證券時(shí)報(bào)記者 沈?qū)?/p>

近日，“第十九屆深圳國際金融博覽會(huì)暨2025中國金融機(jī)構(gòu)年會(huì)”在深圳舉行。在“中國期貨業(yè)年會(huì)”分論壇上，永安期貨北京研究院負(fù)責(zé)人朱世偉在主題演講中表示，當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)疲軟基本面與寬松政策面相互博弈的格局，商品市場分化特征顯著，貴金屬、部分有色金屬等品種已步入牛市初期，但整體市場的回暖需等待政策效果傳導(dǎo)與產(chǎn)業(yè)供需改善的共振。

朱世偉具體分析了全球宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢。在他看來，就業(yè)、通脹、經(jīng)濟(jì)增長等核心指標(biāo)均顯疲軟，金融條件的改善力度卻尤為明顯，全球主要經(jīng)濟(jì)體普遍推行貨幣與財(cái)政“雙寬松”政策，這種寬松環(huán)境為股票、商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)建了金融層面的向上驅(qū)動(dòng)力。

在聚焦美國經(jīng)濟(jì)時(shí)，朱世偉稱其呈現(xiàn)“弱而不悲”的特征——就業(yè)市場小幅弱化支撐美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息預(yù)期，但通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)平穩(wěn)以及美聯(lián)儲(chǔ)的近期表態(tài)，又使得降息預(yù)期有所降溫。“美國當(dāng)前最大的矛盾在于美債、美股、美元的‘不可能三角’——既要維持美元強(qiáng)勢以支撐債務(wù)擴(kuò)張，又要應(yīng)對(duì)美債規(guī)模擴(kuò)張對(duì)信用的侵蝕，同時(shí)還需防范美股下跌引發(fā)的居民財(cái)富縮水，這讓美元走勢陷入兩難。”他說。

談及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，朱世偉認(rèn)為，信貸充裕、利率持續(xù)下行推動(dòng)了金融條件優(yōu)化，直接融資占比提升實(shí)現(xiàn)了融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。“中央加杠桿、地方被動(dòng)加杠桿、居民去杠桿”的當(dāng)前格局，導(dǎo)致消費(fèi)端表現(xiàn)弱于投資與生產(chǎn)端，但積極信號(hào)正在顯現(xiàn)——稅收收入增速反超非稅收入增速，這一歷史經(jīng)驗(yàn)中預(yù)示著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的指標(biāo)值得投資者保持關(guān)注；核心CPI持續(xù)上行，10月CPI重回零軸以上，通縮壓力逐步收斂；工業(yè)企業(yè)利潤階段性改善，也為股市業(yè)績提供支撐。不過，房地產(chǎn)市場仍延續(xù)疲軟態(tài)勢，基建的托底作用仍持續(xù)，消費(fèi)則從上半年高位有所回落。

展望商品市場，朱世偉表示，盡管宏觀寬松奠定了牛市基礎(chǔ)，但產(chǎn)業(yè)供需與市場情緒仍偏悲觀，導(dǎo)致不同品種走勢差異顯著。

其中，貴金屬長期牛市邏輯明確，美債規(guī)模擴(kuò)張為黃金提供長期支撐，不過以2022年黃金與美元第二次脫鉤時(shí)為基準(zhǔn)，則顯示當(dāng)下價(jià)格已處于高位。有色金屬方面，鋁因產(chǎn)能天花板限制，庫存自2017年起持續(xù)出現(xiàn)年度級(jí)下降，供需格局優(yōu)于銅。銅獲新能源、電氣化需求支撐但短期震蕩，錫受益于人工智能短期強(qiáng)勢，鎳、鋅需防范市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在能源與黑色品種方面，原油的需求緩慢增長，但供應(yīng)端增產(chǎn)的壓力壓制其上行空間；黑色產(chǎn)業(yè)鏈的利潤與價(jià)格處于低位，下行空間有限，但建材消費(fèi)萎縮、產(chǎn)能充足導(dǎo)致行業(yè)復(fù)蘇乏力，原料端從“煤松礦緊”轉(zhuǎn)向“煤穩(wěn)礦松”，成本推動(dòng)上漲的動(dòng)力不足。

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，美國降息后周期及國內(nèi)M2同比領(lǐng)先效應(yīng)（通常領(lǐng)先商品1~4個(gè)季度）顯現(xiàn)時(shí)，商品或全面回暖。朱世偉預(yù)計(jì)，未來兩三個(gè)季度有望看到宏觀層面改善，并建議投資者關(guān)注政策指引與產(chǎn)業(yè)“反內(nèi)卷”措施，重點(diǎn)把握貴金屬、有色等優(yōu)勢品種出現(xiàn)的機(jī)會(huì)。