本文作者：葉慧雯

硬AI

12月4日，據花旗和高盛最新發布的研報，在即將于12月11日盤后發布的2025財年第四季度（F4Q25）財報中，受益于谷歌向外部客戶開放TPU的使用以及整體AI支出的強勁增長，博通預計將再次實現“擊敗并上調”的強勁表現。

AI收入爆炸式增長：花旗預計2026財年（F26）博通的AI收入將同比暴增147%，達到驚人的493億美元。高盛則預計該增速將超過100%。
核心驅動如日中天：谷歌正在擴大其TPU業務至外部客戶，疊加OpenAI、Anthropic和meta的需求，成為了推高預期的核心引擎。
泡沫還是盛宴？：花旗直言這感覺像“泡沫”（OpenAI的資本開支將遠超其收入），但在泡沫破裂前，半導體估值仍有上漲空間，只要資金還在追逐AI。
目標價上調：花旗重申買入評級，目標價415美元；高盛將目標價上調至435美元。

業績前瞻：華爾街押注“超預期”已成常態

對于即將到來的12月11日財報，機構投資者的胃口已經被吊高，但這并非沒有理由。

花旗研報明確指出，預計博通F4Q25的營收將達到175億美元（環比增長9%），高于市場共識。

這主要得益于AI銷售額的持續攀升。在利潤端，花旗預計每股收益（EPS，剔除股權激勵SBC）為1.96美元，同樣高于市場普遍預期的1.87美元。值得注意的是，博通在過去連續四個季度均跑贏了市場及花旗自身的預期。

更為關鍵的是指引。花旗預計博通將給出高于市場預期的F1Q26營收指引，預計達到180億美元（市場共識為184億美元，此處花旗預測略保守但仍看好谷歌放量帶來的上行空間），毛利率預計維持在76.0%的高位。

谷歌TPU外供開啟新篇章，AI收入將呈三位數增長

博通作為“谷歌鏈”的核心標的，其邏輯正在發生質的飛躍。

根據花旗的詳細拆解，博通2026財年的AI銷售額預計將同比增長147%，達到約493億美元，占其總營收的比例將從2025財年的31%飆升至53%。

這一增長的核心驅動力來自谷歌——谷歌不僅在自身業務中大量使用TPU，更開始將TPU資源擴展給外部客戶使用。此外，Anthropic、meta和OpenAI的訂單也是關鍵增量。

高盛的數據也印證了這一趨勢。高盛預計2026財年博通AI收入為454億美元（同比增長128%），2027財年將進一步增長至773億美元。高盛特別提到，投資者應重點關注谷歌Gemini 3發布后的積極數據點，以及博通Tomahawk 6芯片在網絡連接領域的規模化應用。

泡沫破滅之前：OpenAI的萬億級資本開支狂歡

花旗的研報中包含了一個發人深省的觀點：“這感覺像是一個泡沫……但我們不知道它何時會破裂。”

花旗將其與90年代末的互聯網泡沫進行了對比。目前，OpenAI已宣布了總計26吉瓦的算力容量計劃。根據花旗AI分析師的測算，每吉瓦的成本約為500億美元，這意味著到2030年，僅OpenAI一家的累計資本支出就可能高達1.3萬億美元。

這一數字遠超預期的收入回報。即便假設OpenAI的收入到2029年增長14倍至1630億美元，其當年的預期資本支出仍將高達7000億美元（相比之下，四大云巨頭的總資本支出預計為6000億美元）。

盡管花旗認為這種“支出遠超收入”的模式具有泡沫特征，但在企業對AI服務的需求放緩或IPO融資能力枯竭之前，半導體公司的估值仍有繼續走高的空間。現在的策略是：在泡沫破裂前，繼續做多。

除了AI業務的狂飆突進，博通的非AI半導體業務也傳來了好消息。這部分業務（占F25E銷售額的26%）在經歷了從2023年1月峰值（65億美元）下跌約39%的調整后，目前已穩定在約40億美元的水平。

花旗指出，非AI業務的復蘇將有助于抵消AI業務（定位于大規模定制芯片ASIC）帶來的毛利率稀釋效應。

估值與目標價：僅僅是開始

基于對未來兩年盈利能力的極度樂觀，兩家大行均給出了積極的目標價：

花旗： 重申“買入”評級，目標價415美元。這是基于2027財年預估每股收益（剔除SBC）的30倍市盈率給出的。花旗目前的F26和F27每股收益預期分別比市場共識高出約10%。高盛： 將目標價從380美元上調至435美元。高盛同樣上調了F26和F27的每股收益預期（平均上調14%），并認為市場尚未完全消化2026財年AI收入翻倍的預期。

下周的博通財報不僅僅是關于過去三個月的總結，更是關于2026年AI資本開支盛宴是否持續的風向標。只要谷歌和OpenAI還在瘋狂燒錢，博通就是這場游戲中最大的賣鏟人之一。