編者按：

隨著中國(guó)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放向縱深推進(jìn)，中資券商化身“金融航海家”，駛向更廣闊的全球市場(chǎng)。它們以跨境投行連接?xùn)|西，用財(cái)富管理服務(wù)民生，足跡遍布香港中環(huán)、倫敦金融城和紐約華爾街等金融樞紐，在國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)出“中國(guó)聲音”。證券時(shí)報(bào)攜手中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，今起推出“券商‘出?！M(jìn)行時(shí)”欄目，全景展現(xiàn)中資券商從合規(guī)經(jīng)營(yíng)到本土化融合、從跟跑到領(lǐng)跑的心路歷程——詮釋中國(guó)資本市場(chǎng)如何從“參與者”蛻變?yōu)椤耙?guī)則制定者”，在開(kāi)放浪潮中書(shū)寫(xiě)高質(zhì)量發(fā)展新篇章。敬請(qǐng)垂注！

香港財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波日前在公開(kāi)演講中指出，中資金融機(jī)構(gòu)是香港金融市場(chǎng)發(fā)展的重要參與者、貢獻(xiàn)者和推動(dòng)者。過(guò)去十余年，中資券商國(guó)際化進(jìn)程經(jīng)歷了從探索到深化的關(guān)鍵躍遷。其中，頭部券商通過(guò)構(gòu)建全球化業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，成為共建“一帶一路”建設(shè)的重要金融力量。

2024年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)明確提出，到2035年，形成2至3家具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。這意味著中資券商國(guó)際化進(jìn)入系統(tǒng)性升級(jí)新階段。在金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)、資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放背景下，中資券商正從單點(diǎn)突破轉(zhuǎn)向全鏈條國(guó)際化能力建設(shè)，迎來(lái)從“跟隨者”向“引領(lǐng)者”轉(zhuǎn)型的歷史性階段。

國(guó)際業(yè)務(wù)板塊羽翼漸豐

“券商國(guó)際業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期，國(guó)際子公司擴(kuò)表持續(xù)、業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度不斷提升，愈發(fā)成為增長(zhǎng)的重要來(lái)源?！比A泰證券金融研究組聯(lián)席負(fù)責(zé)人沈娟指出。2024年，中金公司、華泰證券、中信證券國(guó)際業(yè)務(wù)子公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)分別達(dá)46%、43%和18%，在集團(tuán)中占據(jù)重要地位。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，華泰證券和中信證券國(guó)際業(yè)務(wù)子公司的營(yíng)業(yè)收入均超過(guò)了150億元，中金公司的這一數(shù)據(jù)也逼近百億元。中信證券董事長(zhǎng)張佑君在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上介紹，2024年中信證券境外業(yè)務(wù)無(wú)論是收入還是利潤(rùn)都創(chuàng)造了歷史最好水平。

復(fù)盤中資券商出海來(lái)時(shí)路，沈娟將其劃分為四個(gè)階段：上世紀(jì)的起步探索，21世紀(jì)初的差異競(jìng)爭(zhēng)，2010年代業(yè)務(wù)逐步豐富、彎道超車，以及2020年代綜合金融服務(wù)能力顯著增強(qiáng)。她指出，從模式看，中資券商早期通過(guò)設(shè)立子公司開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)，隨后逐漸由內(nèi)生增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向外延并購(gòu)，發(fā)展呈現(xiàn)多元擴(kuò)張路徑并行態(tài)勢(shì)。

“內(nèi)生增長(zhǎng)與外延并購(gòu)是相輔相成的，與公司的資源稟賦、所處的發(fā)展階段、不同的海外市場(chǎng)都息息相關(guān)?！睎|吳證券首席策略官、研究所聯(lián)席所長(zhǎng)孫婷表示，大券商資源稟賦更強(qiáng)，注重大而全，因此更傾向于選擇外延式并購(gòu)，一方面可以省去試錯(cuò)的成本，另一方面可以快速獲得市場(chǎng)份額；中小券商的國(guó)際化目前主要還是深耕香港市場(chǎng)，通過(guò)母公司增資或擔(dān)保擴(kuò)大資本金，做優(yōu)財(cái)富管理、投行、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。

沈娟同樣觀察到了券商國(guó)際子公司的擴(kuò)表趨勢(shì)。她表示，頭部券商的國(guó)際子公司總資產(chǎn)規(guī)模在過(guò)去5年普遍呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。如中信證券2024年完成對(duì)中信證券國(guó)際9.16億美元的增資，使后者年末總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)506億美元，較年初增加46%。中信證券國(guó)際董事長(zhǎng)李春波稱，該筆增資緩解了中信證券國(guó)際的資金流動(dòng)壓力，也為各項(xiàng)業(yè)務(wù)的拓展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)和資金保障。中金國(guó)際、國(guó)君金控、銀河國(guó)際也均保持資產(chǎn)擴(kuò)張趨勢(shì)。

沈娟指出，香港證券行業(yè)收入結(jié)構(gòu)與內(nèi)地有較大的區(qū)別，整體呈現(xiàn)多元化特征、但自營(yíng)交易收入的占比較低。沈娟預(yù)測(cè)，國(guó)際業(yè)務(wù)未來(lái)會(huì)是券商拓寬收入來(lái)源、推動(dòng)收入多元化的利器，也是通過(guò)滿足客戶境外和跨境業(yè)務(wù)需求、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要路徑，尤其是與金融投資相關(guān)的綜合業(yè)務(wù)（如方向性投資、做市、跨境衍生品等），有望帶來(lái)新的擴(kuò)表空間與業(yè)務(wù)增量。

券商加速構(gòu)建出海網(wǎng)絡(luò)

“究其原因，一方面是把握住了外資走進(jìn)來(lái)的訴求；另一方面則是香港更為便利的上市環(huán)境促使很多中資企業(yè)走出去，為頭部券商的境外投行業(yè)務(wù)創(chuàng)造了發(fā)展契機(jī)。”孫婷在總結(jié)中資券商出海路徑時(shí)認(rèn)為，頭部券商通過(guò)發(fā)力跨境投資與境外融資，加大港股IPO投行資源配置，拓展跨境并購(gòu)以及中資離岸債、全球存托憑證（GDR）發(fā)行等業(yè)務(wù)，完成了國(guó)際業(yè)務(wù)的第一次躍升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月25日，2025年港股市場(chǎng)共有40家投行參與保薦了IPO項(xiàng)目，排名前四的均為中資投行，分別是中金、中信、華泰和招銀，參與保薦的IPO家數(shù)分別為35家、26家、18家和12家，市場(chǎng)份額合計(jì)占比超過(guò)51%。2024年全年，港股股權(quán)融資市場(chǎng)80%的項(xiàng)目均由中資投行保薦。中資企業(yè)不斷釋放的海外投融資需求，成為券商發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)的重要推動(dòng)力。

在中信建投證券非銀金融首席分析師趙然看來(lái)，現(xiàn)階段證券公司“走出去”是我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然要求。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)突出但有效需求不足，對(duì)外則面臨較高的貿(mào)易壁壘，實(shí)體企業(yè)出海節(jié)奏明顯加快。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2023年我國(guó)對(duì)外非金融類直接投資約9170億元人民幣，同比增長(zhǎng)16.7%。

與此同時(shí)，資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展也為我國(guó)證券業(yè)帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。趙然表示，2024年，證券行業(yè)國(guó)際化進(jìn)程顯著加快，政策紅利與市場(chǎng)需求形成雙輪驅(qū)動(dòng)。頭部券商通過(guò)獲取牌照、增資擴(kuò)股、人才儲(chǔ)備“三步走”策略加速全球化布局。中資券商國(guó)際化呈現(xiàn)“區(qū)域集中、多點(diǎn)突破”的特征，海外網(wǎng)點(diǎn)和業(yè)務(wù)布局往往集中于發(fā)達(dá)市場(chǎng)以及與母國(guó)有較多經(jīng)貿(mào)往來(lái)的國(guó)家和地區(qū)，因此歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)和“一帶一路”共建國(guó)家和地區(qū)成為了我國(guó)券商出海的主要方向。

孫婷也提到，東南亞正成為頭部券商近年來(lái)進(jìn)行海外布局的重點(diǎn)區(qū)域。比如，銀河證券等海外業(yè)務(wù)起步較晚的券商，將東南亞作為啟程始點(diǎn)，通過(guò)收購(gòu)當(dāng)?shù)仡I(lǐng)先券商實(shí)現(xiàn)國(guó)際業(yè)務(wù)破局。中金公司、中信證券、華泰證券等此前在歐美布局較多的券商，也開(kāi)始在東南亞市場(chǎng)上投入更多精力。此外，部分券商近年來(lái)還在印度、中東、非洲等“一帶一路”共建國(guó)家和地區(qū)加大了布局力度。

“這種轉(zhuǎn)變主要是基于產(chǎn)業(yè)鏈全球化發(fā)展的背景，‘一帶一路’等合作框架為中資企業(yè)提供了進(jìn)一步‘走出去’的制度保障與合作平臺(tái)?！睂O婷表示，香港市場(chǎng)或歐美成熟市場(chǎng)已聚集了眾多國(guó)際投行，競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。同時(shí)，不少中資企業(yè)已在東南亞等建立了增長(zhǎng)的“第二曲線”，當(dāng)?shù)刭Y本市場(chǎng)也正處于快速發(fā)展期，存在可觀的業(yè)務(wù)增量，盡早布局更容易實(shí)現(xiàn)彎道超車。

使命與風(fēng)控不分軒輊

“券商高質(zhì)量‘走出去’，對(duì)于一流投資銀行的建設(shè)目標(biāo)有著十分重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。”趙然表示，我國(guó)若沒(méi)有一批真正具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)引領(lǐng)力的投資銀行，既不利于中國(guó)本土優(yōu)秀企業(yè)“走出去”，登上國(guó)際資本市場(chǎng)舞臺(tái)——在更廣闊的市場(chǎng)空間中實(shí)現(xiàn)更高效的資源整合并實(shí)現(xiàn)自身跨越式的發(fā)展，也不利于國(guó)外投資者進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)——為我國(guó)企業(yè)的長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展提供資金支持。

復(fù)盤摩根士丹利、高盛、野村等全球一流投行的國(guó)際化歷程，趙然認(rèn)為券商要大力發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)，需有清晰的路徑以適應(yīng)不同市場(chǎng)的情況，同時(shí)還需打造與發(fā)展模式相適配的管理體系以兼顧當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)的靈活性和總部管理的一致性。從券商出海的路徑來(lái)看，中資券商亦可以通過(guò)“走出去”“引進(jìn)來(lái)”“本土化”三個(gè)階段，逐步實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)的做大做強(qiáng)。

孫婷表示，中資券商要實(shí)現(xiàn)本地化適配，可以從三方面著手：首先，結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)，在業(yè)務(wù)選擇上可優(yōu)先發(fā)展投行、機(jī)構(gòu)銷售交易等全球?qū)傩詮?qiáng)的業(yè)務(wù)，再逐步拓展財(cái)富管理等本地化要求高的領(lǐng)域；其次，在本土團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面，可實(shí)行雙軌制（比如銀河證券的“總部-區(qū)域-本地”三級(jí)管理體系），由總部把控戰(zhàn)略與風(fēng)控、區(qū)域協(xié)調(diào)資源、本地團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)執(zhí)行，此舉既能避免文化沖突，又能快速響應(yīng)市場(chǎng)需求；最后，在券商開(kāi)展國(guó)際化業(yè)務(wù)的過(guò)程中，由于不同國(guó)家或地區(qū)間的市場(chǎng)環(huán)境和法律法規(guī)均存在較大差異，也需要在擴(kuò)張業(yè)務(wù)規(guī)模和做好風(fēng)險(xiǎn)控制之間謹(jǐn)慎地尋求平衡。

過(guò)去幾年，部分券商境外子公司在承攬及投資中資房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行的高收益美元債方面相對(duì)激進(jìn)，這種操作在帶來(lái)高收益的同時(shí)，也放大了券商自身的信用風(fēng)險(xiǎn)。有行業(yè)分析人士表示，有效平衡短期收益與長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，是中資券商出海時(shí)首先要考慮的問(wèn)題，尤其需要避免過(guò)度集中地投資單一品種，取而代之的應(yīng)該是建立跨市場(chǎng)、跨資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。

沈娟也強(qiáng)調(diào)，海外投行的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，國(guó)際化需立足本土優(yōu)勢(shì)、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)重點(diǎn)突破，在跨境并購(gòu)端需審慎考量估值與協(xié)同，不可冒進(jìn)。當(dāng)前，境內(nèi)外宏觀環(huán)境頗為復(fù)雜，券商在探索壯大國(guó)際化業(yè)務(wù)的進(jìn)程中仍面臨著不小的挑戰(zhàn)。

本文原載于11月26日出版的《證券時(shí)報(bào)》，原標(biāo)題為《中資券商化身“金融航海家” 助力中企發(fā)出全球資本市場(chǎng)“中國(guó)聲音”》

責(zé)編：王璐璐

校 對(duì)：王錦程

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