文｜氨基觀察

牛頓路、祖沖之路、愛迪生路、伽利略路、蔡倫路、李冰路……18條以科學(xué)家命名的道路，在張江構(gòu)成了一個獨(dú)一無二的“科學(xué)家道路群”。

每一條路，可能都是一條科技走廊，匯聚了眾多中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的明星公司。例如，牛頓路501號，是知名醫(yī)療企業(yè)微創(chuàng)醫(yī)療的總部所在地。

然而，這些走廊的主人，并不是永恒不變的。隨著產(chǎn)業(yè)的起伏和資本周期的波動，入駐的企業(yè)也在不斷變化。

眼下，微創(chuàng)醫(yī)療就要離開牛頓路。

8月23日，心通醫(yī)療發(fā)布公告，計(jì)劃以3.8億元收購牛頓路501號的高科技用地國有土地使用權(quán)，該地塊面積為13320平方米，以及該地塊上建造的三幢樓宇，總建筑面積為8781.03平方米。

沒辦法，這是對過去資本熱潮時期沖動決策的一種代價。微創(chuàng)醫(yī)療的創(chuàng)始人常兆華，盡管心中有萬般不舍，但面對現(xiàn)實(shí)，也只能接受這一變化。

不過，微創(chuàng)醫(yī)療也不算是完全離開牛頓路。畢竟，不管如何獨(dú)立，心通醫(yī)療仍是微創(chuàng)醫(yī)療的子公司。

/ 01/ 缺錢的微創(chuàng)

缺錢對于微創(chuàng)醫(yī)療來說早已不是秘密，這一切都源于公司在牛市期間增加的“杠桿”。

在資本狂熱時期，受萬億市值野心的驅(qū)使，微創(chuàng)醫(yī)療開啟了狂奔模式：一方面不斷“買買買”，擴(kuò)大其業(yè)務(wù)范圍；另一方面則是“借借借”，包括發(fā)行可轉(zhuǎn)債和借款。

截至2023年末，公司的計(jì)息借貸總額高達(dá)8億美元；可轉(zhuǎn)債余額為7.62億美元，年利率超過5%。僅2023年的利息支出就達(dá)到了9348萬美元。當(dāng)然，與利息相比，更重要的是償還債務(wù)的壓力。

2024年，微創(chuàng)醫(yī)療需要贖回價值4.56億美元的可轉(zhuǎn)債，并償還2.95億美元的銀行借款，總計(jì)超過7億美元。

雖然微創(chuàng)醫(yī)療賬上的現(xiàn)金超過12億美元，但超過2億美元的資金被抵押，還有部分資金在子公司賬上，不能自由支配。例如，微創(chuàng)醫(yī)療在財(cái)報中特別指出，子公司心脈醫(yī)療賬上的2.62億美元無法使用。

因此，作為集團(tuán)的母公司，微創(chuàng)醫(yī)療實(shí)際上面臨較大的償債壓力。為解決這一緊迫問題，似乎只有兩條路可走：一是繼續(xù)尋求融資，二是出售資產(chǎn)。這也是微創(chuàng)醫(yī)療目前正在努力推進(jìn)的工作。

4月5日，微創(chuàng)醫(yī)療以極高的代價，通過借新還舊的方式，緩解了6月份即將到期的4.48億美元可轉(zhuǎn)債的兌付危機(jī)：

高瓴資本和Jumbo Glorious（由常兆華全資擁有）等原貸款人同意向公司提供1.5億美元的可轉(zhuǎn)股定期貸款融資，利率為5.75%，轉(zhuǎn)股價為7.46港幣；為此，公司背上了3年扭虧為盈的業(yè)績對賭。公司還通過與多家金融機(jī)構(gòu)溝通，預(yù)計(jì)將獲得大約3億美元的信貸支持。

不過，除此之外，公司年內(nèi)還有一筆近3億美元的短期貸款需要償還。這筆資金，微創(chuàng)醫(yī)療可能需要想辦法繼續(xù)籌集。

因此，出售資產(chǎn)對于當(dāng)前的微創(chuàng)醫(yī)療來說，已成為一種常規(guī)操作。

/ 02/ “接盤俠”心通

接盤的一方心通醫(yī)療，看起來也是順理成章。

作為微創(chuàng)醫(yī)療旗下的子公司，心通醫(yī)療趕上了好時機(jī)，賬上資金相當(dāng)充裕。截至2023年末，公司賬上現(xiàn)金接近18億人民幣，而流動負(fù)債不到2億人民幣。

實(shí)際上，心通醫(yī)療在今年1月份已經(jīng)開始紓困行動。1月1日，心通醫(yī)療發(fā)布公告表示，變更上市募集資金用途，以1.41億元的價格收購上海佐心51%的股權(quán)。出讓方，正是微創(chuàng)投資。

上海佐心的核心資產(chǎn)是AnchorMan?左心耳封堵器及AnchorMan?左心耳引導(dǎo)系統(tǒng)。

左心耳封堵器主要用于防止非瓣膜性心房顫動患者中風(fēng)，在整體心房顫動解決方案中日益重要。心通醫(yī)療表示，AnchorMan?在結(jié)構(gòu)上有優(yōu)勢，大大簡化了左心耳手術(shù)，同時保證手術(shù)安全性。

AnchorMan?左心耳引導(dǎo)系統(tǒng)則可以配合AnchorMan?左心耳封堵器使用，可介入股靜脈及跨心房間隔。

也就是說，上述收購心通醫(yī)療補(bǔ)強(qiáng)自身業(yè)務(wù)的舉措之一。如今，繼續(xù)收購牛頓路501號資產(chǎn)也是如此，且看起來是此前行動的延續(xù)：

目標(biāo)物業(yè)將作為本集團(tuán)的全球總部，用于本集團(tuán)擴(kuò)張業(yè)務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)及辦公用途，以及左心耳醫(yī)療器械的研發(fā)及生產(chǎn)基地，以解決本集團(tuán)若干業(yè)務(wù)線預(yù)計(jì)的近期研發(fā)及生產(chǎn)空間不足的問題，尤其是及時滿足左心耳醫(yī)療器械產(chǎn)能的擴(kuò)張需求。

不過，值得注意的是，在年初收購上海佐心的公告中，心通醫(yī)療指出：

上海佐心已建立一條完整生產(chǎn)線，生產(chǎn)廠房面積1169.62平方米，配備全套相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備，為未來產(chǎn)品提供穩(wěn)固供應(yīng)保障。

看起來，在心通醫(yī)療的預(yù)期中，左心耳醫(yī)療器械的爆發(fā)已經(jīng)是勢不可擋。

心通醫(yī)療擴(kuò)張，微創(chuàng)醫(yī)療還債，大家都有美好的未來。

/ 03/ 最后的倔強(qiáng)

8月22日，萬科子公司萬物云提出了上市以來最大方的分紅方案之一，年中分紅達(dá)到1.02元/股。雖然這可能只是為萬科提供資金支持的方式之一，但市場仍然相對認(rèn)可。

萬科需要資金，不是通過借款或挪用，而是通過分紅。這也被市場視為萬科最后的“倔強(qiáng)”。

是的，這種“倔強(qiáng)”，在公眾公司中可能并不多見。例如，引起廣泛關(guān)注的東方甄選“分家”事件，以及部分地產(chǎn)公司挪用物業(yè)子公司資金的情況，都沒有表現(xiàn)出這種倔強(qiáng)。

本質(zhì)上，是因?yàn)楹芏喙姽镜腃EO并沒有區(qū)分一家企業(yè)是公眾公司還是私人公司。

很多公司雖然上市成為公眾公司，但本質(zhì)上仍以私人公司的形式運(yùn)營。

因此，低級的如資金占用等不合法操作屢見不鮮。在醫(yī)療健康領(lǐng)域，部分企業(yè)家在這方面的認(rèn)識似乎模糊，內(nèi)部控制也存在嚴(yán)重問題。

例如，啟明醫(yī)療創(chuàng)始人的違規(guī)“借款”行為曾一度引發(fā)熱議：公司兩位創(chuàng)始人先后多次以低息向公司借款，其中最大的兩筆貸款總額高達(dá)6.29億元，且這些貸款無擔(dān)保、無固定還款期限。

當(dāng)然，更高級一些的，是“不合理但合法”的操作，讓你挑不出毛病。市場沒有辦法直接反抗，但可以用腳投票。

所以你能看到，物業(yè)公司估值普遍不高，心通醫(yī)療的估值也同樣如此。截至最新收盤，心通醫(yī)療股價為0.61港幣，市值僅為14.72億港幣，而公司賬上現(xiàn)金卻接近18億人民幣。

這可能也是市場最后的“倔強(qiáng)”。