作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

國投證券研究所，又一次站在了人事變動的聚光燈下。這一次離開的是高善文——那位長期被視為機構“智囊”的首席經濟學家。在中國證券業協會的公示信息中，已不再有他的名字，意味著長達18年的合作關系徹底結束。

2024年末，一場有關“高善文被開除”的傳聞流傳后，國投證券迅速出面澄清。從2025年高善文對外露面頻率看，要低于往年。

國投資證券研究所“首席”離職并非孤例，今年3月，固收首席尹睿哲就已帶團隊轉身離去。更值得玩味的是，在整個行業“招兵買馬”、擴充研究實力的當下，國投證券的分析師團隊卻反向而行——2024年以來，已有16人離開。是被動的人才流失，還是主動的降本增效？

與研究團隊一同“縮水”的，還有分倉傭金收入。自2022年起，這項關鍵收入連續三年半下滑，到今年上半年僅剩0.42億元，同比下降近7成。

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“靈魂人物”離職，

此前固收團隊集體跳槽

高善文出生于1971年，教育背景堪稱頂級，手握北京大學理學學士、經濟學碩士學位，之后更在被譽為“金融黃埔”的中國人民銀行研究生部（現清華大學五道口金融學院）拿下博士學位。此后受國際貨幣基金組織獎學金資助，赴日本學習和進修，獲日本政策研究大學院大學公共政策碩士學位，并在亞洲開發銀行研究所實習。

在攻讀博士之前，還曾先后在中國人民銀行總行辦公廳和國務院發展研究中心金融研究所工作。

2003年7月，高善文進入光大證券（601788.SH）研究所，擔任首席經濟學家，開啟了其二十余年的券商職業生涯。2007年5月，轉至安信證券（2023年12月更名為國投證券），擔任的仍是首席經濟學家，至今在國投證券任職長達18年之久。

除此之外，高善文還有其他社會兼職，包括中國金融40人論壇學術委員會委員，中國首席經濟學家論壇理事，北京大學北京金融校友會理事等。

圖源：罐頭圖庫

作為知名經濟學家，高善文在業內評選中屢獲殊榮，其宏觀研判框架被市場公認為影響深遠。在“遠見杯”宏觀經濟季度預測誤差客觀排名中，2006-2009年期間連續4年參與，3次拿到第一名；在《新財富》雜志分析師排行榜中，2004-2011年連續8年參與，5次第一名；在《證券市場周刊》水晶球獎中，2007年至2011年連續5次參與，4次第一。2011年之后退出排名。

深耕宏觀研究數十載，先后撰寫并出版了《在周期的拐點上》《透視繁榮：資產重估深處的憂慮》《2008年中國A股投資策略》《經濟運行的邏輯》等書籍，專業能力毋庸置疑。

這樣一位研究老將，突然離開從業18年的團隊，讓人不免想起去年末的那一場公開言論風波。

2024年12月，在深圳的一場投資者會議上，高善文以及時任東北證券（000686.SZ）首席經濟學家付鵬，因發表了不當言論，社交媒體賬號均被封禁。

隨后，中國證券業協會發布通知，要進一步加強行業機構首席經濟學家的自律管理，首席經濟學家在一定期限內多次因個人不當言論引發聲譽風險事件或產生嚴重不良影響的，公司應從重處理直至解聘。同時還強調，首席經濟學家未經公司批準，不得私自參加外部會議、活動，不得擅自對外發表研究觀點和評論意見。

由此，市場傳出高善文被開除的聲音。不過國投證券很快辟謠，稱高善文博士仍擔任公司首席經濟學家，目前流傳的有關高善文的流言都是子虛烏有。

高善文此后確實仍在國投證券履職。在2024年12月舉行的國投證券2025年度投資策略會上，高善文還新增了“國投產業研究院院長”這一職銜。

進入2025年，證券公司研究所人事變更頻繁，券商首席經濟學家、核心研究人員跳槽的現象屢見不鮮。

4月，與高善文一起陷入“不當言論”風波的付鵬，因個人身體原因從東北證券離職，此后未加入其他券商，但仍以“宏觀經濟學家”的頭銜公開發表觀點。

今年高善文在公開場所亮相的次數并不多，最后一次是在9月8日舉行的2025年北京大學全球金融論壇的嘉賓歡迎晚宴上，高善文通過視頻為晚宴致辭，不過那一次并未冠以“國投證券首席經濟學家”的職務名稱，使用的是“北大金融校友聯合會會長”的頭銜。由此再次引發離職猜想，直到如今錘子落地。

圖源：罐頭圖庫

除了首席經濟學家的離任，今年3月國投證券一首席帶領整個團隊的跳槽事件震驚證券業。原固定收益首席分析師尹睿哲轉至國金證券（600109.SH），擔任的同樣是固收首席分析師，這不是一起簡單的跳槽事件，因為其同時還將固收團隊的其他成員也帶走了，包括國投證券原固收聯席首席分析師李豫澤、胡依林、毛慶秋、劉冬、李玲、魏雪。

固收團隊集體出走，對研究所的沖擊不可謂不大。而這并非尹睿哲第一次帶團出走，2023年12月其就曾帶領老同事李豫澤離開招商證券（600999.SH），加盟國投證券，胡依林、毛慶秋、劉冬等分析師也先后隨其跳槽。短短一年三個月之內，尹睿哲帶領團隊成員完成第二次跳槽。

部分券商將大力發展研究所視為提升整體影響力的捷徑，希望通過引入知名團隊快速做大規模。在券商并購整合及中小券商挖角的雙重作用下，由首席分析師帶領整個團隊集體“遷徙”的模式變得普遍。

金樂函數分析師廖鶴凱認為，券商研究所知名經濟學家、分析師跳槽頻繁，主要源于公募傭金新規下行業競爭格局加速重塑，研究能力是核心競爭力，各家機構根據自身業務方向需求調整招攬人員。同時頂尖人才尋求更適配職業規劃、更高薪酬、更適合的企業文化等加速了流動。

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分析師兩年減少16人，

分倉傭金收入上半年縮水近7成

近兩年，券商研究所分析師人數整體呈現出總量持續增長但內部分化加劇的特點，2024年分析師人數超過5500人，2025年至今已突破6000人，和券商整體從業人員持續減少形成反差。隨著新興產業不斷涌現，研究所對各領域的研究人才需求不斷上升。

廖鶴凱表示，券商研究所持續擴編分析師，主要因公募費率改革推動行業從傭金依賴轉向研究能力競爭，券商需通過增強研究實力提升競爭力。更受青睞的是熟悉新興產業、掌握數據分析技能、能將科技與金融融合、具備ESG研究能力的專業人才。

券商分析師行業“總量創新高”與“收入大幅下滑”并存，標志著行業正從一個追求規模擴張的時代，進入一個優勝劣汰、精耕細作的新階段。未來，對高質量、差異化研究能力的要求會越來越高。

而在研究人員持續增長的背景下，國投證券卻反其道而行，近兩年分析師人數持續減少，2023年末為82人，2024年末為77人，截至2025年11月26日為66人，不到兩年減少16人，降幅近2成。是主動縮減人員、降本增效，還是人才持續流失？

圖源：罐頭圖庫

2024年7月1日，證監會發布的《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規定》正式實施，將公募基金股票交易傭金費率調整至較為合理的水平，對公募基金證券交易傭金分配比例上限由30%調降至15%。

過去的研究服務與交易傭金捆綁，價值衡量模糊。新規要求研究服務單獨定價、簽約和付費，這使得研究的價值被直接放到臺面上衡量，倒逼研究所提升研究質量和客戶服務效率。

廖鶴凱稱，面對傭金下降，券商正通過提升投研能力，將收入與客戶資產增值掛鉤，向"買方"服務轉型；頭部券商深耕機構業務和財富管理，加大科技投入和國際化布局。中小券商走特色精品路線，構建差異化壁壘，實現收入多元化。

公募基金降傭是當前影響券商行業，特別是其核心機構業務——研究所、經紀業務的一項根本性變革。它不僅僅是降低費用，更是在推動一場深刻的行業洗牌和商業模式重構。公募降傭對券商研究所而言，短期內面臨嚴峻的收入和利潤挑戰。

根據Wind數據，2024年券商分倉傭金收入整體下降34.74%，2025年上半年進一步下降34%。國投證券分倉傭金收入在2021年達到4.48億元高峰水平之后開始持續下滑，2022年、2023年、2024年降幅分別為17.22%、6.27%、43.74%。2025年上半年只有0.42億元，同比降幅達到68.63%，也是近五年來首次在上半年跌破1億元大關，甚至跌破5000萬元。

分倉傭金收入下降是行業整體現象，但國投證券下降速度遠超行業平均水平，2023年、2024年、2025年上半年傭金收入排名分別為17名、23名、30名，傭金席位占比分別為2.07%、1.78%、0.94%。傭金費率改革則像一次壓力測試，檢驗著每家券商研究所真正的核心競爭力和經營韌性。

從交易類型來看，上半年股票交易總金額及席位占比下降幅度最大，債券交易席位占比下降幅度較小，基金、回購交易席位占比有所上升。

數據Wind

今年以來，國投證券高層頻頻更迭，包含董事長、總經理等核心職位在內。7月份，研究業務條線也進行了重要調整。

邵琳琳不再擔任研究所所長一職，轉任國投產業研究院產業研究所總經理；而戰略發展部總經理韓暉同時擔任國投產業研究院執行院長、證券研究所總經理（即研究所所長）。

國投證券回應《證券時報》稱，這是根據該公司內部經營管理需要，做出的正常的工作調整安排，旨在進一步強化研究團隊的專業能力和管理效能。公司始終重視人才建設和管理效能提升，未來，將繼續秉持專業、創新的理念，為客戶和行業提供更高質量的研究服務。

邵琳琳和韓暉均是國投證券老將，韓暉2004年加入中國科技證券有限責任公司，該公司2006年被安信證券收購，韓暉在2007年8月加入安信證券。相較高善文的入職時間，韓暉則晚于其3個月。

韓暉深耕證券市場近三十年，歷任國投證券營業部總經理、戰略發展部總經理等職。

國投證券研究所正面臨著內外部雙重考驗。一方面，靈魂人物離場、核心骨干出走、分析師數量減少，研究能力的核心載體——研究人才正面臨流失風險；另一方面，行業降傭背景下，研究服務的價值被重新定價，分倉傭金收入呈現“量價齊跌”的態勢。

在新任所長韓暉的帶領下，研究所能否穩定軍心，重塑研究能力，并兌現為分倉傭金份額的反彈？