鴻途出品 文|肖灑 編|深海

今年多家白酒企業的日子不好過，作為“川酒六朵金花”之一的舍得酒業也面臨業績壓力。

8月21日，舍得酒業披露2024年半年度報告。報告顯示，公司2024年上半年實現營業收入32.71億元，同比下降7.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.91億元，同比下降35.73%。

對此，舍得酒業解釋稱，2024 年上半年，白酒行業整體仍處于調整期，受經濟環境的影響，次高端白酒商務需求不及預期，宴席持續增長但體量尚小，公司傳統優勢產品品味舍得處于階段性去庫存階段。

業績下滑之外，近幾年舍得酒業的存貨不斷攀升，2021年-2023年及2024年上半年，公司存貨分別為27.94億、35.83億、44.24億和48.58億元。為此，公司也主動調整，將“穩價格、控庫存、強動銷”作為當前的核心原則。

同時，存貨賣不完的情況下，之前舍得酒業還計劃投資70.54億元建設增產擴能項目，建成后新增年產原酒約6萬噸。但截至上半年末僅投入11.47億元資金、進度完成20%，在剩余的兩年多工期內，該項目能否如期完成也是一大挑戰。

注意到，中報公布之后，8月22日舍得酒業股價大跌，截至收盤跌幅9%，并觸及年內新低的45.04元/股，總市值僅剩約152億元。

2020年底，“復星系”成員企業豫園股份斥資45.3億元，競得四川沱牌舍得集團70%股權，由此獲得舍得酒業20.97%的股權，郭廣昌成為實控人。但如今，隨著舍得酒業股價不斷下挫，“復星系”持有的市值剩下約32億元。

中報營收凈利潤雙降

“賣東西不慘，賣不出去才慘，無論是賣酒還是賣企業，能賣出去都是不慘的。”去年的亞布力中國企業家論壇上，復星創始人、復星國際董事長郭廣昌這樣回應他賣掉南鋼股份一事。

但今年以來，郭廣昌旗下的舍得酒，似乎不那么容易賣了。

根據財報，上半年舍得酒業公司2024年上半年實現營業收入32.71億元，同比下降7.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.91億元，同比下降35.73%；扣非凈利潤5.79億元，同比下降35.51%。

單看二季度，公司利潤下挫更加明顯，該季度實現營收11.7億元，同降22.6%，歸母凈利潤0.4億元，同比下降88.4%。

華創證券研報指出，公司營收盈利表現不及預期，判斷主要系外部需求轉弱下，公司主動調整消化庫存、降低回款發貨要求所致。

從大環境看，2024年上半年，白酒行業延續了上年的調整勢頭，市場兩極分化明顯，頭部酒企尚有韌性，二線品牌則面臨挑戰。

根據中國酒業協會發布《2024中國白酒市場中期研究報告》（下稱《報告》）顯示，80%受調研白酒企業表示市場有所遇冷，在白酒生產端和流通端存量競爭，并呈現出明顯的消費多元，強分化特點，市場寬度競爭已成事實。

對于自身的經營壓力，舍得酒業稱，上半年白酒行業整體仍處于調整期，受經濟環境的影響，次高端白酒商務需求不及預期，宴席持續增長但體量尚小，公司傳統優勢產品品味舍得處于階段性去庫存階段。

據介紹，目前舍得酒業的主要產品有超高端產品天子呼、舍不得、吞之乎等；高端產品藏品舍得 10 年、智慧舍得、品味舍得等；中端產品舍之道、沱牌曲酒、沱牌特曲、沱牌優曲、陶醉等；大眾光瓶酒沱牌特級 T68 等。

品牌層面，公司構建了以“舍得”“沱牌”為主導的兩大核心品牌，“天子呼”“吞之乎”“陶醉”“夜郎古”為培育性品牌的品牌矩陣。

雖然產品和品牌眾多，但表現參差不齊。分產品看，上半年中高檔酒、普通酒營收分別分別同比下降5.61%、25.18%；其中二季度公司中高檔、普通酒收入分別同比下降19.3%、47.3%。

機構判斷，二季度大單品品味舍得下滑超20%；同期大眾價格帶的舍之道、沱牌特級T68、沱牌窖齡特曲等產品保持增長，但定制開發品等普通酒下滑明顯。

作為濃香型白酒的舍得酒業，在2022年與貴州仁懷市茅臺鎮夜郎古酒業股份有限公司合資成立了貴州夜郎古酒莊有限公司（簡稱“夜郎古酒莊”），舍得從此也有了醬香產品。

天眼查App顯示，作為大股東的舍得酒業，目前持有夜郎古酒莊78.95%的股權，絕對控股。

不過最新財報顯示，2024上半年，夜郎古酒莊實現收入1.71億元，凈利潤-0.09億元，仍處于虧損狀態。

分區域看，上半年舍得酒業在大本營四川省內和省外營收分別為9.1億元、20.76億元，分別同比下降2.46%、11.16%；二季度降幅更大，其中省內收入同比下降18.2%，省外同比下降28.5%。

另外截至二季度末，公司經銷商2809家，較2023年末增加154家。

品味舍得的調整帶動公司產品結構下移，疊加去庫存所致的因素，進而導致公司二季度毛利率同比下降11個百分點至60.9%。

其他指標方面，據華創證券研報，二季度舍得酒業銷售回款15.2億元，同降14.7%，經營活動現金流凈額-1.3億元，去年同期為4.1億元；二季度末合同負債1.6億元，環比一季度末減少0.7億元。

核心數據全面下滑，舍得酒業進入調整期，機構紛紛下調公司目標價和盈利預測，國泰君安下修目標價至68.02元，下修2024-2026年盈利預測。華創證券則給予公司估值15倍，對應下調目標價至54元。

存貨增加仍在增產擴能

庫存壓力，是當前白酒企業頻頻提及的一個詞。

“從消費端來看，酒類消費市場已進入轉型期，酒業發展進入了冷靜期，消費需求稍顯疲軟，‘庫存高企’的問題較為突出，‘消費理性+價格理性’的雙理性理念在消費端不斷顯現。”對于當前白酒行業形勢，水井坊在半年報中如是描述。

上述酒協《報告》也指出，上半年白酒市場的變化之一是，價格提升與庫存增加，酒企通過順價穩定市場價格體系，但上下游“夾擊”渠道商兩頭承壓，面臨著價格倒掛、庫存積壓的困境。

在行業庫存普遍高企的背景下，舍得酒業也不能幸免。財報顯示，截至上半年末，公司合并資產負債表中存貨金額48.58億元，同比增長18%。

公司存貨包括原材料、庫存商品、包裝物、自制半成品等。截至期末，其中庫存商品賬面價值為6.05億元，自制半成品賬面價值38.54億元。

同花順iFinD數據顯示，近幾年舍得酒業的存貨不斷攀升，2021年-2023年，公司存貨金額分別為27.94億元、35.83億元、44.24億元。

4月26日的路演活動中，公司管理層稱，價格政策和庫存政策是公司的紅線，保持價格穩定和合理庫存是公司一直堅守的底線。公司將堅持“穩價格、控庫存、強動銷”的基本路線不動搖，確保經銷商庫存水平處于合理范圍之內。

目前來說，舍得酒業的庫存持續增加，也讓公司此前的擴產規劃陷入了兩難境地。

注意到，2022年的白酒擴產潮中，當年4月舍得酒業宣布擬投資建設增產擴能項目，預計總投資70.54億元，規劃用地面積約1774畝，建設工期預計為5年。建成后，公司預計將新增年產原酒約6萬噸，新增原酒儲能約34.25萬噸，年新增制曲產能約5萬噸。

截至今年上半年末，兩年多時間過去了，半年報顯示該項目工程進度為20%，工程累計投入占預算比例16.27%，累計實際投入金額11.47億元，本年度投入金額6.32億元。

不同于兩年前，如今白酒市場轉向疲軟，這讓舍得酒業的擴產陷入尷尬。從工期看，項目投建時間已近過半，但還有80%的工程進度未完成。從資金投入看，距離項目投產還需要在兩年多時間里投入近60億元，對公司資金形成考驗。

財報顯示，截至上半年末，公司賬上貨幣資金為21億元，較去年末減少3.2億元。況且目前公司還有一個預算投資18.91億元的技改項目，工程進度50%，工程累計投入占預算比例38.82%。

對此，有股民抱怨“庫存都賣不完，還擴產！”公司應該收縮成本、提高利潤。還有投資者建議，“趕緊改建養豬場，年輕人不喝白酒，擴產這么多賣給誰喝？”

復星系持股市值大幅縮水

在A股眾多酒企中，舍得酒業有一個鮮明的標簽，那就是背靠“復星系”。

今年3月舍得酒業披露，因業務發展需要，公司與實際控制人郭廣昌及其控制的公司（之間存在銷售商品、采購商品及接受勞務等日常關聯交易，預計2024年度公司與復星及其附屬公司之間的日常關聯交易金額累計不超過4.32億元。

郭廣昌投資舍得酒業發生在2020年底，彼時舍得酒業因“被控股股東及其關聯方非經營性占用資金”，同年9月22日起公司被上交所“帶帽”，股票簡稱變更為“ST舍得”。

此后，公司麻煩事不斷，公司原任董事長劉力、總裁李強被公安機關刑事立案調查，舍得酒業自身也被證監會立案調查。到了年底，公司原間接控股股東天洋控股持有的舍得集團70%股權公開拍賣。

2020年12月31日，復星旗下上市公司豫園股份經過27輪的報價，最終以45.3億元的價格競得舍得集團70%股權，復興集團董事長郭廣昌成了舍得酒業的新實控人。

邁入“復星時代”的舍得酒業，市場預計公司將受益于復星生態的賦能。在這一期待疊加業績加持下，公司股價持續飆升，至2021年7月最高超過250元/股，這筆投資也一度讓郭廣昌浮盈超百億而成為大贏家。

但如今形勢早已不同，截至8月22日舍得酒業總市值僅剩約152億元，“復星系”的持股市值相比巔峰大規模縮水。

為了穩定股價提振信心，今年2月份舍得酒業祭出回購大招，公司將在6個月內以自有資金回購1億元至2億元公司股票，回購價格不超過131.00元/股（含）。

公告顯示，截至8月2日，公司已實際回購股份 185.43萬股，占公司總股本的 0.56%，回購最高價為 83.00 元/股，最低價為 52.49 元/股，回購均價為 72.21 元/股，使用資金總額為 1.34億元（不含交易費用）。