百度拆分昆侖芯，誰(shuí)能和李彥宏共享資本盛宴？

作者 |劉欽文

編輯丨高遠(yuǎn)山

來源 | 野馬財(cái)經(jīng)

當(dāng)你在搜索引擎中輸入一個(gè)簡(jiǎn)單問題，后臺(tái)可能有上萬枚AI芯片同時(shí)在為你的答案進(jìn)行推理計(jì)算，而其中一部分可能正來自百度的昆侖芯。

12月16日，據(jù)“騰訊科技”獨(dú)家報(bào)道，昆侖芯即將完成股改，加速?zèng)_刺上市，2025年?duì)I收遠(yuǎn)超20億元。

在此之前，騰訊新聞《一線》就詳細(xì)報(bào)道稱，百度計(jì)劃分拆昆侖芯獨(dú)立上市，并計(jì)劃最早于2026年一季度向港交所遞交上市申請(qǐng)，目標(biāo)在2027年初完成IPO。受此消息影響，當(dāng)日百度港股股價(jià)一度漲超7%，收盤漲幅達(dá)到5.01%。

圖源：罐頭圖庫(kù)

12月7日晚間，百度集團(tuán)發(fā)布公告回應(yīng)稱，公司正就分拆旗下AI芯片公司昆侖芯獨(dú)立上市進(jìn)行評(píng)估。如果實(shí)施分拆上市，將需要相關(guān)監(jiān)管審批程序，但公司并不保證該計(jì)劃最終會(huì)進(jìn)行。

市場(chǎng)對(duì)此強(qiáng)烈反應(yīng)并不令人意外，昆侖芯的成長(zhǎng)故事與當(dāng)下AI算力熱潮高度契合。自2021年從百度智能芯片部門獨(dú)立運(yùn)營(yíng)以來，昆侖芯已完成多輪融資。公開信息顯示，昆侖芯最新一輪融資于今年7月完成，投后估值約210億元。然而這樣的估值在同行之間尚存在一定差距。

同在處于為人工智能提供核心算力支持的國(guó)產(chǎn)芯片賽道上，12月17日，沐曦股份上市首日高開568.83%，開于700元/股，截至目前已漲至815元/股，總市值3261億元，中一簽浮盈超35萬元。

12月5日，摩爾線程帶著“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”登陸上交所科創(chuàng)板，首日收盤價(jià)600.5元，較每股114.28元的發(fā)行價(jià)上漲425.46%，市值直接沖到2823億元。隨后連續(xù)多天上漲，截至2025年12月16日，摩爾線程報(bào)收710.39元/股，總市值3339億元。更早上市的、在人工智能芯片領(lǐng)域確立領(lǐng)先地位的寒武紀(jì)，其市值則一度突破6000億元。

背靠百度、營(yíng)收位列行業(yè)前列的昆侖芯，估值為何只有同行的零頭？

01

拆分自百度，

中國(guó)移動(dòng)、比亞迪IPO前入股

昆侖芯的故事始于百度內(nèi)部。

2011年，百度啟動(dòng)了FPGA AI加速器項(xiàng)目，開始布局AI計(jì)算領(lǐng)域。直到2021年4月，這個(gè)名為“智能芯片及架構(gòu)部”的團(tuán)隊(duì)才正式獨(dú)立為一家公司，即昆侖芯。

昆侖芯，顧名思義其主要產(chǎn)品為各類芯片。早期，昆侖芯主要支撐百度內(nèi)部的大模型訓(xùn)練與推理需求。“當(dāng)初我們做搜索的時(shí)候，買別人的芯片太貴了，每片要1萬美元。而我們自己做，2萬人民幣就做下來了，所以就逼著自己做。”在2023亞布力論壇年會(huì)上，李彥宏表示。

隨著AI行業(yè)的迅速發(fā)展，昆侖芯也逐步形成了從芯片、服務(wù)器到軟件平臺(tái)的全棧產(chǎn)品線，其核心芯片已迭代至昆侖芯2代和2025年最新發(fā)布的P800。

圖源：罐頭圖庫(kù)

其中，P800芯片專為構(gòu)建大規(guī)模AI集群設(shè)計(jì)，據(jù)稱其顯存規(guī)格較同期市場(chǎng)主流競(jìng)品提升20%-50%，已用于點(diǎn)亮萬卡及三萬卡級(jí)別的算力集群。

今年11月的百度世界2025大會(huì)上，百度集團(tuán)執(zhí)行副總裁沈抖發(fā)布了新一代昆侖芯產(chǎn)品：昆侖芯M100針對(duì)大規(guī)模推理場(chǎng)景優(yōu)化，將于2026年上市；昆侖芯M300面向超大規(guī)模多模態(tài)模型的訓(xùn)練和推理需求，計(jì)劃于2027年推出。

昆侖芯也因此收獲了不少知名客戶和大訂單。

今年3月，昆侖芯P800服務(wù)器中標(biāo)招商銀行AI芯片資源項(xiàng)目；今年8月21日，昆侖芯官微發(fā)布消息稱，公司在中國(guó)移動(dòng)2025年至2026年人工智能通用計(jì)算設(shè)備（推理型）集中采購(gòu)項(xiàng)目中斬獲佳績(jī)。在中國(guó)移動(dòng)2025年至2026年人工智能通用計(jì)算設(shè)備（推理型）集中采購(gòu)項(xiàng)目中，昆侖芯在標(biāo)包1、標(biāo)包2、標(biāo)包3中分別拿下70%、70%、100%的份額，三個(gè)標(biāo)包均排名第一，中標(biāo)訂單規(guī)模達(dá)十億級(jí)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

值得注意的是，就在昆侖芯中標(biāo)中國(guó)移動(dòng)項(xiàng)目的前一個(gè)月，中國(guó)移動(dòng)剛剛?cè)牍闪死鲂尽?/strong>

天眼查顯示，2025年7月昆侖芯完成的最新一輪（D輪）融資中，成功募資約2.83億美元（約合21億元人民幣），投資方涵蓋了國(guó)新基金下屬高層次人才基金等，以及比亞迪、中金觀博、中國(guó)移動(dòng)和創(chuàng)等產(chǎn)業(yè)資本與金融機(jī)構(gòu)。

圖源：天眼查

事實(shí)上，昆侖芯獲得了不少投資機(jī)構(gòu)的青睞。

昆侖芯獨(dú)立的2021年就完成了首輪獨(dú)立融資。這輪融資的領(lǐng)投方為CPE源峰、IDG資本、君聯(lián)資本、元禾璞華等知名投資機(jī)構(gòu)共同參與。獨(dú)立公司的首輪估值即達(dá)130億元人民幣，由百度芯片首席架構(gòu)師歐陽(yáng)劍出任CEO。

獨(dú)立之后，昆侖芯保持著約一年一輪的融資節(jié)奏，其股東名單迅速變得多元化且實(shí)力雄厚。后續(xù)幾輪融資中，比亞迪、國(guó)新高層次人才基金、CPE源峰、IDG資本等重磅投資方相繼加入。最新估值為210億元。

如今的昆侖芯，天眼查顯示，股東名單多達(dá)44位，百度為控股股東，持股59.45%，其余股東還包括中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金（持股約1.09%）、北京市人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金（持股約1.5%）、比亞迪（持股約0.27%）和中國(guó)移動(dòng)旗下基金（持股約2.5%）。

細(xì)察昆侖芯的投資方名單，這并非一場(chǎng)簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)盛宴，而是一場(chǎng)由百度發(fā)起、戰(zhàn)略伙伴深度參與的資本共謀。

中國(guó)移動(dòng)旗下中移和創(chuàng)的投資，緊隨昆侖芯中標(biāo)其十億級(jí)AI計(jì)算設(shè)備集采項(xiàng)目之后，從客戶升級(jí)為股東。而新能源汽車巨頭比亞迪，則為百度Apollo自動(dòng)駕駛生態(tài)的長(zhǎng)期伙伴。昆侖芯的上市，也讓比亞迪、中國(guó)移動(dòng)、中金等能夠一同共享這場(chǎng)資本盛宴。

02

業(yè)績(jī)、出貨量?jī)?yōu)于同行，

估值不及同行零頭

多家投資機(jī)構(gòu)入股背后，昆侖芯的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也表現(xiàn)良好。

目前，百度并未直接公開披露過昆侖芯的具體營(yíng)收。但據(jù)騰訊新聞《一線》報(bào)道，近兩年來，昆侖芯業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。除了百度，昆侖芯外部客戶占比約40%，包括互聯(lián)網(wǎng)巨頭、手機(jī)廠商、運(yùn)營(yíng)商及央國(guó)企等。2024年公司營(yíng)收超過10億元。

“騰訊科技”報(bào)道，昆侖芯2025年的營(yíng)收遠(yuǎn)超20億元。“體量排在國(guó)產(chǎn)前三應(yīng)該不是問題。”一位接近昆侖芯的知情人士向騰訊科技透露。

摩根大通11月的研報(bào)預(yù)計(jì)，百度昆侖芯片收入將從2025年的約13億元飆升至2026年的83億元，增長(zhǎng)超6倍，百度云收入將因此大幅增長(zhǎng)。

這樣的營(yíng)收數(shù)據(jù)在國(guó)內(nèi)AI芯片公司中穩(wěn)居前列，作為對(duì)比，行業(yè)龍頭寒武紀(jì)，在2024年?duì)I收為11.74億元，在2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.81億元，剛剛實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，其市值一度突破6000億元人民幣。

圖源：罐頭圖庫(kù)

沖刺科創(chuàng)板IPO的沐曦股份，其營(yíng)收從2022年的42.64萬元躍升至2023年的0.53億元，并在2024年達(dá)到7.43億元。

摩爾線程營(yíng)收從2022年的0.46億元增長(zhǎng)至2023年的1.24億元，再到2024年的4.38億元，2025年上半年的營(yíng)收為7.02億元。2025年12月5日，摩爾線程帶著“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”登陸上交所科創(chuàng)板，首日收盤價(jià)600.5元，較每股114.28元的發(fā)行價(jià)上漲425.46%，市值直接沖到2823億元。

從芯片的出貨量上來看，昆侖芯依然優(yōu)于同行。

IDC數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)GPU市場(chǎng)數(shù)據(jù)，英偉達(dá)以70%的市場(chǎng)份額位居第一，華為昇騰以23%的銷量份額位居第二，而在具體出貨量方面，英偉達(dá)出貨190萬片，華為昇騰64萬片，昆侖芯6.9萬片，天數(shù)智芯3.8萬片，寒武紀(jì)2.6萬片，沐曦2.4萬片，燧原1.3萬片。

在業(yè)績(jī)、出貨量均優(yōu)于同行的情況下，但昆侖芯的最新估值僅210億元，不及同行的零頭。

“昆侖芯估值相對(duì)保守的核心原因，可能源于市場(chǎng)對(duì)其獨(dú)立盈利前景的謹(jǐn)慎判斷。雖然其營(yíng)收已突破10億元并超越部分同行，但投資者可能更關(guān)注其長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)能力。一方面，市場(chǎng)或擔(dān)憂其對(duì)百度生態(tài)的依賴，若過度集中可能影響業(yè)務(wù)多元化和抗風(fēng)險(xiǎn)能力；另一方面，作為AI芯片賽道后發(fā)者，需面對(duì)行業(yè)技術(shù)迭代快、競(jìng)爭(zhēng)激烈等挑戰(zhàn)。估值不僅反映當(dāng)前財(cái)務(wù)表現(xiàn)，也包含市場(chǎng)對(duì)其技術(shù)壁壘、生態(tài)拓展及盈利確定性的綜合預(yù)期。”資深企業(yè)戰(zhàn)略和技術(shù)管理咨詢專家、科方得智庫(kù)研究負(fù)責(zé)人張新原表示。

03

估值為何低于同行？

事實(shí)上，在AI芯片這個(gè)賽道上，技術(shù)參數(shù)的比拼只是“上半場(chǎng)”，而生態(tài)影響力的構(gòu)建才是決定商業(yè)成敗和市場(chǎng)估值天花板的“下半場(chǎng)”。

當(dāng)前，全球AI芯片的競(jìng)爭(zhēng)早已超越了單純的算力比拼，核心壁壘在于軟件生態(tài)、開發(fā)者社區(qū)和產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟構(gòu)成的“生態(tài)系統(tǒng)”。

英偉達(dá)憑借其歷時(shí)近二十年構(gòu)建的CUDA生態(tài)，在全球范圍內(nèi)建立了幾乎無法逾越的護(hù)城河，使其產(chǎn)品遠(yuǎn)非單純的硬件，而是一個(gè)完整的技術(shù)平臺(tái)。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，生態(tài)的領(lǐng)導(dǎo)者是華為昇騰。華為憑借自研的達(dá)芬奇架構(gòu)和完整的CANN軟件棧，加上與中國(guó)電信等基礎(chǔ)設(shè)施的深度綁定，構(gòu)建了一個(gè)從芯片到應(yīng)用、軟硬件垂直整合的生態(tài)級(jí)平臺(tái)。

相較于華為的“生態(tài)帝國(guó)”，其他獨(dú)立芯片公司則處于努力構(gòu)建“朋友圈”的階段。

“寒武紀(jì)和摩爾線程最核心的優(yōu)勢(shì)在于市場(chǎng)定位和生態(tài)構(gòu)建。寒武紀(jì)較早布局人工智能芯片市場(chǎng)，與眾多行業(yè)頭部企業(yè)建立了緊密合作關(guān)系，通過實(shí)際應(yīng)用不斷優(yōu)化產(chǎn)品性能，形成了較為完善的軟硬件生態(tài)體系，在人工智能芯片領(lǐng)域樹立了較高的品牌知名度和市場(chǎng)認(rèn)可度。摩爾線程在GPU領(lǐng)域發(fā)力，憑借其先進(jìn)的架構(gòu)設(shè)計(jì)和研發(fā)團(tuán)隊(duì)，在圖形處理和通用計(jì)算性能上取得突破，同時(shí)積極與上下游企業(yè)合作，推動(dòng)GPU在更多領(lǐng)域的應(yīng)用，逐步構(gòu)建起自己的生態(tài)壁壘。”中關(guān)村物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副秘書長(zhǎng)、新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示。

圖源：罐頭圖庫(kù)

相比之下，昆侖芯的產(chǎn)品此前被主要用于百度內(nèi)部，外部聲量始終較小。

袁帥進(jìn)一步分析表示，在市場(chǎng)推廣和生態(tài)建設(shè)方面，昆侖芯起步較晚，市場(chǎng)認(rèn)知度和品牌影響力有限，與寒武紀(jì)和摩爾線程相比，在吸引客戶和合作伙伴方面面臨更大挑戰(zhàn)。在技術(shù)迭代和產(chǎn)品創(chuàng)新速度上，可能未能及時(shí)跟上行業(yè)快速發(fā)展的步伐，導(dǎo)致產(chǎn)品性能和功能在某些方面落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。使得在與寒武紀(jì)、摩爾線程等企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)劣勢(shì)。

除此之外，昆侖芯與百度的關(guān)系也被市場(chǎng)所關(guān)注。

“雖然其營(yíng)收已突破10億元并超越部分同行，但投資者可能更關(guān)注其長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)能力。一方面，市場(chǎng)或擔(dān)憂其對(duì)百度生態(tài)的依賴，若過度集中可能影響業(yè)務(wù)多元化和抗風(fēng)險(xiǎn)能力；另一方面，作為AI芯片賽道后發(fā)者，需面對(duì)行業(yè)技術(shù)迭代快、競(jìng)爭(zhēng)激烈等挑戰(zhàn)。估值不僅反映當(dāng)前財(cái)務(wù)表現(xiàn)，也包含市場(chǎng)對(duì)其技術(shù)壁壘、生態(tài)拓展及盈利確定性的綜合預(yù)期。”科方得智庫(kù)研究負(fù)責(zé)人張新原表示。

不過，中國(guó)城市專家智庫(kù)委員會(huì)常務(wù)副秘書長(zhǎng)、浙大城市學(xué)院副教授林先平認(rèn)為，百度作為昆侖芯的控股股東和最大客戶，這種雙重身份在IPO時(shí)也有“信任背書”作用。百度的控股地位和采購(gòu)需求可為昆侖芯提供穩(wěn)定的營(yíng)收基礎(chǔ)和技術(shù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，降低早期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資者對(duì)業(yè)務(wù)可行性的信心。但要注意公司治理的獨(dú)立性（如決策是否受百度過度影響）、關(guān)聯(lián)交易的公允性，以及外部市場(chǎng)拓展能力。過度依賴單一客戶可能導(dǎo)致營(yíng)收集中風(fēng)險(xiǎn)，影響長(zhǎng)期估值。

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實(shí)際上，目前百度自身的業(yè)績(jī)也面臨一定壓力。最新發(fā)布的2025年第三季度財(cái)報(bào)顯示，百度總營(yíng)收312億元，同比減少7%，這已經(jīng)是連續(xù)兩個(gè)季度收入下滑。其中核心業(yè)務(wù)在線營(yíng)銷收入153億元，同比下滑18％。凈虧損達(dá)到112.32億元。

這背后，隨著deepseek、小紅書等平臺(tái)的興起，用戶的搜索習(xí)慣已經(jīng)開始變化。QuestMobile給的廣告主媒介地位指數(shù)里，百度已經(jīng)排到第九，前面是抖音、淘寶、微信、快手、小紅書等。2025年9月，百度App月活7.08億，同比只漲了1%。

在此次的第三季度財(cái)報(bào)中，百度也在試圖將方向轉(zhuǎn)向AI。首先，是對(duì)AI舊業(yè)務(wù)“去重”。

百度三季度虧損112.32億元是因?yàn)橐淮涡杂?jì)提了162億元的長(zhǎng)期資產(chǎn)減值。百度對(duì)此解釋為，“因前期對(duì)AI發(fā)展趨勢(shì)預(yù)判不足，導(dǎo)致提前購(gòu)買的部分基礎(chǔ)設(shè)施被過早的淘汰。

其次，百度還首次在財(cái)報(bào)中系統(tǒng)性地披露了AI業(yè)務(wù)的具體收入數(shù)據(jù)。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2025年第三季度，百度AI業(yè)務(wù)合計(jì)收入達(dá)96億元，同比增長(zhǎng)超過50%。具體來看，這一亮眼的AI收入由三大細(xì)分板塊構(gòu)成：AI云服務(wù)收入同比增長(zhǎng)33%至42億元，其中高性能計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施訂閱收入同比激增128%、AI原生營(yíng)銷服務(wù)收入28億元，同比增長(zhǎng)262%，以及AI應(yīng)用包括百度文庫(kù)、百度網(wǎng)盤、數(shù)字員工等，收入為26億元，同比增長(zhǎng)6％。

“IPO窗口期，百度訂單能快速做大收入，讓投資人用‘可比公司’框架算賬。資本市場(chǎng)只看兩條硬指標(biāo)：一是外部收入占比，連續(xù)兩年低于35%直接觸發(fā)估值折扣；二是關(guān)聯(lián)交易毛利率，若與第三方差距超過5個(gè)百分點(diǎn)，就認(rèn)定定價(jià)失真，券商會(huì)在模型里加15%流動(dòng)性折價(jià)。治理層面，只要昆侖芯保留獨(dú)立采購(gòu)權(quán)、百度董事席位不過半，就能把‘原罪’轉(zhuǎn)成‘護(hù)城河’——畢竟沒人比大股東更清楚芯片能不能用。”眺遠(yuǎn)營(yíng)銷咨詢董事長(zhǎng)兼CEO高承遠(yuǎn)表示。

昆侖芯擁有百度、中國(guó)移動(dòng)等頂級(jí)客戶兼股東，業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健。股東陣容雖豪華，但其能否掙脫“百度系供應(yīng)商”的標(biāo)簽，講出一個(gè)同樣激動(dòng)人心、且屬于自己的“獨(dú)立成長(zhǎng)”故事，成為下一個(gè)“摩爾線程”，將決定這場(chǎng)資本盛宴的規(guī)模——是百度生態(tài)的內(nèi)部慶功，還是能讓全體投資人共享的行業(yè)狂歡。你對(duì)此有何看法？歡迎下方留言討論。