中國新興的GPU公司在國際資本市場究竟是什么價格？這個答案將由壁仞科技（06082.HK）來揭曉。2025年12月22日，成立僅6年的壁仞科技在香港聯(lián)交所發(fā)布招股書，計劃于2026年元旦后首個交易日掛牌交易，成為“港股GPU第一股”，代碼6082。

在壁仞科技之前，同為GPU四小龍的摩爾線程和沐曦股份已經(jīng)在A股完成了首演，上市當(dāng)日分別漲425.46%和692.95%。截至12月23日收盤，兩公司市值分別為3181億元和2671億元。

壁仞科技上市前最后一輪估值為155億元。據(jù)公司招股書，公司發(fā)售價區(qū)間為17港元-19.6港元，發(fā)行總股本預(yù)計為23.59億股或24.39億股，依最高發(fā)行價，估值介于460億至480億港元之間。

最多元的創(chuàng)始團(tuán)隊

摩爾線程-U（688795.SH）、沐曦股份、壁仞科技和燧原科技，被稱為“中國GPU四小龍”。摩爾和沐曦均成立于2020年，壁仞科技和燧原科技分別成立于2019年和2018年。

新興科技公司創(chuàng)立初期，無論是發(fā)展方向、核心能力還是融資能力都是基于創(chuàng)始團(tuán)隊。從四家公司來看，壁仞科技的創(chuàng)始團(tuán)隊人員是最多元的。

壁仞科技創(chuàng)始人張文，哥倫比亞大學(xué)工商管理碩士和哈佛法學(xué)博士，相較其他幾位，是唯一擁有非理工科背景，但有多年華爾街工作經(jīng)驗的“當(dāng)家人”。但張文在科技公司的履歷卻不遑多讓。他曾擔(dān)任中芯國際創(chuàng)始人張汝京旗下映瑞光電科技CEO，后又擔(dān)任商湯科技總裁，并主導(dǎo)商湯科技總部落地上海，這份與上海的淵源也讓壁仞科技深得上海市政府支持。2025年3月上市前，公司最后一輪融資就是由上海國投先導(dǎo)人工智能產(chǎn)業(yè)母基金領(lǐng)投的。

壁仞科技其他核心高管還有曾是英偉達(dá)主架構(gòu)師、華為美國研究中心首席架構(gòu)師的CTO洪洲、曾擔(dān)任AMD的GPU SoC架構(gòu)師以及三星電子美國研發(fā)中心高級研究經(jīng)理的COO張凌嵐、曾擔(dān)任IBM中國區(qū)高管和商湯科技業(yè)務(wù)發(fā)展副總裁的總經(jīng)理肖冰。

相比之下，其他三小龍創(chuàng)始核心團(tuán)隊就更單一。比如沐曦股份創(chuàng)始人陳維良、聯(lián)合創(chuàng)始人彭莉和楊建軍來自AMD，因此也被稱為“中國AMD”。摩爾線程的創(chuàng)始人張建中，聯(lián)合創(chuàng)始人張鈺勃和周苑均出自英偉達(dá)，公司被冠名為“中國英偉達(dá)”。燧原科技的兩位創(chuàng)始人趙立東和張亞林也都有AMD的背景。

相比其他三家創(chuàng)始團(tuán)隊有明顯的標(biāo)簽，壁仞科技多元化團(tuán)隊有利有弊。從投資者角度來講，標(biāo)簽?zāi)芙档驼J(rèn)知成本，但從業(yè)務(wù)發(fā)展來講，多元化的團(tuán)隊能帶來更多元化的信息認(rèn)知和發(fā)展可能性。

都是GPU，有何不同

盡管“四小龍”都是做GPU，但創(chuàng)始人的基因也影響到了公司技術(shù)的方向?！爸袊ミ_(dá)”摩爾線程走的是英偉達(dá)路線，生產(chǎn)具備高性能圖形渲染和通用并行計算全功能的GPU，它的目標(biāo)市場也是最廣的，涵蓋桌面辦公與游戲、專業(yè)設(shè)計與可視化、人工智能計算和數(shù)據(jù)中心等。

壁仞科技做的則是通用GPU。但和摩爾線程不同的是，壁仞科技只專注于通用并行計算，并不包含圖形渲染功能，其目標(biāo)市場是純計算市場。壁仞科技的戰(zhàn)略重心是提供人工智能和高性能計算所需的強大算力，其最大特點是采用芯粒（chiplet）技術(shù)，將一個大芯片分解為多個小芯粒，再通過先進(jìn)封裝技術(shù)整合。它設(shè)計和追求極致的峰值計算性能，直接對標(biāo)英偉達(dá)的A100/H100計算卡，其發(fā)布的BR100系列曾創(chuàng)下算力紀(jì)錄。

截至目前，壁仞科技已經(jīng)實現(xiàn)三款通用圖形處理器（GPGPU）的量產(chǎn)，分別是2023年的BR106,2024年的BR110和2025年的BR166。根據(jù)招股書，下一代產(chǎn)品BR20X系列計劃在2026年商業(yè)化上市。

沐曦股份身上則AMD的影子濃厚，其核心定位是做高性能GPU IP和芯片，其目標(biāo)市場聚焦數(shù)據(jù)中心和高性能計算。而燧原股份核心定位是做AI算力芯片，專注于數(shù)據(jù)中心AI訓(xùn)練和推理，其目標(biāo)市場是AI計算市場。

估值怎么算

摩爾線程和沐曦股份在A股市場的估值，都有一個對標(biāo)品：寒武紀(jì)-U（688256.SH）。寒武紀(jì)在國產(chǎn)替代大潮下，作為曾經(jīng)唯一的純GPU股，市值在過去兩年大幅飆升。2024年上漲387.55%，2025年迄今上漲103%，最新市值為5634億元。

由于摩爾線程、沐曦股份和壁仞科技目前都沒有盈利，適合用市銷率PS（總市值與總銷售額之間的關(guān)系）估值來衡量。基于2024年營收的靜態(tài)市銷率，寒武紀(jì)PS為480倍，摩爾線程PS為663倍，沐曦股份PS為359倍。

但鑒于三家公司營收都在快速增長，PS未來有望大幅降低。2025年前三季度，摩爾線程和沐曦股份收入增長分別達(dá)到181.99%和453.52%。據(jù)群益證券預(yù)計，寒武紀(jì)2027年P(guān)S估值可能將降至26倍。

2024年壁仞科技的營收為3.37億元，以最高發(fā)行價估值480億港元（433.73億元人民幣）算，靜態(tài)PS為129倍，遠(yuǎn)低于摩爾線程和沐曦股份當(dāng)前估值。2025年前三季度，壁仞科技營收增長49.9%。另外，根據(jù)招股書披露，截至2025年12月15日，壁仞科技已手握總價值約為12.41億元的在手訂單，短期業(yè)績快速增長無憂。

壁仞科技若是在A股上市，首日股價或有巨大上漲空間，但近期港股市場新股表現(xiàn)欠佳，壁仞科技漲勢可能受拖累。12月22日，港股市場四只新股齊發(fā)，結(jié)果全部破發(fā)，且跌幅都超過20%。然而，必須指出的是，資本市場的短期估值常常呈現(xiàn)出非理性特征。真正決定企業(yè)長期價值的核心，在于其未來的業(yè)績兌現(xiàn)能力。因此，“四小龍”中誰能憑借持續(xù)的技術(shù)突破和商業(yè)成功，最終成為“中國的英偉達(dá)”或“中國的AMD”，才是長期投資者關(guān)注的焦點。最終的答案，只能由時間來揭曉。