一場由人工智能（AI）驅動的基礎設施“淘金熱”正在重塑全球數據中心市場，其主角不再僅僅是科技巨頭，而是數以千計背景各異的新進入者，這股浪潮正吸引著數萬億美元的投資，并可能對全球經濟產生深遠影響。

據彭博新聞社匯編的數據，這股建設熱潮的規模空前。僅在2025年，美國的數據中心信貸交易額就已達到至少1785億美元。科技巨頭甲骨文、meta和Alphabet等公司已幫助將今年的全球債券發行總額推高至超過6.57萬億美元。摩根大通預計，為給這場全球性的建設提供資金，發行人幾乎將動用所有主要的債務市場。

然而，這股熱潮的核心變化在于市場參與者的構成。數據顯示，未來規劃的數據中心容量中，大部分將由大型科技公司以外的“新玩家”和其它行業參與者建設。這一結構性轉變在分散風險的同時，也帶來了新的隱憂：如果AI的商業前景被證偽，其崩潰可能通過這些新玩家波及全球經濟的各個角落，觸及股權和債務市場的每一個環節。

大型科技公司自身也在調整策略，它們正越來越多地選擇租賃而非自建數據中心，從而將巨額的債務負擔和建設風險轉移給開發商。微軟首席執行官Satya Nadella在預測計算能力將出現“過度建設”時，直言這正是他“樂于成為承租人”的原因之一。這種策略轉變，正將風險集中到那些經驗相對不足的新興開發商身上。

新玩家入場：從能源商到比特幣礦工

這場AI基礎設施競賽的參與者背景極為多元化，凸顯了市場的根本性轉變。

在意大利南部普利亞地區，此前從事可再生能源項目的Lorenzo Avello正計劃通過其新公司Adriatic DC，打造一個“地中海AI樞紐”。該項目包括一個耗電量高達1.5吉瓦的巨型園區，其目標是成為歐洲最大的計算業務中心之一。Avello本人此前從未有過建設數據中心的經驗。

類似的雄心也出現在北美。電視真人秀《創智贏家》（Shark Tank）的主持人Kevin O'Leary計劃在加拿大阿爾伯塔省開發“全球最大的AI數據中心工業園”，利用當地豐富的天然氣和地熱能資源。他自信地表示：“我將成為成功建設超大規模設施的五個人之一，而你會看到數百人失敗。”

與此同時，加密貨幣領域的公司也正大舉進軍。比特幣礦企Bitdeer Technologies Group計劃投資“數億甚至數十億美元”擴展其AI云業務。該公司首席戰略官Haris Basit表示，公司計劃于2027年下半年在俄亥俄州Clarington啟動一個擁有570兆瓦容量的AI數據中心園區。Bitdeer并非個例，前加密貨幣礦企CoreWeave Inc.已成為向微軟等公司出租英偉達芯片的領導者。

萬億資本涌入與泡沫隱憂

天量資本的涌入，正伴隨著對AI泡沫的日益增長的擔憂。

OpenAI、甲骨文和軟銀集團今年宣布的Stargate基礎設施項目，承諾在美國鄉村地區投入高達5000億美元。Lorenzo Avello在意大利的項目預計成本也將超過500億歐元（約590億美元）。然而，華爾街資深人士和逆向投資者Michael Burry已對AI泡沫發出警告。近期AI領域交易的循環性質——即英偉達、微軟等公司投資于那些購買其產品的初創公司——也引發了市場對AI產品真實需求的質疑。

“根本沒有那么多客戶，”前微軟經理、長期關注數據中心的Charles Fitzgerald表示。他認為，許多正在開發的項目將永遠無法落地。

橡樹資本管理公司（Oaktree Capital Management LP）聯席創始人Howard Marks也警告稱，過度建設的風險正日益逼近。他指出，精明的科技公司在其算力租賃合同中加入了靈活性條款，如果它們退出合同，將使數據中心所有者陷入困境。

科技巨頭的策略轉變：從自建到租賃

面對巨大的資本開支和不確定的長期需求，科技巨頭正在巧妙地將風險轉移出去。

以meta為例，該公司在10月獲得了約600億美元用于建設數據中心，但其中一半（300億美元）將不會出現在其資產負債表上。這筆由摩根士丹利安排的交易，將融資置于一個與資產管理公司Blue Owl Capital Inc.關聯的特殊目的載體（SPV）中。

微軟則已承諾投入超過600億美元用于與“新云”（neoclouds）公司簽訂租賃協議，這些公司負責建設數據中心并配備先進的AI芯片。這種策略讓科技巨頭在享受算力擴張紅利的同時，避免了直接承擔建設和運營的重資產風險，而將壓力留給了開發商。

執行風險凸顯：項目延期與合同終止

對于承接風險的新玩家而言，從藍圖到現實的道路充滿挑戰。

前加密貨幣礦企CoreWeave最近下調了其年度收入預測，理由是“與一家進度落后的第三方數據中心開發商相關的暫時性延誤”。Bitdeer在俄亥俄州建設的比特幣挖礦設施上個月也發生火災。數據中心電力開發商Fermi Inc.在披露一個投資級租戶終止了一項價值1.5億美元的協議后，其股價在當天暴跌了46%。

這些事件暴露了新進入者在項目管理、建設安全和合同穩定性方面面臨的嚴峻考驗。盡管Bitdeer的Haris Basit聲稱其合同條款“堅如磐石”，甚至希望客戶違約以便收取退出費并以更高價格轉租，但系統性風險依然存在。

正如Basit所承認的，盡管公司通過在比特幣和AI、自營和托管、歐洲和美國等多維度進行多元化布局，但“你可以想象一種一切都受到影響的情景。你可能無法防范這種情況。”這正是投資者在評估這場AI數據中心淘金熱時，必須面對的核心不確定性。