不慌財(cái)說

近日，遭資本冷遇多年的中式面館賽道被注入一劑強(qiáng)心針。

繼2025年4月首次向港交所遞表后，廣州遇見小面餐飲股份有限公司（簡稱：遇見小面）于近日正式通過港交所聆訊。

這個(gè)非川渝地區(qū)的重慶小面館，用11年時(shí)間構(gòu)建出450+全國連鎖門店網(wǎng)絡(luò)。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年遇見小面是中國第四大的中式面館經(jīng)營者，并穩(wěn)居川渝風(fēng)味細(xì)分市場首位。

然而，在行業(yè)老四率先搶奪中式面館第一股敘事下，所背負(fù)的是中式面館資本化試金石的重任，遇見小面的商業(yè)模式正被市場聚焦檢驗(yàn)。

2022年至2024年，遇見小面營業(yè)收入由4.18億元增至11.54億元，同期凈利潤實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)盈，由-3597.3萬元增至6070萬元。2025年上半年，遇見小面依舊保持雙位數(shù)增長態(tài)勢，營收、凈利潤增速分別33.7%、95.77%。

但規(guī)模擴(kuò)張只是表象，可持續(xù)單店盈利才是連鎖品牌的生命線。

自2024年起，遇見小面單店日均銷售額、翻座率均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，折射出中式面館品牌正經(jīng)歷規(guī)模擴(kuò)張與盈利平衡之間的深層博弈。

所以，市場對于遇見小面將會如何定價(jià)，成為這一節(jié)點(diǎn)關(guān)鍵。

中式面館集體斷食

需要特別關(guān)注的是，遇見小面在IPO期間遭遇二股東減持。

2025年8月，距遇見小面首次遞表尚不足4個(gè)月，公司第一外部股東奇昕控股以4800萬元轉(zhuǎn)讓遇見小面1.71%的股權(quán)，持股比例降至15.46%，僅次于遇見小面創(chuàng)始人宋奇控股的淮安創(chuàng)韜的49.04%，仍為公司第二大股東。

據(jù)了解，奇昕控股為餐飲投資上市企業(yè)百福控股的全資附屬公司，曾參與遇見小面A輪、B輪、B+輪融資。

對于此次減持遇見小面，百福控股在減持公告中以可適時(shí)回籠初始投資成本，以補(bǔ)充營運(yùn)資金并尋求新投資機(jī)遇作為解釋。只是選在IPO關(guān)鍵時(shí)期減持，還是被視作對遇見小面未來發(fā)展信心不足的表現(xiàn)。

并非過度解讀，近年來中式面館市場正經(jīng)歷從資本寵兒到棄兒的切換。

從融資歷程來看，自2021年6月B+輪融資后，遇見小面已有4年間時(shí)間未獲得外部融資。而在此之前，遇見小面累計(jì)實(shí)施7輪外部融資（不包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓），曾引來百福控股、九毛九、碧桂園創(chuàng)投、喜家德等諸多資方青睞。

不止是遇見小面，2021年成為整個(gè)面館賽道的最后高光。

紅餐大數(shù)據(jù)顯示，2021年中國粉面賽道累計(jì)發(fā)生21起融資事件，其中不乏騰訊、高瓴資本、紅杉資本等明星機(jī)構(gòu)注資。但這一市場熱度并未持續(xù)太久，2022年至2023年粉面賽道融資數(shù)量分別降至13起、3起，到了2024年則徹底消失在資本的關(guān)注名單中。

深究資本遇冷的原因，相較于近些年資本化進(jìn)程較快的茶飲、咖啡、火鍋等餐飲類賽道，中式面館市場正呈現(xiàn)大市場、小品牌狀態(tài)，尚未展現(xiàn)顯著龍頭效應(yīng)，缺少想象空間。

按總商品交易額計(jì)，2024年中國內(nèi)地中式面館市場規(guī)模達(dá)2866億元，預(yù)計(jì)2029年將達(dá)到4956億元，期間年復(fù)合增速達(dá)11.0%。

但數(shù)千億規(guī)模市場內(nèi)參與者眾多，且多以中小型街邊面館為主。2024年中國中式面館市場CR5僅2.9%，遇見小面以0.5%市占率排在第4位，次于和府撈面0.9%、李先生牛肉面大王0.7%、老碗會0.5%。

以價(jià)換量表象下的規(guī)模虛胖

行業(yè)高度分散的另一面，是潛力巨大的整合機(jī)遇。為快速提升客流量，遇見小面近些年主動(dòng)選擇降價(jià)。

2022年至2024年，遇見小面直營門店訂單平均消費(fèi)金額則由36.2元/單降至32.1元/單，特許經(jīng)營店（加盟店）則由36元/單降至31.8元/單，2025年上半年兩種門店訂單平均消費(fèi)金額分別進(jìn)一步降至31.8元/單、31元/單。

表象下，降價(jià)策略拉動(dòng)訂單量暴增，2022年至2024年，遇見小面年度總訂單量由1416萬單/年增至4209.4萬單/年，年復(fù)合增速達(dá)72.42%，是公司保持規(guī)模增長的主要原因。

但通過更詳細(xì)的單店經(jīng)營指標(biāo)中可以窺見，遇見小面規(guī)模擴(kuò)張并非是通過單店收益提升所實(shí)現(xiàn)，而是一種依賴門店數(shù)量的虛胖。

以直營門店舉例，在經(jīng)歷短期單量沖高后，2023年至2025年6月末，遇見小面翻座率由3.9次/天降至3.4次/天；單店日均訂單量由409單/天降至371單/天；單店日均銷售額由1.4萬元/天降至1.18萬元/天，加盟店也同樣出現(xiàn)這一現(xiàn)象。

這一點(diǎn)，從遇見小面實(shí)施降價(jià)策略后，反倒實(shí)現(xiàn)扭虧也能看出端倪。

2022年至2025年上半年，遇見小面直營門店的經(jīng)營利潤率分別為-6.9%、12.5%、13.3%及15.1%。對此，遇見小面在招股書表示將其歸結(jié)于規(guī)模效應(yīng)得到有效釋放，直營門店的原材料、人員、租金成本共同優(yōu)化的結(jié)果。

不只是遇見小面，近年來各大中式面館品牌紛紛開始效仿新茶飲品牌跑馬圈地式擴(kuò)張，試圖通過規(guī)模化、品牌化打造競爭壁壘，以此實(shí)現(xiàn)突圍。

截至新版招股書披露日（2025年11月），遇見小面門店數(shù)量由2022年末的170家增至451家，覆蓋中國內(nèi)地22座城市及香港特別新政區(qū)。開店速度也是肉眼可見加快，2023年遇見小面凈增一家新店平均需要4.5天左右時(shí)間，到了2025年已縮至3天左右。

從門店構(gòu)成來看，遇見小面主要通過直營店實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，由2022年111家增至2025年6月末331家，加盟店擴(kuò)張速度稍顯緩慢，平均每年凈增10家門店。

反映到業(yè)績數(shù)據(jù)中，遇見小面的基本盤由直營店牢牢支撐，且營收占比正呈上漲態(tài)勢，由2022年的80.5%增至2025年上半年的89.0%。

只是直營模式雖能保障品牌一致性，但投資成本高、管理復(fù)雜度大等局限成為遇見小面跑馬圈地時(shí)期的最大阻礙。

這一點(diǎn)，從遇見小面較強(qiáng)的區(qū)域性門店選址也能看出一二，空白市場較多，且門店集中地區(qū)有相互分流風(fēng)險(xiǎn)。

目前，遇見小面在營的四百余家門店中有298家在大本營廣東省，省外布局主要圍繞在一線及新一線城市，其中僅北京、武漢、上海三座城市合計(jì)經(jīng)營111家門店，而作為重慶小面發(fā)源地的川渝地區(qū)，遇見小面始終沒有踏足。

紅餐大數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月初，遇見小面門店的全國覆蓋度達(dá)32.35%，對比和府撈面、李先生牛肉面則在70%左右。

雖然門店網(wǎng)絡(luò)布局要優(yōu)于遇見小面，但難擴(kuò)張的行業(yè)共性依然存在，相較同處于低門檻賽道但已相繼沖擊萬店規(guī)模的新茶飲玩家，中式面館連鎖品牌嫌少破千店，普遍還徘徊在500+門店大關(guān)。

其中，在中國有超30年經(jīng)營歷史的李先生牛肉面是唯一破千店規(guī)模的中式面館連鎖品牌，全國門店數(shù)量達(dá)1070家，觸達(dá)城市117座；而憑借高端面館定位拿下市占率第一的和府撈面，全國門店數(shù)量達(dá)585家，觸達(dá)城市87座；深耕陜西手工面的老碗會全國門店463家，觸達(dá)城市16座。

燒錢開店引債務(wù)隱憂

依賴直營門店擴(kuò)張的背后，其實(shí)也是加盟商群體的回本焦慮。

在招股書中，遇見小面雖未直接披露加盟商的投資回報(bào)周期，但表示預(yù)計(jì)直營店前期開支在70-90萬元，主要包括裝修、購買設(shè)備等其他與開設(shè)餐廳相關(guān)的一次性開支。

對于加盟商，在此基礎(chǔ)上，需額外向遇見小面總部支付月度特許權(quán)使用費(fèi)、開店前培訓(xùn)費(fèi)等服務(wù)費(fèi)用。2024年，該組針對于加盟商的支出費(fèi)用合計(jì)約33.39萬元/年，以70萬元最低檔門店前期開支估算，加盟商入駐首年至少要準(zhǔn)備超百萬資金，這還不包括日常原材料采購的費(fèi)用。

這一點(diǎn)，從遇見小面直營門店租賃物業(yè)產(chǎn)生的高額租賃負(fù)債也能看出一二。

截至2025年6月末，遇見小面租賃負(fù)債已由2022年的4.39億元增至7.62億元，占總負(fù)債比重超7成，其中有2.39億元的債務(wù)須在一年內(nèi)償還。2022年至2025年6月末，遇見小面針對租賃負(fù)債所支付的利息金額累計(jì)達(dá)7708.6萬元。

截至2025年6月末，遇見小面短期借款已在上半年全部還清，賬上還剩余的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)5003.2萬元，不足以支撐租賃負(fù)債帶來的償債壓力。

此外，在遇見小面的應(yīng)付帳款中物業(yè)相關(guān)款項(xiàng)也是主要構(gòu)成。

截至2025年6月末，遇見小面貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)達(dá)1.20億元，其中購買物業(yè)、廠房及設(shè)備應(yīng)付款項(xiàng)達(dá)1329.5萬元，此外還有5687.2萬元為原材料采購應(yīng)付款，以及2470.7萬元的員工成本應(yīng)付款。

在此背景下，遇見小面資產(chǎn)負(fù)債率常年保持在85%-95%浮動(dòng)，流動(dòng)比率在0.4-0.6浮動(dòng)，持續(xù)擴(kuò)張帶來的償債壓力十分明顯。

只是面對日漸下滑的翻臺率、單店銷售額，為維持業(yè)績增長遇見小面只能被迫陷入越下滑越擴(kuò)張的惡性循環(huán)。

據(jù)招股書的披露，2026至2028年期間，遇見小面計(jì)劃新開520家至610家直營和特許經(jīng)營新餐廳，這一擴(kuò)張?bào)w量相當(dāng)于未來3年要再造一個(gè)遇見小面。

在如今中式面館市場缺少金主注資的背景下，遇見小面此次赴港IPO融資自然成為最繞不開的一環(huán)。