文丨秦佳麗 編輯丨李壯

近期，海外和國內銅價連創新高，同時后市依然獲機構看好。在二級市場，相關龍頭如紫金礦業、江西銅業、銅陵有色等公司表現尚佳。

進入12月，海外和國內銅價持續向上突破。12月3日，LME銅盤中高點觸及11540美元/噸；12月4日，SHFE銅盤中高點觸及91450元/噸，均創歷史新高。同時，近期多家華爾街機構上調銅目標價。

在銅價大漲背后，是銅礦供需格局的積極轉變。國盛證券預計，2025年—2029年全球精煉銅將分別短缺47萬噸、52萬噸、51萬噸、122萬噸、244萬噸，銅供需缺口呈擴大趨勢。

從企業端來看，目前銅資源儲量較大的紫金礦業（601899.SH）、洛陽鉬業（603993.SH）有望受益于銅價提振。此外，伴隨國內銅冶煉“反內卷”自律措施加速落地，冶煉費或止跌企穩，江西銅業（600362.SH）、銅陵有色（000630.SZ）等冶煉龍頭有望迎來銅價與加工費齊升局面。

供需缺口擴大

銅價創歷史新高

11月28日以來，銅價再度發起上漲攻勢，內外銅期貨價格不斷刷新紀錄。12月3日，倫敦金屬交易所LME銅盤中高點觸及11540美元/噸，收盤價較11月27日漲4.31%；12月4日，SHFE銅盤中高點觸及91450元人民幣/噸，收盤價較11月28日漲4.49%，LME銅、SHFE銅均創歷史新高。

除了12月美聯儲降息預期升溫，銅供需缺口呈現擴大趨勢，令銅價重心持續上移。2025年，持續不斷的礦端擾動確立了2026年的短缺格局，其間大型礦山擾動頻發，包括Kamoa-Kakula礦震、El Teniente礦震、Grasberg泥石流、Quebrada Blanca尾礦庫建設不及預期等。國盛證券研報顯示，四座礦山2025年合計下調49萬噸產量指引，2026年也可能超過該水平。

與此同時，下游需求高景氣度有望推升全球銅需求量。譬如，近期美國宣布正式啟動名為“創世紀任務”的AI研究計劃，致力將AI應用于醫療、能源、制造等領域的科學研究。未來傳統輸配電網用銅量在全球電網升級需求帶動下或為銅消費“筑底”，清潔能源發電、AI數據中心等建設浪潮則有望成為提升銅需求量的新動力。

據國盛證券2025年12月研報測算，在基準情景下，2025年—2029年全球精煉銅需求與供給的復合年均增長率分別為3.7%和2.2%，供需缺口將從47萬噸擴大至244萬噸。該預測假設礦端產能擴張未因高銅價而顯著提速。

作為行業報價設定基準，近日全球最大銅生產商智利國家銅業公司（Codelco）向中國買家提出2026年精煉銅年度合約升水報價達335美元—350美元/噸，較2025年的89美元/噸增超275%，同樣映射全球銅市場供需格局的重大轉變。

銅價再度刷新歷史新高的同時，近期多家華爾街機構仍堅定看漲并上調其目標價，高盛預計2026年銅價將徘徊于每噸1萬美元至1.1萬美元區間；摩根大通、花旗等機構則更為樂觀，認為銅價有望突破1.2萬美元；瑞銀甚至預計，到2026年末銅價可能升至1.3萬美元。

資源儲量豐富者明顯受益

紫金礦業銅資源儲量上億噸

銅價上漲將顯著利好銅資源儲量領先的企業。作為有色金屬板塊龍頭，紫金礦業與洛陽鉬業的銅資源量位居行業前列。其中，紫金礦業主要從事銅、金、鋅、鋰等金屬的勘查與開發。截至2024年底，公司擁有銅資源量11037萬噸（含權益），居全球前列。洛陽鉬業則以“礦山+貿易”雙輪驅動，核心資產包括剛果（金）的TFM銅鈷礦與KFM銅鈷礦。截至2025年中期，洛陽鉬業上述兩礦合計銅資源量約3444萬噸，為其長期成長提供堅實資源保障。

從業績表現來看，今年前三季度紫金礦業、洛陽鉬業分別以378.64億元、142.80億元的歸母凈利潤蟬聯有色金屬行業“冠亞軍”，其間兩家公司凈利潤規模已超過2024年全年水平。紫金礦業表示，業績增長的動力主要來自黃金和銅礦產量提升以及價格上行帶來的產銷節奏匹配；洛陽鉬業業績提振主因系主要產品價格同比上升，疊加銅產品產銷量同比實現增長。

其間紫金礦業礦產金、銅、銀等產品量價齊升。以礦產銅為例，公司財報顯示，今年前三季度，其礦產銅產量83萬噸，同比增加5%。在銷售端，公司礦山產銅精礦、電積銅、電解銅銷量分別為496788噸、72454噸、92275噸，均實現同比增長；銷售價格方面，公司礦山產銅精礦、電積銅、電解銅價格分別為60878元/噸、67108元/噸、68545元/噸，也均實現同比增長。

同樣，今年前三季度，銅業務成為洛陽鉬業的業績支柱，其間銅生產量54.34萬噸，同比增長14.14%；銅銷售量52.03萬噸，同比增長10.56%。從營收貢獻來看，洛陽鉬業礦山采掘及加工板塊中，前三季度銅產品實現營收386.18億元，同比增長25.67%，該產品毛利率同比增加1.73個百分點至54.07%。

目前洛陽鉬業持續推進核心礦山的銅產能擴張。公司三季報披露，洛陽鉬業第七屆董事會第七次會議審議通過《關于投資建設剛果（金）KFM二期工程的議案》，KFM二期工程項目建設投資10.84億美元，建設期2年，擬于2027年建成投產，預計新增原礦處理規模726萬噸/年，達產后預計新增年平均10萬噸銅金屬。

值得一提的是，今年以來（截至12月4日，下同）股價漲幅近80%的白銀有色（601212.SH），海外優質銅資源布局也持續突破。今年白銀有色完成收購巴西銅金礦項目公司，通過白銀貴金屬公司持有Serrote Participa??es S.A.和AMH2(Jersey)Limited 100% 股權，間接持有Minera??o Vale Verde do Brasil Ltda100%股權。此次收購使公司銅金屬資源量從22.17萬噸增至約93萬噸，資源儲備和保障水平顯著提升。

銅冶煉盈利或邊際改善

江西銅業或迎銅價與加工費齊升

從中游冶煉端來看，基于銅礦現貨供給趨緊、銅冶煉費下行，近年有色企業中游冶煉業務整體承壓。不過，近期冶煉“反內卷”措施持續推進，中游銅冶煉企業盈利或迎邊際改善。今年11月下旬，繼中國有色金屬工業協會就“零冶煉費”等定價亂象發出強硬反對信號、叫停約200萬噸違規產能后，中國銅原料聯合談判小組（CSPT）宣布，鑒于目前銅精礦加工費及相關計價條款已嚴重偏離市場合理水平，行業達成降低2026年礦銅產能負荷10%以上、加強與礦山直接合作、建立監督機制防止惡意競爭等自律性措施。

華源證券等多家機構認為，伴隨國內銅冶煉“反內卷”自律措施加速落地，或顯著緩解目前銅礦端與冶煉端供需矛盾，冶煉費或將止跌企穩，銅板塊或迎銅價與加工費齊升的局面。

于江西銅業、銅陵有色等銅冶煉頭部企業而言，影響公司盈利的主要因素是銅價以及銅精礦加工費，公司銅冶煉利潤周期有望見底。

其中，作為國內最大陰極銅供應商以及最大的銅產品加工商，江西銅業已形成以黃金和銅的采礦、選礦、冶煉、加工等為核心業務的一體化產業鏈。據公司2025年半年報，公司年產銅精礦含銅約20萬噸，年加工銅產品超過200萬噸，陰極銅年產量超過200萬噸，集團旗下的貴溪冶煉廠為全球單體冶煉規模最大的銅冶煉廠。

銅陵有色聚焦陰極銅生產和銅箔生產，覆蓋銅礦采選、銅冶煉及銅箔加工等領域，公司2025年半年報顯示，其陰極銅年產能超170萬噸，同時具備年產各類高精度電子銅箔產能8萬噸。

在冶煉端，銅陵有色冶煉產能規模較大。2024年，公司生產陰極銅176.8萬噸，同比增長0.67%，產量規模僅次于江西銅業。另據公司披露的2025年生產安排，今年公司的陰極銅生產計劃為189.6萬噸，同比提升超7%。

同時，江西銅業、銅陵有色在資源端的布局也多點開花。以江西銅業為例，公司財報顯示，江西銅業為中國最大的銅生產基地，最大的伴生金、銀生產基地，擁有包括大型露天礦山德興銅礦在內的多座在產銅礦。截至2024年底，公司100%所有權的保有資源量約為銅889.91萬噸、金239.08噸、銀8252.60噸、鉬16.62萬噸。

近期，江西銅業正籌劃收購境外上市公司股份。11月30日，公司公告稱，已于倫敦時間11月23日及28日向倫敦證券交易所上市公司SolGold Plc（“索爾黃金”）董事會提交兩項非約束性現金要約，其中最新一項擬以每股26便士（約合0.34美元）的價格收購其全部股份。截至公告日，江西銅業持有索爾黃金3.66億股（占已發行股份的12.19%），為其單一第一大股東。

公開信息顯示，索爾黃金為倫敦證券交易所及多倫多證券交易所兩地上市公司，總部位于澳大利亞珀斯，核心資產為位于厄瓜多爾的Cascabel項目100%股權。該項目主要的Alpala礦床目前擁有探明、控制及推斷資源量：銅1220萬噸、金3050萬盎司、銀10230萬盎司。根據江西銅業公告，當前收購事宜仍處于非正式要約階段，其提交的兩項非約束性現金要約已被索爾黃金董事會拒絕。依據英國《城市收購守則》，江西銅業須在不晚于倫敦時間2025年12月26日下午5點，就是否提出正式收購要約或放棄交易發布明確公告?！?/p>

（本文已刊發于12月06日出版的《證券市場周刊》。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）