11月21日訊（記者石雨 實習生楊碩）今日10時，黃河財產保險股份有限公司（以下簡稱黃河財險）1.25億股股權在阿里司法拍賣平臺完成二拍，盡管起拍價較一個月前首度拍賣時已有所折價，但仍難免流拍結局。

股權流拍，在多重市場共性問題之下，亦要仔細審視標的成色。成立約8年的黃河財險，盡管保費收入逐步提升，但業務未穩，從初期著力布局工程保險，到如今車險主導、工程險被邊緣化的現狀，特色之路尚未完全成形。而凈利潤不穩等經營狀態問題也影響著其市場吸引力。

5%股權二拍降價，評估價打7折仍未能覓得買家

今日10時，黃河財險1.25億股股權（占比5%）在阿里司法拍賣平臺完成二拍，因無人報名，該筆拍賣以流拍結尾。

（阿里資產）

一個月前，2025年10月21日，蘭州新區城投集團所持黃河財險1.25億股股權在阿里司法拍賣平臺進行首度拍賣，彼時的起拍價為1.15億元，時隔一月后，起拍價調整為9195.43萬元，降幅2成。

而兩次價格，均較該筆股權的評估價有所折價。據今年8月發布的資產評估報告，該筆股權的評估價為1.277億元。相比評估價，此次二拍的起拍價，已打7折。

值得關注的是，在資產評估報告中，分列了兩種評估結果，而兩種評估方法的評估結果，卻大相徑庭。

一種是以收益法評估，通過該評估方法，該筆1.25億股權的評估結果為2037.3萬元，而該筆股權賬面凈資產價值1.116億元，減值9126.5萬元，減值率81.75%。

另一種則為市場法評估，以該方法評估下的該筆股權的評估結果為1.277億元，對比賬面凈資產價值增資1607.6萬元，增值率為14.4%。

評估公司最終選取市場評估結果為最終評估結論，并提出，鑒于被評估單位本身為非上市公司，本次評估對象為股東全部權益價值，最終評估結論考慮了流動性及少數股權折價的影響。

收益法主要是針對當前經營情況的估值，而市場法更多看重未來的盈利能力。金融機構由于具備稀缺性因此通常使用市場法，財經業內人士屈放向記者分析指出，企業在不同的情況下會考慮使用不同的估值方法，如果評估是為了股權拍賣、抵押融資或引入戰略投資者，市場法結果往往更受青睞，因為它反映了現實市場環境下資產的交易價格。如果是為了內部管理、清算或了解持續經營價值，收益法則更具參考意義。

兩種評估方式何以有如此大的價差？屈放進一步表示，如果一家公司目前經營業績不佳但未來增長確定，則會導致收益法與市場法估值的差距較大。

市場法的估值中其實有較大關于牌照價值的潛在影響，但現在資本對于保險牌照已經冷靜，最終造成了這種‘有價無市’的局面，另有業內人士直言道。

從黃河財險目前股權結構來說，其由9家股東共同持股，第一大股東為甘肅省公路航空旅游投資集團有限公司，持股20%，并列第二大股東是中國鐵建投資集團有限公司和名城地產（福建）有限公司，分別持股14%，此次拍賣股權的蘭州新區城投集團持股5%，為小股東。

成立8年保費上行但利潤未穩，工程保險特色失焦

當前保險機構的小比例股權交易頻遭流拍，這也是市場理性回歸的背景下資產定價與價值認知的博弈。

一方面，此類股權本身存在話語權弱、影響力有限的共性短板。同時，受退金令驅動，國資股東尋求退出，市場供給增加；而監管對股東資質的嚴格要求，進一步收縮接盤資本的范圍。多重因素疊加，導致其市場稀缺性大幅下降。

另一方面，要聚焦在標的本身。比如，成立自2017年末的黃河財險，是甘肅省首家全國性法人保險機構。從黃河財險提出目標來看，要堅持差異化競爭、特色化發展、智慧型經營、科學化管理的經營策略，著力打造工程保險特色和保險業向西開放平臺，致力于成為最具價值性、最具成長性的一流財產保險公司。

實績與目標還有多遠距離？

從業績表現來看，成立近8年時間，黃河財險保費收入穩步增長，從2018年的2.6億元，增至2024年的15億元，但市占率處于低位，僅約0.1%。

盈利能力方面，黃河財險尚未能擺脫波動。在2018年至2020年合計虧損約2.4億元后，該公司在2021年至2022年成功扭虧并保持盈利，但2023年再度虧損，盡管2024年實現盈利，但盈利基礎尚不穩固。

業務結構方面，強調著力打造工程保險特色的黃河財險，初期以工程險為業務主力。2018年工程險保費收入占比達80%，但此后，保費結構逐步調整，工程險業務占比下滑。從最新的業務結構來看，2024年，黃河財險第一大險種為車險，保費規模占比約4成；其次為農險，占比17.4%；工程險為目前第五大險種，保費收入不足億元，占比約6%，降至個位數。

中小險企以車險保費支撐業務規模是常見路徑，但在品牌、規模、渠道限制下，車險業務盈利困難，以黃河財險2024年數據來看，其車險業務原保費收入近6億元，承保虧損約5676萬元。

此外，黃河財險近年來綜合成本率實現逐步優化，從2020年的177%降至2024年的108%，但顯然，該指標仍高于盈虧平衡點，亟待進一步壓降。

行業馬太效應日益顯著，加之報行合一政策的引導，推動企業轉向算賬經營，并打造專業化與特色化能力，已是行業共識的破局方向。但不可否認，資源稟賦有限的中小險企要想成功踐行差異化戰略，難度依然巨大。

最新業績數據顯示，黃河財險前三季度保險業務收入13.52億元，同比增長約16%，凈利潤1680萬元；核心、綜合償付能力充足率分別為505.49%、514.13%。