燕翔、石琳（燕翔系方正證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

核心結論

9月美國非農數據整體超預期，扭轉此前勞動力市場持續(xù)走弱趨勢：（1）9月美國非農就業(yè)人數超預期回升：9月新增非農就業(yè)為11.9萬人，遠超預期（5.1萬），但8月數據從2.2萬下修至-0.4萬；失業(yè)率4.4%，高于預期和前值（4.3%）；（2）結構上主要源于私人部門貢獻，私人和政府部門均明顯走強：9月美國11.9萬的新增非農就業(yè)中，私人部門貢獻9.7萬，政府部門貢獻2.2萬，均較前值大幅走強；（3）職位空缺率持平，勞動參與率略回升：截至8月，職位空缺率持平上月（4.3%）；截至9月，勞動參與率從上月的62.3%升至62.4%，延續(xù)回升趨勢，也是失業(yè)率超預期走高的主要原因；（4）時薪增速環(huán)比持平前值：9月美國私人部門時薪環(huán)比維持在0.3%，同比從3.9%降至3.8%，工資增速相對溫和。

9月數據略有滯后，但超預期反映就業(yè)市場此前的大幅下行趨勢邊際收斂：7月開始的非農數據呈現持續(xù)走弱趨勢，其中私人部門走弱尤為明顯。但9月數據邊際走強，意味著此前美國勞動力市場大幅下行的壓力相對有限。但10月開始政府關門對就業(yè)市場的負向沖擊體現，因此暫不能得出美國就業(yè)市場邊際反轉結論，結合失業(yè)率、工資增速等看，大概率延續(xù)溫和下行態(tài)勢。

9月非農對美聯(lián)儲決策較為重要，目前交易12月不降息或占據上風，美聯(lián)儲降息仍然存在不確定性：由于政府關門，10-11月的非農就業(yè)將在12月美聯(lián)儲議息會議后公布，因此9月非農是最后一份就業(yè)數據。目前看，強非農+通脹擔憂，或對12月降息帶來掣肘，但美國就業(yè)市場10-11月隱患仍在，即使12月不降息，大概率在明年1月再度啟動降息。短期看，在美聯(lián)儲決策尚未明晰之前，美債利率或維持震蕩；強非農+科技股三季報超預期，對美股而言是好消息，但需警惕估值+集中度偏高帶來的風險。

風險提示：美國通脹再度反彈、美聯(lián)儲表態(tài)偏鷹、特朗普關稅再超預期