文 | 陶魏斌

“復利是投資者最好的朋友。”這是沃倫·巴菲特在2019年致股東信中的原話。幾十年來，他反復強調：真正的財富不是靠短期暴利，而是靠可持續、可積累的高質量增長。

如今，這一投資哲學正在一家中國科技公司身上得到驗證。

2025年11月18日晚，小米集團發布第三季度財報：營收1131億元，同比增長22.3%；經調整凈利潤113億元，同比大增80.9%，創歷史新高。智能電動汽車及AI創新業務首次單季盈利——7億元，毛利率25.5%。

在智能手機出貨持續下滑、存儲芯片價格年內上漲超60%、新能源汽車價格戰愈演愈烈的三重夾擊下，小米的利潤增速達到了營收增速的3.6倍。

這意味著，小米正在從“靠規模賺錢”轉向“靠結構賺錢”。過去幾年在自研芯片、澎湃OS、MiMo大模型和智能工廠上的投入，如今正連成一張網，開始實實在在地反映在利潤表上。

這種由科技驅動的、可持續的利潤增長——我們稱之為“科技復利”——正在成為小米的新常態。

1、復利從何而來？

巴菲特曾說：“理解復利的人將賺到錢。”

對他而言，復利的核心是時間、持續性和不被打斷的價值積累。對小米而言，時間是過去十年的技術投入，而“不被打斷的積累”，則是用戶在手機、汽車、家居之間自然流轉所沉淀的價值。

過去，判斷一家硬件公司好不好，看的是出貨量和市場份額。但現在的小米，顯然已經不能用這套邏輯衡量了。

財報顯示，第三季度小米智能手機出貨量達4330萬臺，穩居全球第三。在中國大陸手機市場4000—6000元價位段，小米市占率達18.9%，同比提升5.6個百分點。

雙十一期間，起售價5999元的小米17 Pro Max拿下6000元以上國產手機銷量與銷售額雙料冠軍——小米高端化戰略進入第五年，已經從“能賣”走向“被認可”。

但這只是故事的起點。真正讓小米利潤結構發生質變的，是其業務邊界正在從單一硬件向多場景協同擴展。

三季度，小米智能電動汽車交付108796輛，10月單月交付超4萬輛。公司預計將在11月提前完成35萬輛全年交付目標。

這一突破并非孤立。小米集團總裁盧偉冰在業績電話會上明確指出，汽車業務的快速上量和盈利，得益于小米已有的用戶基礎與技術協同能力。

雖然公司未披露具體交叉轉化率，但其反復強調“人車家全生態”戰略，即通過統一的操作系統和賬號體系，實現手機、汽車、AIoT設備的無縫體驗。

這種協同正在轉化為真實的商業價值。

三季度小米AIoT平臺連接設備數突破10.4億臺，IoT與生活消費品收入達276億元，連續七個季度同比增長；互聯網服務收入94億元，同比增長10.8%，毛利率維持76.9%高位。

值得注意的是，正如財報所述，互聯網服務高毛利“受益于MAU持續增長和高端化持續推進”。

利潤結構的變化，也解釋了為什么小米的利潤增速是營收增速的3.6倍的原因。

這表明，小米的增長動力正在從“靠規模”轉向“靠結構”：高毛利的互聯網服務和已盈利的汽車業務，開始實質性貢獻利潤。

小米的生意，正在從“賣得多”變成“留得住、用得深、賺得久”——而這，正是其“科技復利”邏輯的起點。

2、為什么是“科技復利”？

小米的利潤質量在提升，但真正決定它能走多遠的，是那些看不見的地方：操作系統怎么寫，工廠怎么建，芯片怎么調，供應鏈怎么管。

2025年8月，小米發布了澎湃OS 3——這不是一次常規的系統更新。

在這次業績會上，盧偉冰提到，新系統“首次推出小米超級島”，并強調“整體用戶反饋指數表現改善明顯”。更重要的是，這套系統現在同時跑在手機、SU7車機和米家設備上。

過去，跨設備協同靠協議對接，體驗割裂；現在，底層統一，交互邏輯一致。這意味著，工程師不用再為不同終端重復開發功能，用戶也不用在不同App間來回切換。技術的一次投入，換來多端體驗的同步提升——這是效率，也是成本控制。

制造端的變化更實在。

今年10月，武漢大家電工廠正式投產。這是小米繼手機、汽車之后的第三座自建工廠，規劃年產能700萬臺。盧偉冰說，這標志著大家電業務“完整打通了設計、研發、生產、驗證產業閉環”。

支撐這一切的，是持續的研發投入。

財報顯示第三季度，小米研發支出91億元，同比增長52.1%。盧偉冰特別提到，公司正“通過底層硬核技術突破助力高端化”，并強調自研芯片和操作系統能“降低大宗商品價格波動對財務指標的邊際影響”。

值得注意的是，小米對價格戰的態度也變了。

盧偉冰明確說：“我們不會主動打價格戰，也不會盲目跟進。”取而代之的是，通過產品創新激活需求。今年第三季度小米空冰洗產品ASP（平均售價）實現同比增長，說明用戶愿意為更好的體驗買單。

說到底，小米的“科技復利”，不是靠某一個爆款，而是靠把技術扎進制造、寫進系統、嵌入供應鏈。

這些投入短期內看不到直接回報，但長期看，它們讓小米在動蕩中少一點被動，多一點主動——而這，才是復利真正的起點。

3、全球稀缺的復合能力

放眼全球，能同時把手機、汽車、家電和互聯網服務做成規模，并且讓它們真正協同的公司，幾乎只有小米。

特斯拉擅長造車，但手機App功能相對基礎，家居生態近乎空白；蘋果的生態體驗一流，卻從未涉足重制造，連汽車項目也已擱淺；華為在通信和芯片上技術深厚，不過汽車仍依賴合作模式，無法全棧掌控。

而小米，是唯一一家從芯片、操作系統、智能工廠到銷售網絡全部自建，并覆蓋“人、車、家”三大高頻場景的企業。

這種能力不是靠并購拼湊，而是十年一步步長出來的。

這種復合能力在動蕩期顯現出獨特優勢。

當新勢力車企因價格戰陷入虧損，小米汽車卻在交付首年就實現盈利；當手機廠商因存儲漲價被迫壓縮利潤，小米通過自研技術平滑成本；當IoT廠商陷入同質化競爭，小米靠產品創新拉動ASP。三季度IoT毛利率23.9%，連續七個季度提升——在品類繁雜的大家電市場，這并不容易。

摩根士丹利在研報中指出：“長期看好‘智能手機+EV+AloT’協同效應帶來的增長潛力。”中信建投同步發布研報給予“買入”評級，認為“小米已形成‘智能手機+AIoT+智能汽車’三輪驅動格局，盈利質量顯著提升”。

瑞銀則明確表態：“汽車業務的盈利突破，是小米從消費電子企業向科技生態集團轉型的核心里程碑。”高盛更是直言，“小米有望憑借其互聯互通的消費終端，在全球范圍內構建最大的消費級物理智能生態系統之一”。

不過更長遠看，小米的真正考驗，是如何在全球化中復制這套模式。

目前，小米手機在拉美、中東市占率第二，歐洲、東南亞穩居前三。但汽車和大家電尚未大規模出海。盧偉冰表示：“2026年將加大海外拓展。”

但海外用戶是否接受“人車家”整套邏輯？當地能否復制智能工廠？這些問題，仍需時間回答。

如果我們從中國企業發展的高度來看，小米這份2025年Q3財報的意義，其實不在于單季盈利，而在于驗證了一條路徑：

一家中國科技公司，可以不靠補貼、不靠壟斷、不靠單一爆款，而是通過扎實的技術投入和系統整合，在真實世界里構建可持續的利潤。

這條路很難，但小米已經走出了第一步。

人類歷史上最成功的投資者之一巴菲特，在本月剛剛寫下他人生最后一封“致股東信”。而早在31年前的1994年，他就曾在致股東信中留下經典論斷：

“我們最喜歡的持有期限是永遠。”

對投資者而言，這是選擇優質資產的標準；對一家公司而言，這是對用戶、對技術、對長期價值的承諾。

接下來，市場會用更嚴苛的眼光審視小米——不是看它能不能講故事，而是看它能不能讓每一臺設備，都值得用戶信任。