截至12月18日，港股已迎來102家企業上市，募集資金凈額達2382億港元，較去年同期大幅增長246%。2025年，港股有望提前鎖定“全球募資王”寶座。

安永預計，港交所全年融資額有望沖擊360億美元，成為2025年全球融資規模最高的交易所。從結構上看，“新經濟”成為貫穿全年的主線，工業工程、黃金及貴金屬、汽車、藥品及生物科技等新興行業合計募集資金超過1300億港元。

然而，熱潮背后亦有隱憂。目前，港交所積壓的上市申請已超過300宗，形成明顯的“審核堰塞湖”，申報文件質量下滑的問題已引發監管關注。市場擔憂，密集的IPO發行可能對二級市場流動性產生分流壓力。

展望2026年，市場普遍認為機遇與挑戰并存。由于2025年IPO活動高度活躍，明年或將迎來一波禁售期滿后的解禁潮。不過，結合宏觀環境向好、解禁不等于立即減持等特點綜合分析，業內預計相關風險整體可控。

提前鎖定“募資王”寶座

今年，港股IPO活動呈現井噴式增長，提前鎖定了2025年全球“募資王”的桂冠。Choice數據顯示，截至12月18日，以上市日期統計，今年以來，港股市場IPO公司數量共102家，遠超去年全年的73家。港股市場IPO公司募集資金凈額為2382億港元，比去年同期的687億港元增長了246%。

安永預計，港交所全年上市數量將超100家，融資額有望沖擊360億美元，成為2025年全球融資規模最高的交易所。

從結構上看，“新經濟”成為貫穿全年的絕對主線。第一財經據choice數據梳理，目前募資額排名前五的行業分別為工業工程、黃金及貴金屬、汽車、藥品及生物科技、軟件服務，募資額分別為319.77億港元、294.85億港元、258.17億港元、235.34億港元，合計吸納資金超過1300億港元。

部分新興賽道開始興起。新式茶飲與小家電等新消費領域企業紛紛在港上市，零售和消費年內IPO數量處于第一位。

火爆的IPO，也讓港股市場經歷一場深刻的“新陳代謝”。據第一財經不完全統計，年內共有27家公司完成私有化退市，4家主動撤回上市，另有30家被聯交所取消上市地位，形成“有進有退”的動態平衡。

（安永）

一級市場的火熱迅速傳導至二級市場。港交所數據顯示，2025年上半年市場平均每日成交金額飆升至2402億港元，同比暴漲118%，市場活躍度與流動性顯著修復。

流動性的“活水”直接激活了港股“打新”的賺錢效應。第一財經根據Choice數據統計，在年內上市的102只新股中，截至統計日股價上漲（含持平）的公司達76家，占比接近75%，其中16只個股累計漲幅超過100%。不僅上市首日表現亮眼，新股的后市韌性也明顯增強，上市后20個交易日內有44家公司股價實現上漲，長期困擾港股的“高破發”現象有所緩解。

市場的狂熱在認購環節也有所體現。安永數據顯示，年內27家公司認購倍數在千倍及以上，1家GEM上市公司認購倍數達11465倍，打破歷史紀錄，成為港股歷史上的“超購王”。

第一財經此前跟蹤報道亦發現，此前赴港開戶資金主要投向高息存款與保險產品，而今年以來，明確流向港股新股認購的資金顯著增加，投資者們選擇從“存錢”到“打新”。

上市潮背后的多重動力

上市熱潮洶涌澎湃，背后有哪些動力？

第一財經注意到，來自內地的大型IPO成為推動港股崛起的關鍵因素。

根據安永報告，截至11月底，港交所前十大IPO合計集資1547億港元，占全年融資總額逾半，平均融資規模較2024年增長137%。

這些巨額募資項目多來自內地。choice數據顯示，寧德時代、紫金黃金國際、賽力斯、三一重工、海天味業年內募資凈額居前分別為353.31億元、244.69億元、140.16億元、133.07億元、100億元，融資金額均在百億元以上。

這股上市勢頭仍在延續。目前港交所處理中的新股上市申請多達319宗，廣泛覆蓋人工智能、生物科技、智能駕駛等前沿科技領域，其中多為內地企業。

根據畢馬威統計，截至12月7日，正在處理的A+H股上市申請仍有92宗，相關企業總市值達5.17萬億元。年內A+H上市進程明顯提速，平均耗時已縮短至4至6個月，最快一例僅用時3個月。

為何內地企業密集赴港？“一方面是融資環境改善和對賭協議到期帶來的現實驅動，另一方面也出于國際化布局的長期考量。”一位港股資深人士向第一財經分析，港股經歷漫長調整期后，積聚的上市需求在近期集中釋放，疊加新一輪科技產業浪潮的推動，形成了一個自然的爆發窗口。

政策環境的持續優化，也為這股熱潮提供了制度動能。

繼去年推出特專科技公司上市機制（第18C章）與庫存股機制后，港交所今年繼續深化改革：5月設立“科企專線”，為人工智能、半導體等科技企業開辟快速上市通道；8月下調特專科技公司的市值門檻；10月宣布將優化新上市審批流程表，特別是加速合格A股公司的審批。

系列舉措已初見成效。據第一財經不完全統計，年內已有3家企業通過18C章上市，募集資金39億港元；通過未盈利生物科技公司（18A章）上市的企業達14家，募資總額125億港元，較去年15億港元大幅增長。

近日，港交所推出“香港交易所科技100指數”，更被市場視為明確的定位升級信號。艾媒咨詢CEO張毅對第一財經分析，此舉旨在系統性重塑港股的市場形象。過去港股以金融、地產為主導，新指數則聚焦六大前沿科技主題，旨在強化對創新企業的定價能力，向市場傳遞堅定支持硬科技的信號，最終鞏固香港作為全球科技金融樞紐的地位。

上市井噴伴生“堰塞湖”

然而，在上市熱潮澎湃之際，一系列相互關聯的隱憂正逐漸浮現。

首要問題在于，港股排隊上市企業數量急劇增加，已遠超當前審批處理能力，“堰塞湖”現象隱現，同時部分申報材料質量出現下滑。

Choice數據顯示，截至12月初，港交所積壓的上市申請已多達319宗，覆蓋人工智能、生物科技等多個前沿領域，數量較去年同期顯著上升。

在企業申報激增的背景下，部分中介機構因人手緊張、項目集中等原因，導致材料質量把控不嚴。第一財經從業內獲悉，香港證監會與港交所近期已聯合向所有新股保薦人發出關注函，明確表示對近期新上市申請質量下降及相關不合規行為感到擔憂，具體問題包括上市文件起草質量欠佳、對監管反饋的回應不符要求，以及發售階段程序執行不到位等。對此，港交所回應第一財經稱，將繼續與市場各方合作，致力提升上市整體質量，鞏固香港作為全球領先上市地的地位。

其次，市場亦關注短期內密集的新股發行是否會分流二級市場流動性。流動性歷來是影響港股短期走勢的關鍵因素，但近期即便在美聯儲降息落地的背景下，港股市場仍未見企穩跡象。有分析認為，這可能與新股集中上市帶來的“抽血效應”有關。

招商證券首席策略分析師張夏認為，近期港股市場在海外降息后仍未企穩，主要來自于內部流動性問題。港股IPO的密集發行對市場資金面和情緒面造成了一定影響，目前仍有300多家企業在排隊等候上市。

不過，實際影響可能相對有限。12月以來，港股IPO融資節奏有所放緩，截至目前累計規模約100億港元;本月即將掛牌且已確定發行規模的新股募資額約80億港元。與11月近420億港元以及5月、9月的高位水平相比，市場供給壓力已明顯緩解。

華泰證券分析師李雨婕進一步分析，一級市場融資的活躍程度與二級市場的表現呈弱正相關而非負相關。一方面，兩者可能互為因果。企業傾向于在二級市場表現好的時候遞表，同時，重磅IPO往往吸引更多投資者參與港股市場的交易。另一方面，兩者背后可能有共性的宏觀驅動因素，弱美元與低Hibor利率的環境下，兩者往往同步走強。由于Hibor利率直接受港美匯率影響，美元是更重要的變量。一二級市場表現同步正相關帶來的一個結果是，港股IPO融資相對二級市場市值及成交額的規模通常不大，使得“抽水效應”通常有限。

此外，其他結構性因素也可能導致近期港股流動性承壓。張夏補充稱，內地公募新規落地，目前公募基金對于港股的持倉卻遠高于基準，可能導致凈賣出。近期落地的公募新規要求公募基金與業績基準間不能產生較大的偏離，但此前公募基金對于港股的配置熱情較高，港股持倉規模已達可以配置港股公募基金的30%，當前配置規模遠高于基準，那么為了達到業績基準進行的持倉再平衡，可能導致部分基金賣出港股，買入A股。

中概股回歸、特專科技公司或構成新上市來源

展望2026年，港股IPO市場能否延續火熱？市場觀點顯示，機遇與挑戰并存。

多家機構對明年市場持積極預期。畢馬威中國香港資本市場組主管合伙人劉大昌認為，隨著政策持續推動創新及新經濟領域的發展，除了A+H上市的持續勢頭外，預期2026年也將是高科技上市的關鍵一年，進一步鞏固香港作為環球資本市場領導者的地位。

安永提出，2026年港股IPO市場預計將延續活躍態勢，但增長節奏趨于穩健，呈現結構性深化特征。在上市主體方面，A+H股模式預計持續火熱，同時中概股回歸與特專科技公司（涵蓋人工智能、生物醫藥等前沿領域）將共同構成重要的上市來源。

然而，市場也面臨一項潛在壓力。安永認為，總體而言，由于2025年IPO高度活躍，2026年禁售期滿后可能迎來一波解禁潮，主要是企業上市后六個月就可以增發配售，加上少量前期低價獲得公司股票的股東套現;另外，現在申報上市的企業在2025年底至2026年上半年成功上市融資，這在年中或者下半年對港股做出考驗。

不過，解禁的實際影響或許有限。李雨婕說，大規模解禁在整體層面的影響不大，部分行業在解禁前后平均超額收益表現不佳可能的原因是解禁并不意味著馬上減持。盡管不少投資者認為解禁高峰（基石解除鎖定是限售股解禁的主要情形之一）會對市場整體形成壓力，但是實證來看，解禁高峰并不意味著恒綜下跌，兩者的一階差分之間的回歸系數也并不顯著。

此外，宏觀環境的改善可能為市場提供支撐。安永進一步指出，預計美聯儲進入降息周期，一些歐美國家的量化寬松貨幣政策，全球流動性環境的進一步改善和南下資金的持續加持。因此，預測2026年港股市場會保持穩定。

值班編輯：夏木