本文時代周報 作者：張釔璟

12月10日，港交所披露，印象大紅袍股份有限公司（簡稱“印象大紅袍”）已遞交聆訊后資料集。這意味著，繼陜西旅游后，印象大紅袍成為了年內第二家過會的旅游演藝公司。同時，據福建省文化和旅游廳公眾號披露，此舉意味著福建文旅第一股將上市。

印象大紅袍為大型實景山水劇《印象·大紅袍》的運營主體。作為武夷山旅游著名IP，《印象·大紅袍》由張藝謀、王潮歌、樊躍組成的“印象鐵三角”領銜創作，是繼《印象劉三姐》、《印象麗江》、《印象西湖》、《印象海南島》之后的第五個“印象”系列作品。

自2010年3月公演以來，《印象大紅袍》已經演出超6700場次，吸引觀眾超940萬人次，并入選“全國旅游演藝精品名錄”“中國旅游產業影響力旅游演藝案例” 。

資料顯示，印象大紅袍上市之路始于八年前。2017年，印象大紅袍在新三板掛牌，簡稱“印象股份”，證券代碼“870608.NQ”；2021年北交所成立后，公司轉而沖刺北交所，但在經歷數年輔導后，于2024年5月宣布終止上市輔導。

隨后其迅速調整方向，于2025年1月首次遞表港交所，半年后招股書失效；同年10月14日，公司二次遞表，僅僅兩個月便通過聆訊，為八年資本長跑畫上階段性句號。

值得注意的是，近年來“景區類”旅企上市難已成為行業共識，此前已有多年未有相關企業完成上市。

對于陜西旅游、印象大紅袍相繼過會，中國企業資本聯盟副理事長柏文喜接受時代周報記者采訪時表示，其預示著該賽道的企業雖然上市“門檻”仍在，但“窗口”或許已經打開。

印象大紅袍招股書

近九成收入來自一部劇

據了解，印象大紅袍是一家國有文旅服務企業，總部位于福建省武夷山。公司第一大股東為武夷山文化旅游有限公司，上市前共持有印象大紅袍68.8%股權；此外，上市公司三湘印象通過北京印象山水持股15.3%。股權穿透顯示，印象大紅袍的實際控制人為武夷山市國有資產運營服務中心。

數據顯示，2022年至2025年上半年，印象大紅袍實現收入分別為6304萬、1.44億元、1.37億元、5588萬元；歸母凈利潤分別為-260萬、4750萬、4286萬元、1023萬元。

值得注意的是，印象大紅袍近九成的收入來源于《印象?大紅袍》山水實景演出。報告期內，該劇演出收入分別為5760萬元、1.36億元、1.30億元、4907萬元，分別占公司總收入的91.4%、94.3%、94.6%、87.8%。

不過，單一的收入結構也為公司未來的業績帶來了諸多不確定性。

作為戶外演出，印象大紅袍的表演業務可謂“靠天吃飯”。例如，2024年6月的武夷山暴雨就曾導致《印象?大紅袍》演出上座率下降、甚至一度短暫停擺。該公司也在招股書中表示，“倘發生水災及暴雨，我們的觀眾席及表演舞臺面臨遭淹沒的龐大風險，此可導致設施及內容廣泛受損。”

與此同時，《印象?大紅袍》自身的吸引力也在下降。2022年至2025年上半年，《印象?大紅袍》的演出場次分別為355場、567場、518場及214場，對應發行門票數量為約40萬張、91.85萬張、82.25萬張及31.17萬張，平均演出上座率為53.6%、77.2%、75.7%及71.4%。可以發現，自2024年起，《印象?大紅袍》的演出的整體場次、門票數量、上座率均有一定程度的下滑。

事實上，當前文旅演藝市場競爭早已白熱化。除了師出同門的《印象劉三姐》、《印象麗江》等“印象”系列，《宋城千古情》《長恨歌》等演出亦是層出不窮。

值得一提的是，不少依托于景區的實景演出已陷入虧損甚至停演狀態。例如，據峨眉山A（000888.SZ）2025年中報披露，該公司旗下實景演藝《只有峨眉山》已于2025年6月暫停演出。而相關運營公司峨眉山云上旅游投資有限公司自2019年《只有峨眉山》正式推出至今，未能實現盈利。該劇同樣由“印象鐵三角”之一的王潮歌創作并執導，自2019年正式推出，總投資額達8.19億元。

此外，柏文喜接受時代周報記者采訪時指出，過去幾年間《印象?大紅袍》不斷提高的票價對演出的上座率亦有影響。

招股書顯示，2022年至2025年上半年，無論是向經銷商批量銷售門票的平均結算價格還是向觀眾直售門票的平均價格均明顯上升。其中，普通座位的平均直售票價由2022年的169.7元漲至2025年中期的184.6元；VIP座位的平均直售票價則由188.2元漲至219.5元。

截至2025年12月，《印象?大紅袍》普通座位票價為238元，VIP座位票價為268元至688元。

印象大紅袍招股書

新劇兩月虧損182萬，上市后要收購新的演出項目

除《印象?大紅袍》演出外，印象大紅袍還發展了印象文旅小鎮和茶湯酒店兩大業務。

不過，這兩項業務的業績表現較為一般。2025年上半年，印象文旅小鎮業務、茶湯酒店業務分別實現收入192萬元、197萬元，均約占總收入的3.5%；同期，印象文旅小鎮業務實現毛利為77萬元，而茶湯酒店業務實現毛利則為-267萬元。

印象大紅袍招股書

為了破局，印象大紅袍在今年推出了新劇《月映武夷》。與《印象?大紅袍》山水實景演出不同，《月映武夷》為室內現場演出，擺脫了“靠天吃飯”的風險。該演出于2025年4月17日首次亮相，隨后于2025年5月1日正式向公眾首演。截至2025年12月，《月映武夷》至今已演出超過230場，觀演人數超過7.6萬人次。

價格方面，《月映武夷》當前最新的普通座位票價為238元，和《印象?大紅袍》相同；而VIP座位票價為268元至588元，略低于《印象?大紅袍》的268元至688元。

業績方面，2025年上半年，運營僅2個月的《月映武夷》演出收入為237萬元，實現毛利為-182萬元。據了解，該演出虧損系籌備及搭建階段的初期投入較高且為了宣傳演出產生了大量營銷推廣開支所致。

據印象大紅袍測算，《月映武夷》的投資回報期約10年，盈虧平衡點在2028年前。

該公司也提示稱，其無法保證《月映武夷》會收支平衡或獲利。倘若公司未能長遠改善《月映武夷》的虧損狀況，公司的業務、財務狀況及經營業績可能會受到重大不利影響。

此外，印象大紅袍還將目光放在收購其它福建省的演出項目上。據了解，在此次IPO募集資金用途中，“取得另一個優質文化旅游演出項目”是其中重要的一項。

據印象大紅袍在招股書中透露，截至2025年12月，該公司已物色到兩個位于福建省的潛在目標，但尚未簽訂任何收購協議。其中一個目標著重中國傳說的文化內涵及演出，融入經典傳說及文化元素以提高藝術感染力及文化傳播價值，而另一個則著重福州市歷史故事及民俗風情的演出，借助虛擬現實及擴增實境技術提供身臨其境的觀賞體驗。

“景區類”旅企IPO破冰

作為文旅行業的細分領域，印象大紅袍深度依托景區資源，可歸入“景區類”旅企的大賽道。今年11月，另一家“景區類”旅企——陜西旅游也完成了過會。該公司實控人是陜西省國資委，除了索道、餐飲業務外，同樣運營有大型演藝IP《長恨歌》。

事實上，自2023年以來，“景區類”旅企迎來了一波上市潮，青都旅游、鄂旅股份、廬山旅游、云臺山、開封文旅等一大批企業，紛紛進行遞表或接受上市輔導。

對此，中國城市發展研究院投資部副主任袁帥認為，這輪旅企集中啟動IPO計劃的主要原因，在于此前文旅行業深受影響，許多企業陷入經營困境，資金鏈緊張。而自2023年開始，文旅市場迎來復蘇，消費者壓抑已久的旅游需求集中釋放，旅游市場呈現出強勁的反彈態勢。此時，企業此時啟動上市計劃，能夠借助資本市場的力量，快速籌集資金，用于擴大業務規模、進行項目開發、提升服務質量等，以抓住市場復蘇的機遇，實現快速發展。

不過，“景區類”旅企上市難已成為行業共識，鄂旅股份、青都旅游兩家企業均在遞表當年選擇終止上市。

數據顯示，2015年至2024年這十年間，僅有九華旅游（603199.SH）、天目湖（603136.SH）和西域旅游（300859.SZ）等少數幾家“景區類”旅企完成上市。特別是，2021年至今，無一家相關企業成功上市。

那么隨著陜西旅游、印象大紅袍的相繼破冰過會，是否預示著景區類旅企的IPO即將迎來春天？

中國城市專家智庫委員會常務副秘書長、浙大城市學院副教授林先平接受記者采訪時表示，陜西旅游、印象大紅袍的相繼過會釋放了積極信號，但這與其自身特色（如文化IP突出、運營模式清晰）相關，并不意味著景區類文旅企業的上市將普遍迎來“春天”。

他指出，景區類企業常面臨環保、土地權屬、收入穩定性等問題，監管審核仍較嚴格，企業需滿足合規性和可持續性要求。此外，資本市場對文旅企業的選擇也更趨于理性，相較之下具備獨特資源、創新模式或穩健現金流的企業將更受青睞。

而柏文喜也指出，上市“春天”還言之尚早。不過，陜西旅游、印象大紅袍的相繼過會，證明監管不再糾結于“門票收入占比高、成長空間有限”的傳統質疑，開始接受“單一核心 IP+高毛利+現金流穩健”的邏輯 。