從財務表現、戰略優勢和估值三個維度進行比較，安達保險與伯克希爾的發展是兩種頂級保險巨頭路線之爭的生動注腳：一方是多元化投資驅動的“浮存金帝國”，另一方是純正保險運營的“專業深耕者”。

本刊特約 大洋/文

伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）作為投資帝國的代名詞，其保險業務早已超越傳統范疇，成為價值投資的典范。而安達保險（Chubb Limited），作為全球財產與意外險領域的領軍者，卻以專注的姿態，悄然構建起另一番穩健格局。

2025年，伯克希爾公開披露對安達的巨額持股（截至2025年三季度末其價值約92億美元），這一舉動不僅是一筆投資，更是兩種頂級保險巨頭路線之爭的生動注腳：一方是多元化投資驅動的“浮存金帝國”，另一方是純正保險運營的“專業深耕者”。本文重點剖析安達的投資價值，并權衡兩者在投資者配置中的利弊，旨在為追求長期回報的投資者提供參考。

路線之爭：浮存金的放大鏡

保險行業的核心魅力在于“浮存金”——保險公司預收保費卻延遲支付賠付的資金池，這筆資金可用于投資，理論上能以零成本放大回報。伯克希爾正是這一模式的極致踐行者。自1967年巴菲特接手以來，其保險業務（如GEICO、General Re）貢獻了巨額浮存金（截至2025年三季度末達1760億美元），這些資金投資后，形成了一個橫跨保險、能源、消費品的龐大帝國。

伯克希爾的策略是“保險+投資”的閉環：通過嚴格的承保紀律控制賠付率（綜合比率長期低于95%），將浮存金轉化為高回報的投資機器。2025年，盡管美聯儲維持4.25%-4.5%的利率并計劃小幅降息，伯克希爾的保險收入仍穩健增長，其第三季度營業利潤同比大漲34%，顯示了其多元化緩沖單一保險風險的強大能力。

與之相對，安達的路線更像是一臺精密的保險發動機。安達專注于財產與意外險，覆蓋個人、商業及再保險領域，業務遍及54個國家和地區。安達CEO埃文·格林伯格（Evan Greenberg）強調，公司僅支付“非常小比例”的盈余作為股息，這一點雖引發股東不滿，但他堅信安達是一家增長型公司，過去幾年收益已實現兩位數增長，并預計未來將繼續保持強勁增長勢頭。他指出，這一增長將來自三大引擎：財產與意外險業務的承保、受高利率推動的投資收入、亞洲生命保險業務的擴展。不同于伯克希爾的“投資導向”，安達強調“承保導向”：通過全球多元化布局和數字化轉型（如AI驅動的風險評估），維持低波動性的結合比率（2025年三季度創紀錄地達到81.8%，遠優于行業平均）。其浮存金約1500億美元，主要投資于固定收益證券（占投資組合80%），追求穩定而非高風險高回報。

值得注意的是，伯克希爾近期增持安達股份，從2024年5月的64億美元增至2025年9月的88.4億美元，占其投資組合的3.3%。格林伯格認為，巴菲特最欣賞的是安達的承保紀律，這種“微型伯克希爾”特質——高效管理浮存金并專注于保險主業——與伯克希爾的策略不謀而合，這意味著安達在承保紀律、浮存金管理、增長導向和管理團隊等方面與伯克希爾的成功模式高度一致。巴菲特對安達的增持不僅表明了他對其長期資本增值潛力的認可，也顯示了他對安達在保險專業領域的深厚實力的青睞。這種認可與伯克希爾所擅長的廣度與深度戰略形成了互補。對于投資者來說，這一增持行為暗示著安達未來有可能成為類似伯克希爾的增長典范，同時保持其作為專業保險公司的獨特優勢。如果安達的三大增長引擎能夠持續運轉，長期資本增值或許會占據主導地位，彌補低股息帶來的股東不滿。

這種路線之爭，本質上是“廣度VS深度”的博弈。伯克希爾像一艘巨輪，乘風破浪卻需防范多頭風險；安達則似利劍，直刺保險核心，靈活卻易受行業周期影響。巴菲特的持股信號，或許預示安達有潛力“升級”為伯克希爾式帝國，但目前，它仍是純正保險的佼佼者。

安達的投資價值剖析

在目前充滿多種不確定的環境中，安達的投資吸引力尤為突出。其價值可從最新的財務表現、戰略優勢和估值三個維度進行剖析。

首先，財務表現創紀錄，三季度業績強勁。安達2025年第三季度財務業績，核心營運收入達到30億美元，同比增長29%。每股收益(EPS)上升31%至7.49美元，總保費增長了7.5%。從更長周期看，公司在過去十二個月報告了588.4億美元的收入，增長率為7.43%。這延續了強勁的勢頭，公司在2025年前九個月已通過回購和股息向股東回報了34.3億美元。

其次，戰略優勢筑牢護城河。安達的全球多元化是其“殺手锏”：北美占主導，但亞洲和歐洲增長迅猛，80%的業務線顯示持續擴張勢頭。數字化轉型加速——AI和數據分析優化定價和理賠，助力中型企業市場份額。在“硬市場”環境下（保費上漲、競爭緩和），安達的品牌溢價（高端房屋保險首選）驅動保費增長9.1%。此外，巴菲特的背書提升了并購潛力：伯克希爾可能視其為收購目標（業務互補性高），或通過持股放大浮存金效率。在管理層方面，格林伯格的40年行業經驗，確保了長期價值導向。但近日公司宣布了一項高層變動：集團副董事長兼北美保險執行主席John Lupica將于2025年12月31日退休，集團總裁兼首席運營官John Keogh將接任北美保險主席一職，確保了業務的連續性。

最后，估值合理，蘊藏上行空間。截至2025年10月，安達股價年漲幅2.9%，但較S&P 500落后（后者漲16%），主要因野火損失和匯率拖累。當前市凈率1.67倍（高于五年中位1.54倍，但低于伯克希爾的1.73倍），市盈率約為11.9倍。根據分析網站 Simply Wall St的評級，安達目前有被低估的潛力。這主要是因為公司擁有非常強的競爭優勢（“經濟護城河”寬廣），其ROIC（投資資本回報率）為14.68%。在科技驅動交易增多的2025年，安達的低負債（凈債/EBITDA 1.27倍）和高信用評級（未來可能獲標準普爾或穆迪調升），使其成為既有“防御性”又有“成長性”的股票。

總體來看，安達的投資價值可以概括為“穩中求進”：它不像伯克希爾那樣充滿驚濤駭浪，而是像一臺可靠的現金流機器，適合那些追求每年10%至15%回報的投資者。

然而，其較低的股息率或許仍會引發一些爭議。對于股東來說，關鍵的權衡似乎在于短期收益與長期資本增值之間。

配置的利弊權衡

面對安達與伯克希爾，投資者需根據風險偏好配置。

利弊總結：安達的利，在于專注高效、估值親民，弊則是單一行業暴露；伯克希爾的利，是生態閉環、穩定性高，弊在復雜性和繼任不確定（巴菲特已宣布計劃于2025年底卸任CEO）。

配置建議：保守型投資者可50/50分配，捕捉安達的并購催化；激進型偏重伯克希爾，利用其浮存金杠桿。如果安達的增長引擎（承保、投資收入、亞洲擴張）持續運轉，其低股息策略或將通過長期資本增值彌補短板。無論如何，在2025年的不確定中，兩者皆為“避險錨”，值得鎖定。

保險之路，從未一帆風順，但安達保險與伯克希爾的路線之爭，啟示我們，專注與多元，并非對立，而是互補。投資者應當審時度勢，方能乘勢而起。

（作者系資深投資人士。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）

本文刊于11月29日出版的《證券市場周刊》