邢自強系摩根士丹利中國首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇理事

11月17日，摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強在每周的宏觀策略談中，對2026年到2027年全球經濟與中國宏觀走勢作出展望。

他認為，貨幣政策方面，美聯儲會繼續降息，先降到一個接近中性的水平，利率降到3%到3.25%之間，

之后進入一段時間的觀望，跟機會主義式的管理通脹。

美國解決債務問題的路徑，很接近在二次世界大戰之后的頭些年，為了解決長期積累的債務采取高增長、高通脹的手段；

他們要“run economy hot”——就是讓經濟偏熱一點來消化債務水平。

所以邢自強判斷，明后兩年在這幾項因素的加持之下，較高的財政赤字、AI相關的投資大干快上，以及總體的消費韌性，

可能使美國經濟明年上半年有溫和放緩，但下半年之后逐漸修復，體現出韌性。

相比之下，美元雖面臨壓力，但因其他主要經濟體表現疲軟，美元指數或仍企穩，而人民幣則有望對美元小幅升值。

針對中國，邢自強指出，2026年將是打破通縮的攻堅之年，2027年有望實現從通縮向低通脹過渡。

預計2026年實際GDP增長4.8%，名義GDP增長約4.1%，通縮幅度收窄；2027年名義GDP增速有望回升至4.8%。

政策層面，他預計中國將實施象征性降息10–20基點，并逐步加大財政支持。

此外，“十五五”規劃將以科技為主線，兼顧消費與民生，推動社會保障與全國統一大市場建設。

在房地產政策方面，他提出上、中、下三策，

其中以設立中國版“房利美”、通過財政貼息降低按揭利率的下策可行性最高，有望改善市場預期并助力房地產軟著陸。

邢自強強調，隨著政策共識逐步凝聚，2027年中國有望走出通縮，實現更加平衡的增長。

投資報（liulishidian）整理精選了邢自強分享的精華內容如下：

未來兩年美國經濟

還是會比較有韌性

總的來講，預期2026年和2027年，美國經濟還是比較有韌性的。

特別是短期來講，人工智能帶動美國的投資，中長期來講可能會釋放出對生產率的帶動，

所以，2026年和2027年美國經濟還是保持了一定的韌性。

具體從季節性上來講，2026年的上半年會略差一點。因為有一些今年政策的滯后擾動，就是說關稅的調整，移民政策的收緊。

但是看明年的全年，靠與AI相關的投資來托底。可能上半年偏弱之后，下半年逐個季度美國經濟也會修復。

到了2027年，可能美國的通脹也逐漸穩定了。

AI帶動的生產率的提升更加顯性化了，

使得它的經濟在健康增長區間依然保持一個相對比較合理的水平。

貨幣政策方面，我們還是看美聯儲會繼續降息，先降到一個接近中性的水平，

也就是把利率降到3%到3.25%之間，之后進入一段時間的觀望跟機會主義式的管理通脹，看數據。

但總的來講，大家也知道現在美聯儲的政策可能是更容易走向鴿派，而不是走向鷹派。

更何況明年還要面臨美聯儲的換屆，下一任主席的傾向可能更偏向于用貨幣政策來保增長。

這也符合我們對美國白宮行政當局和政策界對于化債思路的理解。

美國傾向通過降低利率

讓經濟偏熱一點來化債

化債，就是美國也面臨著過去這么多年政府赤字不斷增長，積累的債務越來越高，樹不能長到天上，那該怎么去化解呢？

美國顯然走的是另外一條路，他是希望讓經濟偏熱一點，利率偏低一點，靠增長來解決化債，

也就是以一個相對比較高的名義GDP的增長，高增長、中高水平的通脹來發展。

現在看起來政策也是如此，

導致美國來解決債務問題的路徑，很接近在二次世界大戰之后的頭些年，為了解決長期積累的戰爭債務采取的高增長、高通脹的手段。

當時美聯儲也是采取了主動介入，壓低利率，

通過YCC（收益率曲線控制）來控制利率，讓利率跌到二點幾以下，盡管那時候通脹還比較高。

同樣的，鼓勵戰后的投資重建，

通過一個較高的增長和較低的利率組合，實現了化解二戰期間積累起來的巨額的政府債務。

現在看起來美國的政界采取的政策如出一轍，他們經常說要“run economy hot”——就是讓經濟偏熱一點來消化債務水平。

人民幣有望

對美元略微升值

在這個過程中，照理說對美元是不利的，因為它的實際收益率在下行，

但是大家反思一下，就是發現全球來講，舉目四望，歐洲經濟也不好，日本也一般。

所以美元對誰貶值？

作為一個相對比較，也看不到別的法幣對美元大幅升值的空間。

相反，我們覺得人民幣是有望對美元略微升值的。

比如說明年底升到7.05，后年升到6.95。

但畢竟整體美元指數中，人民幣占這個籃子比例還比較低。

美元指數，有可能短期還是企穩的。

2026到2027年

是中國走出通縮的過渡期

圍繞中國的情形，我想在這樣的外部需求的鋪墊之下，

在中美貿易博弈按下了暫停鍵的情況下，以及在2024年“924”之后，

朝著打破通縮邁出思維定式，邁出了一些步伐，但還在不斷凝聚共識的過程中。

2026年到2027年，是中國從通縮邁向低通脹的過渡期，

特別是2026年，可能還是這三年攻堅戰的最后一年。

具體到數字上，我們認為可能明年的實際GDP增長4.8%，但名義GDP增長會偏慢一點，大概是在4.1%左右。

也就是說這是連續第三年了，中國的名義GDP增長在4%出頭。

也就是說2026年依然通縮，但幅度放緩；

到了2027年，我們預計GDP的實際增速略微放緩到4.6%，但更為平衡了。

尤其是“十五五”規劃以科技為綱，兼顧消費這些框架的具體落地，對社會保障，對房地產一些政策具體的落實，

到了2027年，名義GDP增速率可能回升到4.8%。

物價指數，特別是GDP平減指數轉正，實現走出通縮。

未來一年預計

象征性降息10到20個基點

這里面也是涵蓋了我們對財政、貨幣、房地產和社保政策的假設，

你像財政政策，光看2026年，

一開始三月份的兩會可能制定的一些財政政策的量，比如說赤字率，還是跟2025年差不多的。

也就是說還是一個小步慢走的階段。

但是，有可能到2026年下半年會繼續地加碼，

尤其是考慮到房地產的調整，和物價繼續處于通縮。

在經歷2026年上半年的一些反饋之后，明年下半年我們估計會有追加的財政政策，

所以，明年總體廣義的財政赤字還是有望比今年加碼，增加力度的。

當然具體的投資來講，明年還是偏向供給端為主，投資于人，投資于社會保障福利端和房地產端的偏小一點。

但這是一個漸進的過程，到2027年這個比例有望進一步平衡。

在貨幣政策端，我們預計會有象征性的降息。

比如說未來一年降息10-20個基點，

這個時間點，主要取決于經濟的數據是不是明顯低于預期，以及股市出現較大的波動。

如果這兩者因素出現了，那降息10-20個基點，象征性地提振信心的可能性是有的。

但是更多的貨幣政策還是靠一些定向的工具，

比如說再貸款，PSL（抵押補充貸款）這些工具。

這是我們對明年的一些財政貨幣政策的看法。

以科技為綱

兼顧消費、民生

當然這里面比較核心的一點，就是我們預計到了2027年之后，會漸進地打破通縮，走出來。

這一塊是對目前的新質生產力，包括AI投資帶動生產率的這些憧憬，還是對政策再平衡的，我想兩者皆有。

在目前“十五五”規劃已經提出了一個以科技為綱，但兼顧消費和民生。

到了2027年的時候，我想兼顧消費和民生里面，一些政策會體現得更為明確。

比如說“投資于人”是不是能夠量化進“十五五”的KPI，

明確居民消費率要提升到多少的水平？

以及實現它，公共服務、公共社會保障要提升到怎樣的覆蓋水平，

來真正地編織起一個社會安全網，打破高儲蓄和低消費的負循環。

這是第一個。

反內卷制度化

落實全國統一大市場

第二就是反內卷的制度化，

不只是治標不治本，只是搞產業聯盟，只是試圖去整合一些產能，而更多的是要落實全國統一大市場，

讓地方政府做的各項重復建設、無序競爭的補貼被清除，

讓大家從拼規模，轉向真正的拼營商環境和拼效率，這是反內卷的制度化。

房地產改革

上、中、下策

那最后一塊，就是從財政政策轉向和房地產政策改革的角度，

是否能夠把房地產去庫存和社會保障體系的擴容，明確階段性的目標和兜底的工具，

減少老百姓的預防性儲蓄，以及大家對房地產的觀望情緒。

在不同的政策場合，我們呼吁了房地產的上、中、下三策。

這三策的利弊，我們也有比較詳盡的分析。

大家可能也聽說過，上策就是中央出錢直接收購存量的商品房，改造成保障性住房。

好處是理論上可以在最短的時間內去減少庫存，穩定價格的預期。

但這些執行難度，以及道德風險約束了上策短期出臺的可能性。

中策，就是對優質房企和城投平臺進行債務重組或者債轉股。

也就是說不再是保項目，而是直接保主體。

難點就是怎么選？

選擇救助對象會不會存在著國進民退，歷史上這些企業是不是無序擴張過？

它的管理層，它的創始人是不是有一些有漏洞的行為。

對這種道德風險的追溯，可能也是限制當前出臺這個中策的部分原因。

設立中國版“房利美”

對按揭利率進行財政貼息

所以我們也提出了下策，就是通過財政貼息的按揭利率設立中國版的“房利美”。

中國大幅降息可能性偏低，

我們剛才預測了未來一年降息10到20個節點，部分原因是要金融穩定、保護息差，但是可以通過財政機制貼息按揭利率。

設立中國版的“房利美”，相對于上策和中策，這條在可行性上占優。

如果中國也采取財政貼息，大幅地降低按揭利率，

是有望使得在大中城市租金回報率逐漸優于按揭利率，大幅改善老百姓對房地產市場的預期。

盡管這存在需要財政付出一些錢，有一些壓力，但是也許做了兩年、三年之后，整體房地產預期重燃。

這三項政策都在研討之中，我覺得明年下半年還是有望出臺的。

所以隨著社會反饋的深化，不管是對于解決地方債問題，促進服務業消費的支持；

還是針對社會保障體系的進一步夯實，房地產的問題，可能會有進一步的凝聚共識，認知深化；

最終到2027年，整個政策的取向更為平衡，使得經濟能打破通縮，GDP平減指數回歸正值，整個名義GDP的增長回到接近5%，這是我們對未來兩年的主要的定義。