出品丨花朵財經觀察（FF-Finance）

撰文丨華見

今日A股科技賽道被“國產GPU第一股”摩爾線程徹底點燃了。

其股價以每股650元開盤，較發行價114.28元暴漲468.78%，盤中最高觸及688元，漲幅一度突破502%。

這意味著，一張500股的中簽籌碼開盤即浮盈超過26.7萬元，最高時盈利接近28.5萬元——幾乎相當于一輛入門級BBA豪車直接開回家。

然而，這場“彩票級”打新盛宴的中簽率僅有0.036%，平均每2777個賬戶才能中簽一單。公司總市值在盤中一度突破3200億元，收盤時定格在2823億元。

僅成立五年，摩爾線程便以一場極致的資本狂歡，創下2025年科創板最震撼的IPO紀錄。究竟是誰，將它推到了這樣的高度？

PART.01

AI風口下的成長奇跡

2020年6月，帶著14年英偉達履歷的張建中，在北京創立了摩爾線程。

彼時中美科技博弈加劇，芯片自主化成為國家戰略，這位曾將英偉達在華市占率從50%推至80%的前全球副總裁，讓新公司從誕生就自帶“中國版英偉達”的光環。

踩準風口的摩爾線程，成長速度打破行業常規——成立不到100天完成兩輪融資，估值突破10億美元，刷新“最快獨角獸”紀錄；5年內累計吸金94.98億元，紅杉中國、深創投等頂級風投與中國移動等產業資本紛紛入局。

從6月30日IPO申請受理到12月5日上市，僅158天的審批周期創下科創板最快紀錄，這種“科創板加速度”背后，是資本對其核心價值的認可。

不同于多數國產GPU企業聚焦AI訓推單一領域，摩爾線程走了最難的“全功能”路線——自研的MUSA架構，實現單芯片同時承載AI計算、圖形渲染、物理仿真、超高清視頻編解碼四大功能，這種稀缺性讓它在賽道中獨樹一幟。

業績增長的數據，更讓資本的押注有了底氣。

2022年營收僅0.46億元的它，2024年已飆升至4.38億元，復合增長率達208%；2025年前三季度7.85億元的營收，更是超過前三年總和，全年營收預計將實現177.79%-241.65%的同比增幅。

支撐這份增長的，是技術路線打開的多場景市場——顯卡既能跑千億參數大模型，又能流暢運行《英雄聯盟》，AI智算產品單價最高達1.1億元/套，2025年上半年貢獻了94.85%的營收。

真正令資本市場矚目的，是摩爾線程構建自主生態的雄心。

英偉達的行業主導地位不僅源自硬件芯片的領先，更得益于其CUDA生態——這是一套專為英偉達GPU設計的并行計算平臺和編程模型，它通過豐富的工具鏈和成熟的開發者社區，將大量用戶緊密綁定在其技術體系之中。

而摩爾線程推出的 MUSIFY工具，則旨在打破這種依賴。它能夠將基于CUDA編寫的代碼，自動轉換為適配摩爾線程自研MUSA架構的代碼，從而極大降低了開發者將應用遷移到其他硬件平臺的時間和技術成本。

這種“兼容而非顛覆”的策略，讓它成為國內唯一能在功能上對標英偉達的企業，69.4%的毛利率已接近英偉達75%的水平，也讓122天的上市審批速度，被解讀為監管層對國產GPU賽道的明確支持。

PART.02

有人爆賺5300倍，有人身價近300億

這場資本盛宴中，最大的贏家不是中簽散戶，而是早期布局的投資者和創始人團隊。持股員工也分到了蛋糕，業內傳聞有700多名員工持有上市前股票期權，隨著股價暴漲實現財富躍遷。

最傳奇的贏家是天使投資人沛縣乾曜。這家與摩爾線程幾乎同時成立的投資主體，初始投資僅190萬元，如今持有1699.87萬股。按今日收盤價600.5元/股計算，所持股份估值達102.08億元，投資回報高達5373倍，創下近年一級市場的神話。

創始人張建中更是身價倍增。他直接和間接控股比例合計36.36%，按發行市值537億元計算，股權價值約195億元；股價暴漲后，其身家一度逼近300億元。作為將英偉達中國業務帶向巔峰的操盤手，他用五年時間完成了從職業經理人到超級富豪的蛻變。

機構投資者同樣收獲豐厚。2024年末Pre-IPO輪以300億元估值入股的紅杉、深創投等機構，不到一年就享受到80%的估值增值；參與網下申購的267家機構中，南方基金動用404只產品申報，易方達、工銀瑞信等頭部機構也批量布局，開盤即獲得巨額浮盈。

券商投行也賺得盆滿缽滿。中信證券作為主承銷商，僅承銷及保薦費用就將入賬數億元，中銀國際、招商證券等副主承銷商也分食了這塊蛋糕。

PART.03

3000億市值是不是泡沫？

然而，股價狂歡的背后，是估值與業績的嚴重背離，這也是摩爾線程最核心的隱憂。

2024年營收僅4.38億元的摩爾線程，卻撐起了最高3000億元的市值，市銷率高達122倍，遠超英偉達等海外巨頭。

更值得警惕的是，它的虧損還在持續擴大——2022-2024年累計虧損52.15億元，2025年前三季度凈虧損7.24億元，預計全年扣非凈利潤虧損8.78-12.38億元。

高估值本質是對“未來盈利”的提前透支。摩爾線程預計最早2027年實現盈利，但這個時間點充滿不確定性。

我們都知道，GPU研發是典型的“燒錢游戲”，2022-2024年累計研發投入38.1億元，是同期營收的6.26倍，866名研發人員占員工總數79%，未來仍需持續巨額投入。

而最關鍵的技術和生態，仍是硬傷。盡管MUSA架構實現了兼容突破，但芯片性能與英偉達仍有代際差距，MTT S80顯卡的算力僅接近英偉達在2021年初發布的RTX 3060的水平，遠不及最新款產品。

此外，摩爾線程軟件生態建設尚處初級階段，英偉達CUDA生態積累了數十年的開發者資源，摩爾線程想要實現替代絕非易事。

值得注意的是，股權分散的隱患未來可能爆發。公司最大股東持股僅14.55%，實控人張建中持股11.06%，82名股東中多數持股不足5%。這種典型的風投扎堆結構，在禁售期結束后可能引發套現潮——逐利的資本不會長期持有未盈利企業，屆時3000億市值能否支撐得住，取決于市場對其商業化的信心。

更宏觀的風險來自行業周期和技術變革。2026-2027年被全球金融圈視為系統性風險高發期，而摩爾線程恰恰將盈利節點賭在這個時段。同時，芯片制程已逼近2nm物理極限，量子計算的突破可能顛覆現有技術路線，專注成熟制程的摩爾線程，能否跟上下一代技術革新仍是未知數。

平心而論，摩爾線程能打破國外壟斷，確實是國產芯片的進步。但資本市場終會回歸理性，從“炒概念”到“看利潤”，它必須在2027年前拿出真業績。

對普通投資者來說，中簽是運氣，但追高要清醒。中國版英偉達的招牌再亮，也得靠持續“造血”撐著——這才是3000億市值該有的底色，不是一時的股價泡沫。

*本文基于公開資料撰寫，僅作信息交流之用，不構成任何投資建議