因長期財(cái)務(wù)造假、信披違規(guī)，*ST蘇吳退市落定。12月1日，江蘇吳中醫(yī)藥發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“*ST蘇吳”）公告，公司收到上海證券交易所出具的《關(guān)于江蘇吳中醫(yī)藥發(fā)展股份有限公司股票終止上市的決定》，決定終止公司股票上市，12月9日，其股票將進(jìn)入退市整理期。

根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)查證，自2018年起，*ST蘇吳長期隱瞞實(shí)際控制人，并通過關(guān)聯(lián)交易累計(jì)虛增營業(yè)收入超過17.71億元。更為嚴(yán)重的是，公司約16.93億元資金被關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用，幾乎被掏空核心資產(chǎn)。退市之際，*ST蘇吳經(jīng)營亦深陷泥潭。其曾寄予厚望、貢獻(xiàn)超四成毛利的“童顏針”代理業(yè)務(wù)因權(quán)屬爭議已然停擺，而傳統(tǒng)醫(yī)藥板塊表現(xiàn)潰敗。2025年前三季度，*ST蘇吳營收同比大幅下滑38.85%，凈虧損擴(kuò)大至8746.8萬元。

虛增與侵占

*ST蘇吳的退市，早在10個(gè)月前就初露端倪。

今年2月，*ST蘇吳收到中國證監(jiān)會(huì)的《立案告知書》，因公司涉嫌信息披露違法違規(guī)，根據(jù)《中華人民共和國證券法》等相關(guān)法律法規(guī)，中國證監(jiān)會(huì)決定對公司立案。5月，*ST蘇吳再度公告，因2024年度財(cái)務(wù)報(bào)告出具了無法表示意見的審計(jì)報(bào)告，同時(shí)疊加控股股東關(guān)聯(lián)方存在非經(jīng)營性資金占用，公司股票自5月6日起被實(shí)施“其他風(fēng)險(xiǎn)警示”。

7月13日，*ST蘇吳收到中國證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《行政處罰事先告知書》，認(rèn)為其存在未如實(shí)披露實(shí)際控制人、虛增營業(yè)收入、營業(yè)成本和利潤、未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金情況等涉嫌信息披露違法違規(guī)事實(shí)。因財(cái)務(wù)造假情節(jié)嚴(yán)重，觸及相關(guān)規(guī)定的重大違法強(qiáng)制退市情形，可能被實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市。

根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《行政處罰決定書》，*ST蘇吳的違法行為主要包括三個(gè)方面。其一，公司自2018年至2023年的年度報(bào)告中，未如實(shí)披露實(shí)際控制人，將實(shí)際控制人錢群山披露為錢群英，構(gòu)成虛假記載。其二，在2020年至2023年期間，公司通過子公司與關(guān)聯(lián)方開展無商業(yè)實(shí)質(zhì)的貿(mào)易業(yè)務(wù)，累計(jì)虛增營業(yè)收入超17.71億元。其三，公司未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用情況，截至2023年末，占用資金余額高達(dá)約16.93億元，占公司當(dāng)年末凈資產(chǎn)的96.09%，幾乎將公司掏空。

時(shí)至今日，這場退市危機(jī)終于迎來了終局。因存在長期、系統(tǒng)的違法違規(guī)行為，*ST蘇吳被責(zé)令改正、給予警告，并處以1000萬元罰款。公司實(shí)際控制人、董事長錢群山被處以1500萬元罰款，并被采取10年證券市場禁入措施。*ST蘇吳股票12月9日將進(jìn)入退市整理期。

醫(yī)藥行業(yè)分析師朱明軍表示，這一系列嚴(yán)厲的處罰不僅是對*ST蘇吳違法違規(guī)行為的直接回應(yīng)，更是監(jiān)管層對資本市場秩序維護(hù)的堅(jiān)定決心體現(xiàn)。對于企業(yè)而言，退市意味著其將失去在公開市場的融資功能，品牌形象和商業(yè)信譽(yù)遭受重創(chuàng)，未來的生存與發(fā)展將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。

“童顏針”之爭懸而未決

今年以來，*ST蘇吳可謂風(fēng)波不斷，跟愛美客關(guān)于艾塑菲的代理權(quán)之爭至今仍無定論。

2022年8月，*ST蘇吳控股孫公司達(dá)透醫(yī)療與Dace International Medical Co.,Ltd以及REGEN三方共同簽署《關(guān)于AestheFill獨(dú)家銷售代理權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，達(dá)透醫(yī)療由此取得艾塑菲相關(guān)產(chǎn)品在中國大陸的獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)，有效期至2032年8月28日。

艾塑菲（AestheFill），這款于2024年初在國內(nèi)獲批的進(jìn)口“童顏針”，曾是*ST蘇吳重要的業(yè)績增長點(diǎn)，并讓該公司在2024年扭虧為盈。進(jìn)入2025年，該產(chǎn)品的業(yè)績貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升。2025年一季度，艾塑菲銷售收入為1.13億元，占上市公司營業(yè)收入的比例升至35.55%，毛利占比更是高達(dá)45.77%?？梢哉f艾塑菲的代理權(quán)，關(guān)乎著*ST蘇吳的業(yè)績根基。

隨著愛美客收購REGEN公司85%的股權(quán)、REGEN公司控制權(quán)易主，雙方合作出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。7月18日，REGEN向達(dá)透醫(yī)療發(fā)出《解約函》，理由有二：一是指責(zé)達(dá)透醫(yī)療違反協(xié)議約定將獨(dú)家經(jīng)銷業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方；二是直指*ST蘇吳及相關(guān)高管有多項(xiàng)違規(guī)、處罰事項(xiàng)，嚴(yán)重影響了產(chǎn)品聲譽(yù)。

面對REGEN的解約行為，*ST蘇吳堅(jiān)決否認(rèn)，并于8月迅速提起仲裁，請求確認(rèn)協(xié)議繼續(xù)有效，并要求對方繼續(xù)履行供貨義務(wù)，更在仲裁請求未獲支持的預(yù)案中提出高達(dá)16億元的損失索賠。

這場關(guān)于代理權(quán)的“拉鋸戰(zhàn)”勝負(fù)尚無定論，*ST蘇吳卻已陷入危局。2025年前三季度，*ST蘇吳營收同比下降38.85%，凈虧損擴(kuò)大至8746.8萬元，不僅醫(yī)美生科業(yè)務(wù)因“暫時(shí)無法銷售AestheFill”失去增長動(dòng)力，作為傳統(tǒng)主力的醫(yī)藥板塊也全面潰敗，該板塊前三季度實(shí)現(xiàn)營收4.68億元，同比下降55.79%。

就業(yè)績情況、仲裁進(jìn)展等相關(guān)問題，北京商報(bào)記者向*ST蘇吳發(fā)送采訪函，但截至發(fā)稿，未獲得回復(fù)。

沒了資本市場前路何在

隨著*ST蘇吳的退市落定，其在資本市場上的故事已近尾聲，*ST蘇吳面臨的問題已從“如何保住上市地位”變?yōu)楦鼮闅埧岬摹叭绾紊妗薄?/p>

離開主板的融資平臺與上市公司光環(huán)，*ST蘇吳首先將直面資源流動(dòng)性枯竭與信用崩塌的市場現(xiàn)實(shí)。失去資本市場背書，疊加巨額的處罰和實(shí)際控制人被市場禁入，*ST蘇吳在融資渠道上將舉步維艱。截至2025年三季度末，*ST蘇吳貨幣資金僅余約4919.47萬元，而面臨罰款、關(guān)聯(lián)方占用的巨款追索以及日常經(jīng)營現(xiàn)金流缺口，其資金鏈將高度承壓。

不僅如此，*ST蘇吳在業(yè)務(wù)層面的危機(jī)也步步緊逼。在醫(yī)美行業(yè)中，上游企業(yè)掌握了絕對話語權(quán)，雖憑借艾塑菲代理權(quán)迅速打開醫(yī)美市場，但*ST蘇吳并未能構(gòu)建起自身的競爭壁壘。愛美客以資本優(yōu)勢直接收購REGEN，便可以通過掌控上游核心技術(shù)，構(gòu)建一個(gè)從研發(fā)、生產(chǎn)到品牌營銷的完整生態(tài)閉環(huán)，在此邏輯下，代理商的生存空間便被不斷擠壓。

這場代理權(quán)之爭的最終結(jié)果雖未可知，但*ST蘇吳的退市已使其失去了博弈的最大籌碼。消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)分析師張從文告訴北京商報(bào)記者，即便仲裁勝訴，艾塑菲的價(jià)值也已被大幅削弱。一方面，公司聲譽(yù)受損直接影響終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者的選擇；另一方面，失去了上市公司的平臺效應(yīng)和融資能力，其在市場推廣、供應(yīng)鏈管理上與行業(yè)巨頭的對抗能力早已不可同日而語。

對于*ST蘇吳而言，退市后的生存已進(jìn)入到“生死時(shí)速”。如果不能在短時(shí)間內(nèi)找到一個(gè)能迅速貢獻(xiàn)現(xiàn)金流的第二個(gè)“童顏針”，或許只能通過資產(chǎn)處置、業(yè)務(wù)收縮來換取現(xiàn)金流和生存空間了，而其最終能否熬過這場危機(jī)，仍充滿未知。

北京商報(bào)記者 王寅浩 宋雨盈