長江商報消息●長江商報記者 沈右榮

中國醫藥外包（CXO）行業的頭部企業?康龍化成（300759.SZ，03759.HK）籌劃的收購，引發市場質疑。

根據此前公告，康龍化成擬出資13.46億元收購無錫佰翱得生物科學股份有限公司（以下簡稱“佰翱得”或“標的公司”）82.54%的股份。

此次收購，康龍化成踐行“全流程、一體化、國際化、多療法”的核心戰略，強化技術平臺建設。

康龍化成主營提供藥物研究、開發與生產及臨床全流程的一體化服務，在業內具有一定的市場地位。

康龍化成的本次收購，引發市場關注的是關聯交易。如果本次交易完成，公司關聯方將套現約5億元。

本次收購采用現金支付，而康龍化成財務承壓。截至2025年9月末，公司有息負債約60億元，前三季度財務費用1.53億元。

2025年前三季度，康龍化成實現營業收入100.86億元，創新高，但歸母凈利潤同比下降19.76%。

二級市場上，11月24日，康龍化成的收盤價為29元/股，較2021年8月5日的巔峰下跌了逾70%。

財務承壓仍現金收購

康龍化成的現金收購資產公告，惹來爭議。

近期，康龍化成公告稱，為踐行公司的“全流程、一體化、國際化、多療法”的核心戰略，強化技術平臺建設，公司擬收購佰翱得82.54%的股份，交易對價約為13.46億元。

本次交易存在高溢價。截至2025年9月末，佰翱得總資產約6.72億元，總負債6317.04萬元，凈資產約為6.08億元。如果以交易對價13.46億元獲得標的公司對應的82.54%股權來計算，標的公司100%股權的估值約為16.31億元，較其凈資產增值168.21%。

根據公告，本次收購采取差異化定價策略，經協商，標的公司100%股權的整體估值為15億元。以15億元計算，也較其凈資產增值約146.70%。

康龍化成稱，15億元的估值是合理的。佰翱得曾完成多輪由夏爾巴、君聯資本等專業投資機構參與的市場化融資，均由專業投資者經過全面盡職調查及其內部投資評估決策后對目標公司進行定價，佰翱得2021年和2023年融資投后估值分別達約15億元和25.7億元，且2021年至今經營業績持續保持較高增長，實現連續盈利。

針對本次收購對公司的影響，康龍化成稱，佰翱得專注于創新藥研發的藥物發現階段，是目前國內領先、全球少數幾家具備從基因到蛋白到冷凍電鏡結構全方位服務能力的CRO標桿企業之一。佰翱得結構分析生物學業務與康龍化成生物科學服務業務具有天然的協同性，是康龍化成生物科學業務板塊的延伸。本次收購佰翱得后，將佰翱得結構生物學能力和康龍化成生物科學業務板塊相結合，進一步強化康龍化成生物科學的服務能力，為康龍化成進一步鞏固在全球早期生物科學服務領域的領導地位。

備受關注的是，本次溢價收購，交易對方并未對標的公司未來的經營業績做出承諾。

此外，本次交易采用現金收購，將加劇康龍化成的財務壓力。

康龍化成自身財務承壓。截至2025年9月末，公司貨幣資金12.05億元、交易性金融資產（主要為理財產品）10.75億元、國債逆回購產品6.75億元，合計為29.55億元。與之對應的有息負債中，短期借款12.39億元、一年內到期的非流動負債4.72億元、長期借款42.96億元，合計為60.07億元。

2025年前三季度，康龍化成的財務費用為1.53億元，超過2024年全年的1.43億元。

股東頻頻大舉減持套現

既然財務承壓，為何還要現金收購呢？

備受質疑的是，通過本次交易，康龍化成的實際控制人將完成一次套現。

公告顯示，本次約13.46億元收購中，2.51億元購買關聯方北京康君寧元股權投資合伙企業（有限合伙）（簡稱“康君寧元”）持有的標的公司15.66%股份，1.11億元購買關聯方寧波康君仲元股權投資合伙企業（有限合伙）（簡稱“康君仲元”）持有的標的公司4.54%的股份，2595.31萬元購買關聯方寧波煜灃創業投資合伙企業（有限合伙）（簡稱“煜灃投資”）持有的標的公司0.86%的股份，1.24億元購買關聯方北京君聯惠康股權投資合伙企業（有限合伙）（簡稱“君聯惠康”）持有的標的公司4.93%的股份。

上述轉讓方中，康君寧元和康君仲元的執行事務合伙人康君投資管理（北京）有限公司（以下簡稱“康君投資”）為康龍化成實際控制人之一、執行董事及首席運營官樓小強先生控制的公司；煜灃投資股權穿透后為公司實際控制人之一、董事長、首席執行官BoliangLou博士和樓小強的兄弟樓國強及其配偶陳靜控制的企業。君聯惠康穿透后的控制人是君聯資本，公司非執行董事李家慶擔任君聯資本的董事、經理。

由此可見，如果本次收購順利完成，上述關聯方將套現5.12億元。

長江商報記者注意到，康龍化成的股東頻頻大舉減持套現。

據粗略統計，2022年至今，康龍化成的重要股東深圳市信中康成投資合伙企業（有限合伙）（簡稱“信中康成”）減持7672.38萬股股份，套現約54億元。股東深圳市信中龍成投資合伙企業（有限合伙）累計減持約1600萬股股份，套現約4.6億元。君聯系股東通過減持累計套現120億元左右。

康龍化成的實際控制人及一致行動人減持了約6909.19萬股股份，套現30億元左右。

值得一提的是，康龍化成出現了增收不增利現象。2025年前三季度，公司實現的營業收入為100.86億元，同比增長14.38%；歸母凈利潤11.41億元，同比下降19.76%。

二級市場上，康龍化成的股價恐難回巔峰。2021年8月5日，公司股價曾達244.60元/股，2025年11月24日的收盤價為29元/股，后復權計算，區間跌幅約72%。