定的盈利增長是大概率事件。

/ 03 /信心與啟示

創新藥的未來固然很美好，但在寒意真正退去前，仍要靠少數“優等生”來支撐行業的信心。和鉑醫藥的出現，對于18A來說，不僅能夠提振信心，更重要的是提供了寶貴的啟示。

傳統的增長邏輯和制勝法則，已不再適用于新時代。如何從隨大流、快速復制，轉變至深耕細作，通過真正的技術優勢和差異化布局，尋找新的增長與空間，才是關鍵。

和鉑醫藥的盈利，與其及時的戰略調整，適應環境的發展，緊密相關。這也告訴我們：創新藥企必須具備一項“應勢而變”的生存技能，及時適應環境，并且迅速做出改變。

物競天擇，適者生存。任何時候企業都無需抱怨市場環境，每一次劇烈的環境變化，背后也孕育著新的機遇。和鉑醫藥正是在這種環境下成功突圍的典范。

當然，更重要的是，和鉑醫藥將鞭策更多企業，在自己的領域精進技術和創新能力，一步一個腳印地向前邁進。

畢竟，和鉑醫藥的節奏轉變固然重要，但最核心的本質，還是其擁有真正的技術“基礎”與創新“底氣”。參考海外生物科技產業，也只有具備技術壁壘的企業，才能擁有穿越周期的信心與籌碼。

創新藥行業不會停止發展，仍會加速演變。每家企業都需要找到適合自己的生存之道，持續創新，創造價值。