電商行業(yè)的野蠻生長階段結(jié)束，頭部平臺開始向內(nèi)尋求答案。

曾經(jīng)拼多多的拉新模式飽受市場詬病，而“僅退款”模式也讓商家有苦難言。但過了大擴張的階段，當(dāng)拼多多成為頭部電商平臺之后，“重塑”代替了“擴張”成為了公司下一個階段的關(guān)鍵詞。

近期，拼多多發(fā)布了2025年第三季度財報，財報顯示，第三季度公司營收為1082.8億元，同比增長9%；歸屬股東凈利潤293.3億元，同比增長17%；經(jīng)營利潤為250億元，同比增長3%；調(diào)整后歸屬于普通股股東的凈利潤314億元，同比增長14%。

從財報不難看出，增速放緩已經(jīng)成了拼多多的新常態(tài)。

這點從前三季度整體看，非常明顯。

財報顯示，今年前三季度拼多多實現(xiàn)營收3079.34億元，同比增長8.72%；歸母凈利潤為748.23億元，同比增長-11.96%。

凈利潤的下滑，對拼多多而言，實則影響并不算大。統(tǒng)計顯示，月內(nèi)拼多多股價跌幅為16%，年內(nèi)仍上漲16.7%，對比阿里而言，雖然比較遜色，但相較于其他同行，拼多多的表現(xiàn)并不算太差。

具體來看，財報顯示，三季度拼多多的在線營銷服務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入533.5億元，同比增長8%；交易服務(wù)收入549.3億元，同比增長10%。作為拼多多營收的核心，實際上取得如此增速，已屬不易。

面對業(yè)績增速的下滑，拼多多執(zhí)行董事、聯(lián)席CEO趙佳臻稱，市場競爭加劇，疊加平臺在“千億扶持計劃”下對生態(tài)的持續(xù)投入，導(dǎo)致拼多多的收入繼續(xù)承壓，經(jīng)營利潤率也同比、環(huán)比雙雙下降。隨著“千億扶持”和一系列支持商家及產(chǎn)業(yè)的投入繼續(xù)落地，拼多多的財務(wù)表現(xiàn)在接下來一段時間內(nèi)也會有起伏。

趙佳臻還稱，盡管拼多多的收入因千億扶持計劃繼續(xù)承壓，但拼多多管理層都認可，繼續(xù)加碼平臺生態(tài)投入。

拼多多集團董事長、聯(lián)席CEO陳磊表示，電子商務(wù)行業(yè)正面臨著更為激烈的競爭，在激烈的行業(yè)競爭、復(fù)雜的全球環(huán)境以及持續(xù)的生態(tài)系統(tǒng)投資等背景下，公司季度盈利能力將出現(xiàn)波動，且本質(zhì)上難以預(yù)測。

值得注意的是，第三季度拼多多的現(xiàn)金儲備已經(jīng)達到4238億元，相比去年同期增長了1153億元；第三季度的研發(fā)費用為43.3億元，同比增長41%。

其財報發(fā)布之后，野村發(fā)布研報稱，拼多多海外業(yè)務(wù)正迎來復(fù)蘇。今年5月美國終止小額豁免政策后，拼多多旗下TEMU迅速調(diào)整策略，加強招募美國本土賣家，并加速拓展美國以外市場。該舉措有效推動了TEMU業(yè)務(wù)恢復(fù)。野村維持對拼多多ADR的“中性”評級，目標價為136美元。

需要說明的是，段永平三季度小幅減持了拼多多。

從整體來看，作為一家新興的電商平臺公司，拼多多在野蠻生長的過程中，優(yōu)點與缺點一樣明顯，且因為“拉新”以及“僅退款”的問題飽受市場詬病，但進入成熟期之后，拼多多的一改往日的激進，開始低調(diào)發(fā)展。尤其是在業(yè)績方面，管理層似乎刻意放低市場預(yù)期，并且也在業(yè)績指引上“主動”承壓。

侃見財經(jīng)認為，從目前拼多多的整體情況來看，其已經(jīng)成為國內(nèi)第三大電商公司，并且在龐大的現(xiàn)金儲備下，拼多多堅守了初心，并未進入網(wǎng)貸領(lǐng)域，不僅如此，拼多多專注電商業(yè)務(wù)的發(fā)展，努力拓展海外市場，在助農(nóng)領(lǐng)域，拼多多也小有成績。

最為重要的是，相比于其他頭部電商公司，拼多多并未在AI領(lǐng)域的競爭中投入過大的精力，其避免了和其他頭部互聯(lián)網(wǎng)公司的直接競爭，且在良好現(xiàn)金流的加持下，我們認為現(xiàn)階段的拼多多具備了一定的投資價值。我們相信，隨著市場未來逐漸明朗，拼多多的價值將會繼續(xù)得到釋放。