出品｜刻度財(cái)經(jīng)

2025年第三季度單季營收2.93億元，同比增長6.83%。

2025年11月，柳州兩面針拋出一份總投資6885.22萬元的產(chǎn)能擴(kuò)建公告，控股子公司江蘇實(shí)業(yè)將擴(kuò)建中草藥功能性口腔護(hù)理產(chǎn)品生產(chǎn)基地，試圖用智能化改造打破產(chǎn)能桎梏。

回溯其近年軌跡，這家老牌國貨企業(yè)的畫風(fēng)早已偏離原有軌道，2024年靠著持有的中信證券股票公允價值變動，歸母凈利潤同比暴增255.59%，上演了一出炒股救企，核心業(yè)務(wù)的頹勢被投資收益的高光嚴(yán)嚴(yán)實(shí)實(shí)地掩蓋。

《刻度財(cái)經(jīng)》研究財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，兩面針2025年第三季度單季營收2.93億元，同比增長6.83%，前三季度歸母凈利潤2349.03萬元營業(yè)收入增至8.15億元，同比微增3.03%。

圖源：兩面針2025年半年度報(bào)告

2024年至2025年三季度，兩面針營業(yè)收入增速始終徘徊在1%至6%之間，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，而凈利潤則在投資收益的驅(qū)動下大幅波動，2024年暴增、2025年上半年虧損、三季度扭虧，這種缺乏主營業(yè)務(wù)支撐的盈利表現(xiàn)，根本不具備可持續(xù)性。

2025年上半年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額3667.84萬元，同比激增5686.90%，三季度進(jìn)一步增至5379.87萬元，同比增長1282.91%，2025年三季度總資產(chǎn)27.68億元，同比僅增長1.74%，其中貨幣資金12.95億元，占總資產(chǎn)比例近47%，負(fù)債端雖壓力可控，三季度總負(fù)債5.78億元，負(fù)債率低于21%，但短期借款從上半年的0.9億元增至1億元，經(jīng)營性負(fù)債隨營收增長合理變動，卻未能轉(zhuǎn)化為有效的產(chǎn)能擴(kuò)張與市場開拓，資金使用效率低下的問題凸顯。

圖源：兩面針2025年三季度報(bào)告

醫(yī)藥板塊由億康藥業(yè)負(fù)責(zé)，主營成品藥與原料藥生產(chǎn)銷售，2025年上半年?duì)I收5140.55萬元，核心產(chǎn)品包括蒼鵝鼻炎片、銀杏葉片等，但產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，缺乏獨(dú)家品種與核心技術(shù)，市場競爭力有限，未能成為公司的第二增長曲線。

2025年4月，公司新設(shè)全資子公司柳州兩面針供應(yīng)鏈有限公司，試圖完善日化板塊產(chǎn)業(yè)鏈布局，但注冊資本僅200萬元，規(guī)模過小，短期內(nèi)難以形成實(shí)質(zhì)性支撐。

渠道布局的滯后與單一，進(jìn)一步加劇了業(yè)務(wù)的困境。公司采用線上線下相結(jié)合的銷售模式，但無論是線上還是線下，都未能形成有效的競爭優(yōu)勢。線下渠道方面，主要通過經(jīng)銷商覆蓋中小超市、便利店、酒店等終端網(wǎng)點(diǎn)，以及直供大潤發(fā)、沃爾瑪?shù)却笮蜕坛蛠喍渚频甑冗B鎖酒店，但渠道下沉不足，終端覆蓋密度遠(yuǎn)低于云南白藥、黑人等競爭對手，且對大型商超與連鎖酒店的依賴度較高，議價能力較弱。

兩面針雖然布局了天貓、京東、抖音、拼多多等電商平臺的線上渠道，并嘗試直播銷售等新模式，但缺乏系統(tǒng)化的線上運(yùn)營能力，品牌曝光度與用戶轉(zhuǎn)化率較低，未能借助電商渠道實(shí)現(xiàn)規(guī)模突破。

更為嚴(yán)峻的是，兩面針正面臨著來自行業(yè)頭部企業(yè)與新興品牌的雙重?cái)D壓，市場生存空間持續(xù)收窄。在口腔護(hù)理市場，云南白藥憑借中藥止血的差異化定位，構(gòu)建了藥品和消費(fèi)品的雙重壁壘，2024年牙膏市占率達(dá)穩(wěn)居行業(yè)第一，健康品事業(yè)群營收65.26億元。

云南白藥不僅鞏固了高端市場優(yōu)勢，還通過場景延伸與線上渠道拓展，持續(xù)搶占市場份額。與此同時，黑人、佳潔士等國際品牌憑借強(qiáng)大的品牌力與渠道優(yōu)勢，牢牢占據(jù)大眾市場。

另外，新興品牌則通過細(xì)分賽道切入，聚焦美白、抗敏、兒童護(hù)理等特定需求，借助社交媒體與直播電商快速崛起。在這樣的競爭格局下，兩面針既缺乏云南白藥的技術(shù)壁壘與品牌溢價，又沒有新興品牌的靈活應(yīng)變能力，產(chǎn)品缺乏獨(dú)特賣點(diǎn)，價格競爭力不足，市場份額持續(xù)下滑。

酒店日用品市場同樣面臨激烈競爭。隨著酒店行業(yè)競爭加劇，酒店集團(tuán)對供應(yīng)商的成本控制要求越來越高，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率持續(xù)受壓。

同時，部分大型酒店集團(tuán)開始推出自有品牌的日用品，進(jìn)一步擠壓了供應(yīng)商的市場空間。兩面針試圖通過擴(kuò)建酒店用拖鞋生產(chǎn)車間，降低對外采購依賴，但這一舉措僅能優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，未能從根本上解決產(chǎn)品附加值低、競爭壁壘弱的問題。

圖源：兩面針2025年半年度報(bào)告

以云南白藥為例子，不僅在口腔護(hù)理產(chǎn)品研發(fā)上持續(xù)加碼，還在推進(jìn)中藥新藥研發(fā)，2024年氣霧劑銷售收入達(dá)21億元，同比增長26%，通過技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。

而兩面針的研發(fā)始終停留在表面，缺乏對核心技術(shù)的深度投入，產(chǎn)品創(chuàng)新主要集中在包裝、規(guī)格等外在形式的調(diào)整，未能在功效、成分等核心領(lǐng)域形成突破。在功效主義主導(dǎo)的消費(fèi)市場，缺乏技術(shù)支撐的產(chǎn)品終將被市場淘汰，這是兩面針必須面對的核心挑戰(zhàn)。

隨著消費(fèi)升級，口腔護(hù)理市場呈現(xiàn)出高端化、細(xì)分化、功效化的趨勢，消費(fèi)者對產(chǎn)品的功效、成分、體驗(yàn)提出了更高的要求。云南白藥通過高端化系列與場景延伸產(chǎn)品，搶占50元以上藍(lán)海市場。新興品牌則聚焦兒童護(hù)理、抗敏、美白等細(xì)分賽道，通過精準(zhǔn)定位實(shí)現(xiàn)彎道超車。而兩面針的產(chǎn)品仍以中低端為主，缺乏高端產(chǎn)品與細(xì)分場景產(chǎn)品，難以適應(yīng)市場變化。

同時，原材料價格的周期性波動也對公司的盈利能力構(gòu)成挑戰(zhàn)，公司缺乏云南白藥那樣的全產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，無法有效控制原材料成本，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率持續(xù)受壓。

渠道變革的滯后與線上運(yùn)營能力的不足，成為制約公司發(fā)展的又一重要因素。兩面針的線上業(yè)務(wù)仍處于初級階段，缺乏系統(tǒng)化的運(yùn)營策略與專業(yè)的運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，品牌曝光度與用戶轉(zhuǎn)化率較低，未能借助電商渠道實(shí)現(xiàn)規(guī)模突破。在電商渠道成為消費(fèi)主流的當(dāng)下，云南白藥通過全域電商運(yùn)營，618期間GMV突破5億元，同比增長超50%，12個類目位居行業(yè)第一，展現(xiàn)出強(qiáng)大的線上渠道運(yùn)營能力。

兩面針的發(fā)展困境，是傳統(tǒng)日化企業(yè)在時代變革中的一個縮影。曾經(jīng)的民族品牌龍頭，憑借獨(dú)特的產(chǎn)品優(yōu)勢與廣泛的市場基礎(chǔ)，占據(jù)了行業(yè)的核心地位。

資本市場的短期狂歡終會褪去，只有堅(jiān)實(shí)的主營業(yè)務(wù)與核心競爭力，才是企業(yè)長久發(fā)展的基石。兩面針的轉(zhuǎn)型之路，注定充滿挑戰(zhàn)。