財聯社12月8日訊（記者 吳雨其）展望2026年，來自施羅德投資、景順、瑞銀以及摩根大通等多家海外機構的年度觀點中幾乎在同一時間釋出，給出了一個既謹慎又偏樂觀的圖景。一方面，在即將到來的2026年，市場對股票估值充滿憂慮，超大規模云端服務供應商加大資本開支、人工智能初創企業高估值等現象，讓不少機構聯想到1999-2000年的科網泡沫。

另一方面，無論是全球經濟的韌性與再平衡，還是中國反內卷與產業升級驅動的盈利修復，都被視作股市繼續向上的重要支撐。

在這樣的共同背景下，外資眼中的2026年，既有對估值和集中度風險的反思，也有對反內卷、科技自立、出海和新興市場資產的系統性押注。

估值焦慮之下，外資仍押注股票資產

在施羅德投資首席投資總監Johanna Kyrklund看來，圍繞估值的爭論是走向2026年的起點。“施羅德投資由此指出，當前股票估值確實偏高，相比過去更為處于高位，但尚未達到極端水平。在她看來，被動指數投資的挑戰在于，“由于股票指數集中于少數科技公司，投資組合特別容易受到令人憂慮的估值風險影響。如果這些大型持股中的任何一間出現問題，亦存在重大的個別股票風險”。

因此，施羅德認為，從市場估值來看，股票市場仍受到多重因素支持，包括債券收益率表現平穩、通脹暫時受控，以及各國央行可能會進一步放寬貨幣政策。展望未來六個月，其認為宏觀經濟衰退風險較低，美國經濟雖有放緩跡象，但失業率仍然偏低，且私營機構的資產負債表狀況良好，整體企業盈利勢頭良好，因而仍然預計股票將帶來正面回報。

景順的基調與此相呼應。景順首席全球市場策略師Brian Levitt強調，2025年雖充滿不確定性，但經濟仍展現韌性且市場取得強勁回報，在此基礎上，全球股市有望在2026年繼續上漲，并隨著市場領導力的演變釋放出新的機遇。判斷背后，同樣離不開利率環境和政策預期：美國可能繼續降息，歐洲、日本及中國預計通過擴大財政支出，在更寬松的貨幣環境下支持經濟增長。

不過，估值和集中度風險已經成為各家機構反復提醒的隱憂。施羅德指出，“市場焦點并非全在AI，2025年已顯示出分散投資于不同地域的好處，而價值型投資在美國以外地區亦表現良好”，因此正在全球范圍內尋找分散投資機會。

Levitt則直言，“人工智能主題近年來主導全球股市回報。鑒于集中度已升至數十年高位，我們傾向于再平衡，在市場上尋求有望受益于全球增長改善的相關機會。”傾向于在美國之外的發達市場和新興市場尋找估值更具吸引力、具備市盈率擴張潛力的板塊。

在固定收益和另類資產方面，兩家機構也不約而同強調多元化配置的價值。施羅德看好新興市場債券提供的動態及實質收益率均優于已發展市場債券，同時提及保險相連證券和基建債務等多元投資工具，以及流動對沖基金策略亦可提供在維持投資的同時加倍分散投資的途徑。

景順則指出，在增長改善、通脹企穩和美國貨幣政策放寬的組合下，私募信貸仍是一個具吸引力的選擇，而新興市場本幣債券、高收益信貸及部分另類資產，在美元走弱和財政前景改善的背景下，也有望獲得更好的風險收益比。

可以看到，在估值偏高但未極端的判斷之下，外資對2026年的核心傾向并不是集體撤退，而是通過主動管理和資產多元化，在股票資產仍是主線的前提下，盡量對沖集中度與估值波動帶來的尾部風險。

中國市場：在“反內卷”與AI投資中講盈利故事

回到中國，外資機構對盈利修復的關注明顯高于對宏觀增速的糾結。瑞銀投資銀行中國股票策略研究主管王宗豪認為，“我們預計中國股市將迎來又一個豐年，因為2025年許多有利的驅動因素將繼續支撐市場”。

關注點有四，一是創新領域的發展，尤其是AI；二是對民企和資本市場的支持政策；三是財政持續擴張以及在寬松的貨幣政策下流動性充足；四是國內外機構投資者的潛在資金流入。

在他看來，2026年股價表現將更多由盈利驅動，“我們預計2026年每股收益將增長10%，由反內卷措施和折舊攤銷費用下降所拉動”。

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊則從更廣義的A股角度給出了量化判斷。“我們預計由于名義GDP增速提升和PPI跌幅收窄推升企業營收增速，且支持政策的推出以及‘反內卷’的推進帶動利潤率復蘇，2026年全部A股盈利增速有望從今年的6%進一步升至8%。”

孟磊認為，當前A股股權風險溢價仍高于歷史均值，而其他新興市場股市已顯著低于長期均值，中期來看，“增量的宏觀政策、A股盈利增長加速疊加無風險利率下行、居民存款持續往股市‘搬家’、長線資金持續凈流入股市以及市值管理改革的持續推進將助力A股市場的估值進一步上行”。

在可投資主題上，摩根大通中國股票策略團隊強調，3月份全國人大會議結束后，反內卷政策有望加速落地，有利于滬深300指數成份股的凈利潤率、凈資產收益率結構性上行，并看好2026年全球AI基礎設施資本支出增長利好中國相關供應商，以及在全球宏觀環境景氣、財政和貨幣政策寬松的背景下，上市公司海外銷售獲得支持，同時消費K型復蘇，低端和奢侈品消費均將受益。

風險同樣被擺上了桌面。瑞銀提醒，2026年可能面臨的不確定性包括科技板塊全球交易情緒的回落、部分主題擁擠度前期偏高導致的調整以及短期獲利了結壓力，但其判斷是以上短線顧慮并不改變中期估值提升的趨勢，全球科技股在明年仍有望進一步上行。

摩根大通則從國內角度指出，不良貸款周期正在開啟，地方政府重組貸款，部分銀行直接折價出售房地產，以及AI、數字化和反內卷政策進一步落地在提高效率和投資回報的同時推升失業率，這些看似令人擔憂的現象，反過來也可能成為催生新一輪房地產和社會保障政策的壓力來源。

在風格與行業配置上，瑞銀的偏好也頗具代表性。孟磊團隊認為，由于市場中期展望向好，成長風格可能跑贏價值風格，隨著反內卷的持續推進和工業企業利潤提速，周期風格有望跑贏防御風格；大小盤方面則預計維持相對均衡，ETF大規模發展更有利于市值較大的行業龍頭。

結合摩根大通強調的IT、醫療、出海制造與消費K型復蘇，可以看到外資在中國市場的主線，正在從單一估值修復，走向圍繞盈利質量和全球競爭力的綜合博弈。

從AI集中度到多元資產：外資如何設計2026年的組合

在具體的資產配置建議上，多家機構都不約而同地談到一個關鍵詞——再平衡。景順在展望中指出，投資者尋求降低人工智能(AI)集中度，提升更廣泛的市場參與，在其看來，AI主題的頭部企業估值已然偏高，促使投資者考慮再平衡以化解集中風險，而經濟從周期中期放緩后的重新加速，則為更廣泛的市場參與及以周期為導向的行業發展奠定基礎。

具體到區域和資產類別，景順認為，當前的宏觀經濟環境支持加碼非美國資產，美國利率走低疊加歐洲、日本和中國擴大政府支出，有望提振全球經濟，帶領全球經濟走出經濟周期的中期放緩；在股票層面，美國以外的發達市場被視為估值更具吸引力，而新興市場估值最具吸引力，但表現將顯著分化，其中其他估值更具吸引力的AI機會，尤其是中國科技股，被列入重點關注名單。

施羅德則更強調工具和流程層面的主動。他們指出，面對估值與集中度風險，另一種選擇是嘗試對風險進行管理。作為主動型投資者，施羅德投資基于廣泛的因素作出經過計算的風險決策，并深知客戶長遠旨在獲得回報，并通過公司投資流程的設計，快速察覺觀點出現偏差或錯誤，從而及時調整策略。

在資產選擇上，除了新興市場債券、保險相連證券、基建債務和流動對沖基金等多元工具，施羅德特別提到，在指數高度集中的背景下，“關鍵在于，這是基于詳盡分析公司基本面而審慎承擔此風險，而非因為某只股票在指數中的權重”。

對中國以及更廣泛亞洲資產，景順亞太區全球市場策略師趙耀庭表示，“中國及其他亞洲市場在2025年已展現強勁表現，多項資產類別有望在2026年延續這一勢頭。在政策支持利好、基本面持續改善的背景下，亞洲市場為投資者提供了具吸引力的多元化配置和再平衡部署的投資機會。”

將其與瑞銀“科技自立自強”、“中國企業出海與全球競爭力”等投資主題結合，可以看到，在外資視角下，2026年的中國和亞洲，不僅是估值修復與盈利提速的故事，更是全球多元配置版圖中不可或缺的一塊。