隨著AI投資規模持續增大，以及目前還未確定的投資回報率，AI泡沫成為市場越來越難忽視的話題。目前海內外都有不少討論，但相較于美國，行業普遍認為中國AI產業的泡沫擔憂更少。

12月5日，瑞銀證券中國互聯網行業分析師熊瑋發表中國AI智見報告，其中提到，現階段中國出現“AI泡沫”的可能性不大，一方面，國內循環融資有限，另一方面資本支出較為審慎。

在美國，對AI泡沫的擔憂圍繞著OpenAI的“循環融資”，過去幾個月OpenAI先后與甲骨文、英偉達、AMD簽下1.4萬億美元的基建大單，被認為可能掩蓋真實的商業邏輯。但與此不同的是，國內領先的AI大模型開發商由母公司內部現金流提供資金，而非第三方融資。無論是獨角獸DeepSeek還是大廠派系的阿里、字節都是如此。

此外，熊瑋認為，中國互聯網龍頭以務實的態度開展AI投資，注重ROI和運營效率，而非前期大量燒錢。

據瑞銀的數據，在2025三季度的業績中，中國主要云服務提供商的資本支出占其收入/經營活動現金流的10%/50%，對比美國超大規模云廠商為27%/71%。瑞銀估計2025年中國互聯網龍頭的合計資本支出約為4000億元，約為美國同業的十分之一，同時開發出性能相當的大模型。

中國的IDC上架率也保持穩定。熊瑋分析認為，中國監管機構繼續控制新增供應的速度，發改委嚴格管控電力配額發放，以防止過度建設。自2024年下半年起，中國主要IDC市場的上架率保持穩定，顯示出在真實AI工作負載的推動下，客戶穩步遷入。

中信證券近日發布研報討論了全球的AI泡沫，其中提到，中短期維度，關于AI泡沫的多、空爭論很難有清晰結論，但報告結合技術進步、核心公司經營策略、宏觀環境等核心要素，他們對未來一年全球AI市場的可能表現和概率提出了三種預測。

中信證券認為，OpenAI陷入經營危機、AI產業投資節奏放緩是基準情形，有60%的概率，這對于當下的AI產業而言，這可能是最為合理、可能的情形。

而AI算法實現實質性突破、以及美國通脹超預期抬頭和泡沫破滅則是小概率事件，都有20%的可能性發生，分屬產業的兩個極端。

面對短期AI技術進步、宏觀預期的高度不確定性，在AI領域，中信證券建議投資者持“邊走邊看”“逆向投資”的基本思路，同時逐步加大應用側如互聯網和應用軟件的配置權重。

除了分析機構的觀點，在此前的財報電話會上，阿里巴巴CEO吳泳銘討論了AI泡沫論。“行業內不僅新的GPU基本上是跑滿的，甚至是上一代或者是三年、五年前的前幾代的GPU都是跑滿的。”因此，他判斷，未來三年之內不太可能出現AI泡沫，未來三年，人工智能資源整體將處于供不應求的狀態。

吳泳銘還認為此前計劃未來三年投入AI基礎設施的3800億元“可能偏小”。阿里云AI服務器上架節奏嚴重跟不上客戶訂單增長，供應鏈端的芯片、存儲等都處于緊缺狀態，供應鏈擴產周期要2至3年才能緩解。

展望2026年，瑞銀證券預計，在模型層，國內大模型能力將快速迭代，趕上美國同業。在應用層，中美走上相似的AI變現路徑，云和廣告是可見度最高的領域。報告預計2026年AI用例將更加豐富，如智能體商業、AI原生廣告、多模態、邊緣AI等，并加速變現。在基礎設施層，算力國產化將持續推進，芯片層面性能有所突破，超節點將占據推理甚至訓練工作負載的更大份額。

隨著OpenAI將App整合進ChatGPT，投資者關于AI顛覆垂直行業的討論日益增多。但瑞銀證券認為中國的顛覆速度可能比較緩慢，因為中國AI聊天機器人格局更加分散，而在美國，ChatGPT和Gemini占據主導地位。此外，垂直公司正主動在其App中添加AI和智能體功能，垂直領域的進入門檻也較高，如OTA的供應鏈和服務能力。