文｜雷達財經，作者｜莫恩盟，編輯｜深海

剛剛慶祝完25歲生日的蒙牛乳業，卻未能為外界送上一份十分亮眼的中期答卷。

今年上半年，蒙牛乳業的營收、凈利潤指標雙雙下滑。其中，蒙牛乳業的營收同比下滑12.61%至446.71億元，歸屬于本公司權益股東的凈利潤更是下滑近兩成降至24.46億元。

盡管這份成績單略顯黯淡，但蒙牛乳業次日在資本市場上的表現似乎并未受到這份表現平平的財報的拖累。截至7月29日收盤，蒙牛乳業股價報收13.18港元/股，較前一個交易日上漲9.65%。

不過，若將視角拉長至更廣闊的時間維度，蒙牛乳業的股價表現則顯得較為疲軟。年初至今，蒙牛乳業股價累計下跌34.59%，市值蒸發274.33億港元。

今年7月，摩根大通發布的報告更是將蒙牛的評級從“增持”降為“中性”，并大幅下調蒙牛乳業的目標價，由30港元降至13港元。

或是為了給投資者更多信心，蒙牛乳業在發布中報的同日交出了一份股份購回計劃，計劃于未來12個月內根據市場情況進行最高達20億港元的股份回購。

而在中期業績發布會上，蒙牛對于下半年的行業走勢仍持謹慎態度，但其有信心完成全年經營利潤率擴張的目標。蒙牛預計下半年收入同比持平或略有增長，全年收入預計下滑中個位數，全年經營利潤率預估增長0.3至0.5個百分點。

蒙牛乳業交中期答卷，營收凈利潤雙雙下滑

今年上半年，蒙牛乳業實現收入446.71億元，但與上年同期相比卻下降了12.61%。對于上半年營收下滑一事，蒙牛乳業給出的解釋是乳制品行業需供矛盾凸顯、消費需求不及預期。

根據中期業績發布會披露的信息顯示，蒙牛的產品出廠價基本保持穩定，90%的收入下滑來自銷量下降，其他來自產品結構和價格的影響。

從營收占比來看，包括生產及經銷超高溫滅菌奶(“UHT奶”)、乳飲料、酸奶及鮮奶在內的液態奶業務，無疑是蒙牛乳業的營收支柱。上半年，液態奶業務為蒙牛乳業拿下362.62億元的收入（銷售予外部客戶），以一己之力為公司貢獻超過八成的營收。

同期，冰淇淋業務、奶粉業務、奶酪業務、其他（主要為集團乳制品原輔料生產及經銷貿易業務）分別為公司斬獲33.71億元、16.35億元、21.14億元、12.88億元的收入，占公司總營收的比重分別為7.55%、3.66%、4.73%、2.88%。

雖然蒙牛乳業各個產品板塊的營收占比不盡相同，但公司的業務管線在上半年卻出現全線下滑的情況。報告期內，公司液態奶、冰淇淋、奶粉和奶酪業務的收入同比分別下跌12.92%、21.75%、13.67%和6.28%。

雷達財經注意到，在此次發布的財報中，蒙牛多次坦誠各業務板塊所面臨的困境。比如，液態奶業務下的常溫事業部面臨消費信心不足、渠道變革等外部挑戰；低溫品類行業下滑，渠道呈現多元化發展，傳統渠道面臨下滑。

與此同時，上半年，國內鮮奶品類也面臨挑戰；嬰配粉行業仍受到人口出生率下滑等不利因素的影響；宏觀消費信心不足、行業渠道庫存偏高、清庫存促銷力度加大則為冰淇淋行業帶來多重考驗，行業整體銷量下滑；而國內的奶酪行業和奶酪消費尚處于發展的初期階段。

從地域分布來看，中國大陸地區是蒙牛乳業絕大部分營收的來源地。上半年，蒙牛乳業在中國大陸地區錄得的營收高達423.19億元，占總營收的比重更是高達94.74%。相較之下，蒙牛乳業在海外地區斬獲的23.52億元的收入稍顯微薄，對公司總營收的貢獻僅有5.26%。

由于營收下滑，蒙牛乳業的毛利也從去年上半年的196.3億元下滑到了今年上半年的179.85億元，同比減少8.38%。不過，由于原奶價格的下降，蒙牛乳業的毛利率卻取得了一定的增長，上半年40.3%的毛利率相比上年同期的38.4%提升1.9個百分點。

然而，就凈利潤指標而言，蒙牛乳業上半年的表現仍不盡如人意。財報顯示，今年上半年，蒙牛乳業錄得歸屬于本公司權益股東的凈利潤24.46億元，相較上年同期的30.2億元跌幅接近兩成。

進一步拆解來看，蒙牛乳業上半年多項費用的規模其實是有所下降的。在集團積極提質增效的努力下，蒙牛乳業上半年的銷售及經銷費用從去年同期的139.06億元減少8.8%降至126.8億元。其中，產品和品牌宣傳及行銷費用從2023年上半年的51.2億元降至44.99億元，同比減少12.1%。

不光銷售及經銷費用得到了一定的控制，由于期內集團的費用管控，蒙牛乳業的行政費用也從2023年上半年的21.85億元下降到了19.41億元，同比減少11.1%。而其他費用中的教育附加費、城巿維護建設稅及其他稅項同比也減少7.8%，從2.65億元降至2.44億元。

總體來看，蒙牛乳業上半年的業務經營費用總額(包括銷售及經銷費用、行政費用及教育附加費、城巿維護建設稅及其他稅項)從去年同期的163.55億元下降到了148.65億元，同比減少9.1%。

不過，由于蒙牛乳業營收下滑的幅度更大，前述費用占集團收入的比重并沒有下降，反而從2023年上半年的32%上升到了今年上半年的33.3%，這導致蒙牛乳業的經營利潤從32.75億元下降到了31.19億元，同比減少4.8%。

雷達財經梳理發現，其實去年上半年蒙牛乳業歸屬于本公司權益股東的凈利潤同比就已下滑近兩成，而去年全年蒙牛乳業的該項指標下滑幅度為9.31%。從此次發布的中報來看，蒙牛乳業今年上半年仍舊沒能扭轉凈利潤下滑的頹勢。

由于凈利潤下降及期內原料粉庫存增加，蒙牛乳業截至上半年末的經營業務所產生的現金凈流入降至 19.2億元，與去年同期相比減少44.4%。

此外，截至上半年末，蒙牛乳業的債務權益比率(計息銀行及其他借貸總額除以總權益)為81.3%，在去年末73.9%的基礎上進一步上漲。

股價較高點大幅下挫，公司推20億港元回購計劃

不久前剛剛落下帷幕的巴黎奧運會，作為奧林匹克全球合作伙伴的蒙牛可謂是刷足了存在感。巴黎奧運會開幕之際，蒙牛便攜手賈玲、谷愛凌等代言人發布“要強”大片。

此后，中國代表團屢屢摘得金牌的榮耀時刻，蒙牛乳業也會在官方社交平臺上發布祝賀博文，并借勢營銷。據蒙牛乳業披露的數據顯示，巴黎奧運會上中國代表隊勇奪91枚獎牌，蒙牛累計送出151000箱產品。

不過，蒙牛豪擲重金搭上奧運快車的舉動，似乎并未激發起投資者的太多熱情。奧運會開幕（北京時間7月27日凌晨1時30分）至今，蒙牛乳業的股價下跌3.23%。而將時間線進一步拉長來看，蒙牛乳業當前的股價仍處于低谷期。

據同花順iFinD數據顯示，年初至今，蒙牛乳業的股價已跌去34.59%，最新市值為518.67億港元，遠不及此前約2000億港元市值的高光時刻。

值得一提的是，今年7月末，摩根大通還曾發布報告表示，預計蒙牛乳業明年會持續面臨挑戰，決定下調對其投資評級由“增持”降至“中性”，削目標價近57%，由30港元大幅降至13港元，此相當預測明年市盈率10倍，對比同業伊利的15倍。

該行指下調蒙牛評級，因原奶成本可能因需求疲軟而進一步下降，導致散裝奶粉的折扣及撥備增加，拖累公司銷量及利潤率；第二是公司缺乏新的強勢產品來推動銷售；第三是公司執行彈性相對較弱；第四是估計其派息比率從目前的40%迅速提高到同業伊利73%的可能性不大。

該行還估計蒙牛今年銷售額及盈利將分別下降1%、10.5%，2024年至2026年銷售額及純利復合年增長率分別為3%、8%。摩根大通對蒙牛2024年每股盈利預測比市場共識低21%。

為了挽救公司在資本市場上遭受“冷眼”的現狀，以及為了給公司股東創造價值，并為股東帶來穩定可持續的收益，蒙牛乳業在公布中期報告的同日，還發布了新的股份購回計劃。

公告顯示，根據股東于本公司相關股東周年大會通過的股東決議案可能向董事會授出的購回股份的任何一般授權，蒙牛乳業可不時于未來12個月內根據市場情況于香港聯合交易所有限公司購回本公司股份，購回價值最高達20億港元。

蒙牛乳業在公告中表示，預期股份購回計劃將提高每股股份盈利。公司董事會相信，公司現有財務資源允許其能夠在維持良好財務狀況的同時實施股份購回計劃。董事會認為，股份購回計劃符合本公司及其股東的利益。

三大“頑疾”困擾乳業發展，對下半年行業走勢持謹慎態度

1999年，懷揣著打造“百年老店”的宏偉愿景，創始人牛根生和他的團隊在呼和浩特一隅僅53平方米的破舊民宅里創立了蒙牛。彼時，這家剛剛問世的企業以100萬元的注冊資本起步。而在全國乳業的浩瀚海洋中，蒙牛最開始僅排在幾乎看不到名字的第1116位。

然而，創立當年，蒙牛便以驚人的速度嶄露頭角，全年實現0.37億元的銷售收入，其同業排名更是突飛猛進，直接躍升至第119位。次年，蒙牛更是以全年2.47億元的傲人收入，在國內乳業版圖上強勢崛起，排名一舉攀升至第11位，成為令行業和同行們矚目的新星。

今年8月18日，蒙牛迎來了自己的25歲生日。據天眼查顯示，目前內蒙古蒙牛乳業（集團）股份有限公司的注冊資本超過15億元。

經過25載的砥礪前行，蒙牛已從昔日面積只有53平米的小小民宅中走出，成長為世界乳業領域的佼佼者，躋身全球乳業八強行列。得益于企業的迅猛發展，蒙牛的團隊從一開始的幾十人，壯大到了現在的數萬名員工，而公司的產品陣容也從最初的一兩個單品，不斷豐富到了700多個SKU。

不過，正值壯年的蒙牛，如今肩上的擔子卻并不輕松。在今年7月舉行的中國奶業大會上，新官上任剛剛百天左右的蒙牛集團總裁高飛就曾坦言，“中國奶業正面臨著2008年以來的最嚴峻挑戰。”

事實上，目前面臨嚴峻挑戰的奶企的確不止蒙牛一家，乳制品行業正經歷一場深刻的挑戰與變革。不過，另一乳業巨頭伊利，在凈利潤指標層面卻展現出了一定的韌性，上半年歸母凈利潤同比增長19.44%。

市值方面，截至8月29日收盤，伊利股份的最新市值為1455.9億元，比起蒙牛乳業要高出不少。

在蒙牛集團總裁高飛看來，盡管全球經濟動蕩、國內消費波動，從客觀上給行業帶來不少影響，并催生了一系列新問題，但從全局角度分析，造成當下被動局面的根本原因并非客觀環境，而長期困擾行業發展的三大“頑疾”：其一是品類多元化不足，其二是需供均衡性矛盾，其三則是產業鏈韌性較小。

面對困難與挑戰，蒙牛認為，結合行業觀察和自身體會，當前應從解決“困擾行業的三個因素”入手，聚焦做好三大方面工作：一是科研主導，開創新品類；二是數智賦能，塑造新產業；三是模式創新，培養新業態。

在此次發布的中期報告中，蒙牛乳業明確表示，報告期內，蒙牛不僅追求極致品質，更致力于拓展新品類、打造多元新場景、加速ToB渠道和專業乳品拓展，以滿足消費者多樣化、個性化需求，引領乳制品從“喝牛奶”向“吃牛奶”，從“基礎供給”向“大健康”，從“粗加工”向“精深加工”的轉型升級。

針對行業階段性需供矛盾，蒙牛牢牢把握數智化轉型機遇，加速打造乳業新質生產力，對乳業鏈條進行系統化、一體化重塑，全面激發奶業產業鏈的效能潛力。同時，在運營層面，積極推動精益化管理，不斷打造扁平和高效組織，全面激活組織效能，驅動公司運營效率和盈利能力的提升。

而針對產業鏈韌性不足的問題，高飛在此前的中國奶業大會上指出，除了依靠科研與技術力量，還應通過模式重構與業態創新實現長遠的改善。

比如，在養殖領域，要對標國際一流，推廣“種植能轉換”“養殖更健康”“種養結合”新模式，推動“種、料、病、管、環”全面升級；在加工領域，要推動粗加工向精深加工轉變，提升原奶利用率，降低需求波動帶來的影響；在銷售領域，構建線上線下“全域融合”的新商業模式，充分利用AIGC等新工具，深入洞察和觸達消費者。

對于下半年的行業走勢，蒙牛依然堅持謹慎態度，但公司表示有信心完成全年經營利潤率擴張的目標。公司預計下半年收入將同比持平或略有增長，全年收入預計下滑中個位數，但經營利潤率有望實現0.3至0.5個百分點的增長。

身為乳企賽道排名靠前的玩家，蒙牛乳業接下來將交出怎樣的成績？雷達財經將持續關注。