中國商報（記者 馬嘉）12月1日，在港交所官網上，林清軒的上市申請狀態更新為“失效”，資本市場為其“國貨高端護膚第一股”的征程捏了把汗。然而，同期，另一股產業資本悄然布局的消息引發關注。全球美妝巨頭歐萊雅集團的關聯資本， “潛入”了這家本土高端護膚品牌的股東名單。

一邊是資本市場的暫時遇阻，另一邊是產業巨頭的隱秘下注，林清軒來到了十字路口。

圖為在南京舉行的中國香妝產業博覽會現場，林清軒展臺的工作人員正在直播帶貨。（圖片由CNSPHOTO提供）

失效的申請與潛入的資本

近日，一家名為“凱輝創美未來”的基金被傳以約1.05億元的對價獲得了林清軒的股份。值得關注的是，該基金的主要出資方正是歐萊雅集團旗下的全資投資平臺。

對此，林清軒相關負責人在接受中國商報記者采訪時表示，這筆投資實際在今年5月就確定了，歐萊雅集團控制的上海美次方投資有限公司通過其投資的凱輝創美未來（上海）私募投資基金受讓林清軒股權，取得2.75%股份。這一舉措體現了國際美妝集團對林清軒品牌價值、產品實力及長期發展潛力的認可，同時也反映出資本對高端國貨護膚品牌的持續關注。

就在歐萊雅系資本落子數月后，林清軒的IPO進程出現了“失效”狀態。根據港股規則，這通常意味著申請人在6個月內未完成聆訊或上市。此后，發行人需重新遞交招股書，方可重啟上市程序。對此，記者咨詢了林清軒，但未得到回復。

有證券機構從業人員向記者解釋，林清軒的IPO“失效”可能為一種常見的技術性調整。“這通常意味著發行人需要更新財務數據，或是在當前市場環境下對發行窗口、估值預期進行重新評估。”

有私募投資人認為，對于林清軒來說，這筆投資更像是產業資本基于長期價值的一次“卡位”，與短期的上市進程關聯有限。

林清軒研發投入仍待提升

在林清軒的招股書中，“高端”一詞出現了超過150次。其宣稱自己是“中國前15大高端護膚品牌中唯一的國貨品牌”。但什么是真正的高端？市場對此看法并不一致。

從價格來看，林清軒確實對標國際大牌。其王牌產品“紅山茶花精華油”首代定價377元/30ml，最新第五代產品折扣前售價達829元/30ml，奢寵系列更達到2288元/30ml。

高端護膚的核心是科技力，但林清軒的研發投入占比呈下降趨勢。根據招股書，2022年至2024年，林清軒的研發投入分別為0.21億元、0.20億元和0.30億元，而近三年的營銷費用總計達7.6億元。

品牌戰略顧問王靜認為：“歐萊雅的認可，可能使林清軒的定位從‘挑戰國際大牌的孤勇者’，轉變為‘被國際體系認可的優秀學生’。這固然提升了地位，但是高端護膚的終極壁壘是科技和功效。其82.5%的毛利率為研發投入提供了充足空間，但目前的比例與真正以研發驅動的國際高端品牌相比仍有差距。接下來，林清軒需要講一個更復雜的故事：既享受巨頭生態帶來的好處，又必須保持獨立品牌的核心個性。”

上述私募投資人表示：“投資機構會深入剖析，這筆投資除了‘光環效應’外，能否帶來可見的協同增量，比如具體的技術合作路線、供應鏈優化或海外渠道的接入計劃。如果只有模糊的‘戰略支持’承諾，其估值溢價將是有限且短暫的。對于一家企業，投資者更希望看到一個清晰的、用外部資源加速自身生長的路線圖，這才是增長確定性的關鍵。”

歐萊雅發力少數股權投資

歐萊雅旗下資本已多次“潛入”國內美妝企業的股東名單中，從聞獻、觀夏到LAN蘭，再到林清軒，歐萊雅的投資軌跡清晰可循：其角色或正從一個直接的“收購者”與“競爭者”，轉變為一個“生態共建者”。

“過去，國際巨頭習慣于通過收購來快速獲得渠道和市場份額。但現在，市場變化太快，本土品牌創新活力極強，控股式收購反而可能扼殺其生命力。”一位頭部美妝集團戰略投資負責人此前向記者分析，“像歐萊雅這樣，以少數股權進行投資，更像是在編織一張生態網絡。它不尋求直接控制，而是通過資本紐帶，獲取對本土消費趨勢、營銷玩法和渠道變革的最前沿洞察。”

需要注意的是，歐萊雅在今年11月宣布對中國護膚品牌“LAN蘭”進行少數股權投資，與林清軒品牌定位相似，該品牌也是以“以油養膚”為核心特色的國貨品牌。

根據沙利文的報告，LAN蘭在2023至2024年已連續兩年位居中國面部精華油品類銷量第一。這意味著，歐萊雅幾乎在同一時間段，通過旗下不同主體，將這一細分賽道中的市場份額第一（LAN蘭）和高端定位第一（林清軒）的兩個代表品牌都納入了自己的投資版圖。

這種布局，在投資界看來是一種典型的“賽馬”或“組合押注”策略。上述私募投資人認為：“歐萊雅并非在尋找‘唯一的答案’，而是在‘以油養膚’這個賽道的高增長趨勢下，構建一個內部品牌組合。林清軒的‘山茶花’與LAN蘭的‘蘭’，代表了不同的植物故事、價格帶（LAN蘭主力價位略低于林清軒）和品牌氣質，可以覆蓋更廣泛的消費人群。對于歐萊雅而言，這既能最大化把握市場紅利，也能在內部形成良性競爭，最終篩選出最具長期價值的標的。”

“對于剛剛獲得巨頭青睞的林清軒而言，這既是對其市場地位的認可，也意味著其將面臨持續且直接的競爭壓力。它需要向市場和投資者證明，自己不僅是歐萊雅投資籃子里的‘可選項’之一，而且是那個不可替代的核心資產。”王靜說。

林清軒如何看待這種競爭？對此，記者向林清軒詢問，截至發稿，未得到關于此問題的回復。