盡管英偉達(dá)第三季度營(yíng)收同比激增62%至570.1億美元，并給出強(qiáng)勁的第四季度指引，但投資者對(duì)AI估值泡沫的擔(dān)憂并未完全消散。

周四英偉達(dá)股價(jià)盤中反轉(zhuǎn)走低，此前該公司發(fā)布的超預(yù)期財(cái)報(bào)曾一度推動(dòng)股價(jià)上漲5%。

財(cái)報(bào)公布后，包括AMD、博通在內(nèi)的AI生態(tài)系統(tǒng)相關(guān)股票最初受到提振，但隨后均隨大盤回落。德意志銀行分析師Ross Seymore雖認(rèn)可業(yè)績(jī)亮眼，但指出股票估值合理，維持中性評(píng)級(jí)。

英偉達(dá)CEO黃仁勛在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上直言：

這一表態(tài)試圖打消市場(chǎng)疑慮。然而，分析認(rèn)為指望黃仁勛承認(rèn)泡沫存在本就不現(xiàn)實(shí)——沒(méi)有哪個(gè)賣鏟子的人會(huì)告訴淘金者山里沒(méi)有金子。

業(yè)績(jī)超預(yù)期但仍存爭(zhēng)議

英偉達(dá)本次財(cái)報(bào)表現(xiàn)超過(guò)了市場(chǎng)的最樂(lè)觀預(yù)期。

公司預(yù)計(jì)第四季度營(yíng)收將達(dá)到約650億美元，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期。更引人注目的是，黃仁勛在華盛頓的演講中透露，未來(lái)六個(gè)財(cái)季，僅Blackwell和Rubin產(chǎn)品線在海外市場(chǎng)的銷售額就將達(dá)到5000億美元。

Quilter Cheviot全球科技研究主管Ben Barringer表示，英偉達(dá)在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上試圖反駁幾乎所有看空理由，包括擴(kuò)展定律、超大規(guī)模客戶資本支出以及主權(quán)AI等各個(gè)層面。

華爾街見聞提及，例如面對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的“循環(huán)融資”風(fēng)險(xiǎn)。黃仁勛解釋稱，對(duì)OpenAI、Anthropic等公司的戰(zhàn)略投資是為了深化技術(shù)合作、擴(kuò)大CUDA生態(tài)系統(tǒng)，并獲取“一代人一遇”公司的股份，而非市場(chǎng)擔(dān)憂的“循環(huán)交易”。

所謂循環(huán)融資，是指英偉達(dá)向AI公司投資，而這些公司又將資金用于購(gòu)買英偉達(dá)芯片。

今年以來(lái)，英偉達(dá)對(duì)OpenAI、微軟、Anthropic等數(shù)十家公司達(dá)成此類交易。僅9月份，英偉達(dá)就宣布向OpenAI投資1000億美元，用于支持新數(shù)據(jù)中心和AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

Barringer表示：

然而，這種辯護(hù)在部分市場(chǎng)觀察人士眼中是必然的。

分析認(rèn)為這就好比在淘金熱中的五金店老板，絕不會(huì)告訴淘金者“山里其實(shí)沒(méi)金子”。即使AI繁榮真的存在泡沫，作為最大的既得利益者，黃仁勛也不會(huì)承認(rèn)這一點(diǎn)。

泡沫爭(zhēng)論仍無(wú)定論

投資者對(duì)AI泡沫的擔(dān)憂并非針對(duì)本季度或未來(lái)幾個(gè)季度，而是關(guān)注一兩年后資本支出能否持續(xù)增長(zhǎng)。這些巨額投資終究需要產(chǎn)生回報(bào)。

歷史提供了值得參考的案例。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，思科作為全球網(wǎng)絡(luò)設(shè)備提供商，曾是最重要的賣鏟子企業(yè)。雖然思科的營(yíng)收增速未達(dá)到英偉達(dá)當(dāng)前水平，但也相當(dāng)強(qiáng)勁，甚至一度重新加速，直到互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后斷崖式下跌。

另一個(gè)參考對(duì)象是蘋果。iPhone推出后，到2011年前后，蘋果的營(yíng)收增速與如今的英偉達(dá)相當(dāng)。但不同的是，當(dāng)蘋果錄得50%以上營(yíng)收增幅時(shí)，其12個(gè)月動(dòng)態(tài)市盈率僅約12倍，遠(yuǎn)低于英偉達(dá)目前的估值水平。

英偉達(dá)目前宣布派發(fā)1美分季度股息。按盤前股價(jià)195.60美元計(jì)算，股東要想僅靠股息收回成本需要近4900年。

分析認(rèn)為，如果AI投資真是難以持續(xù)的泡沫，不能指望黃仁勛親口承認(rèn)，也不會(huì)從英偉達(dá)當(dāng)前業(yè)績(jī)或短期展望中看出來(lái)。增長(zhǎng)放緩的路徑將決定AI主題股走勢(shì)，但因果關(guān)系也可能正好相反——股價(jià)波動(dòng)反過(guò)來(lái)影響投資決策。