智通財經APP注意到，云端AI算力租賃領軍者CoreWeave(CRWV.US)經歷了一個噩夢般的季度，市場對人工智能泡沫的擔憂及公司自身運營問題集中爆發。其第二大客戶OpenAI的生存危機更給這家全球最大新型云服務商帶來了"紅色預警"級別的壓力。

盡管如此，結構性的人工智能順風依然強勁，在當前前景初現拐點、積極催化劑將至之際，放棄CoreWeave為時過早。參考Alphabet等過往案例，分析師Uttam Dey認為市場對此的負面反應正是買入機會，維持"強力買入"評級。

噩夢般的季度

今年8月分析師Uttam Dey將CoreWeave評級上調為"強力買入"，看好其資本支出計劃能支持積壓訂單的未來收入確認。在OpenAI巨額支出的推動下，其積壓訂單隨后激增近4倍至550億美元。管理層當時預計2025年收入約53億美元，市場對2026年收入的共識預期為121.4億美元。

第三季度情況突變。因一家數據中心供應商的問題，產能建設延遲，導致原定第三季度確認的收入被推遲至明年第一季度。公司GPU上線容量目標從"超900兆瓦"下調至850兆瓦，2025年收入預期也從53億美元下調至51億美元。

Dey認為根本原因在于管理層過度聚焦于收購CoreScientific，導致對客戶承諾的交付執行失焦。此次收購在第三季度初宣布，卻在季度末遭股東否決，這一過程產生的運營風險最終導致產能建設延誤，造成今年約2億美元的營收缺口。

為緩解影響，CEO表示受影響客戶正從其他數據中心獲取容量，無客戶流失，僅是收入確認延遲一個季度。然而，市場情緒依然悲觀，即便公司預計2026年資本支出將"遠超"2025年兩倍(即超240億美元)，市場仍持懷疑態度。目前對2026年收入的定價已降至120億美元。

外部挑戰亦加劇困境。OpenAI的"紅色預警"加深了市場對CoreWeave能否確認其224億美元積壓訂單的擔憂。這種由恐懼驅動的局面并非首次，例如Alphabet在2023年的"紅色預警"最終成為其股價底部。當前市場同樣彌漫著對CoreWeave的過度恐懼。

在大型云廠商因現金流擔憂而可能放緩資本支出之際，CoreWeave等新型云服務商有望受益，并可能實現69%的復合年增長率。

估值被嚴重低估

首先，市場對CoreWeave2026年121.4億美元的收入預期極為保守，其550億美元積壓訂單中有大量未確認部分。其次，即便忽略這部分增量，其估值依然偏低。CoreWeave當前企業價值約為2026年預期收入的5倍，增長率達135%。

Dey認為其估值至少應恢復至6.3倍，這意味著至少有26%的上漲空間。

風險因素

盈利能力投資者是關注點。公司毛利率穩定在74%左右，但GAAP運營利潤率已降至4.3%。預計利潤率將承壓，但重點在于不出現重大虧損。公司需通過展示積壓訂單增長、營收擴張和穩定毛利來重建市場信心。

CoreWeave 承擔著顯著增加的債務水平，高達 188 億美元，這帶來了實質性風險。管理層意識到了其債務所帶來的風險以及當前“紅色警報”時刻的后果。以這種速度建設數據中心容量是資本密集型的，將需要額外的資金。例如，如果 CoreWeave 按照他們最近的計劃發行額外的 20 億美元可轉債，他們將在第四季度累積超過 200 億美元的債務。他們必須引導公司走向盈利，但實現這一目標的第一步是交付先前承諾的容量并增長營收。

分析師Uttam Dey期望盈利能力將跟隨營收增長。Dey認為，若下一季度其盈利軌跡未獲修正，投資者應該清倉離場。第三季度的執行失利即是止損線。

本周有兩個重要的催化劑可能會改變 CoreWeave 的發展軌跡，一個是12月9-10日的聯邦公開市場委員會會議；第二個是甲骨文(ORCL.US) 的第二季度財報，它應該能顯示 OpenAI 積壓訂單的真實情況與市場對 OpenAI 承諾的悲觀情緒之間的對比。

總結

CoreWeave 正面臨其生命中最大的潛在生存風險，因為它試圖在展示履行先前承諾的能力并為穩定的增長鋪平道路的同時，重新在客戶和股東中建立信任。

分析師Uttam Dey預計 CoreWeave 將從現在開始取得進展，并繼續建議在圍繞 CoreWeave 的恐懼和擔憂中給予“強烈買入”的評級。