不能說減持必然會雪上加霜，

終究不算雪中送炭。

作者 |方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經

倍輕松（688793.SH）10月底剛披露一份并不輕松的2025年三季報“成績單”，在業績愁云未散之際，再次傳來實控人轉讓股份、股東減持消息。

近日，倍輕松發布一份股東詢價轉讓計劃書，此次詢價轉讓的出讓方馬學軍為倍輕松的控股股東、實控人，并擔任倍輕松董事長、總經理，此次詢價轉讓股份的數量約255.26萬股，占公司總股本的比例為2.97%，轉讓原因為出讓方自身資金需求。

在這份股東詢價轉讓計劃書公布前，11月12日，發布一份股東減持公告顯示，股東汪蕎青通過集中競價方式，減持倍輕松約51.43萬股，減持比例約0.598%。本次權益變動后，信息披露義務人合并持有公司股份數量由約481.15萬股減少至429.72萬股，持股倍輕松股份比例由約5.598%減少至4.999%。汪在今年9月份已有過一次減持行為。

業績表現不佳情況下，實控人轉讓公司股份、股東減持的做法，對倍輕松會有怎樣影響？中國企業資本聯盟副理事長、中國區首席經濟學家柏文喜認為，實控人轉讓原因明確為“自身資金需求”，可能反映實控人個人或關聯方存在資金緊張情況。在業績虧損、股價下滑背景下，實控人減持可能被市場解讀為公司前景缺乏信心，進一步打擊投資者情緒。雖然詢價轉讓通常面向機構投資者，但大額股份轉讓仍可能對市場形成供給壓力，短期內壓制股價表現。因此，此次股份轉讓雖為個人行為，但在當前業績背景下，容易被市場放大解讀，對公司形象和股價構成負面影響。

盤古智庫高級研究員江瀚分析稱，首先，實控人在公司基本面尚未企穩階段進行大比例股份轉讓，容易被市場解讀為對公司未來缺乏信心，可能引發投資者情緒波動，加劇股價下行壓力。其次，盡管官方披露為“自身資金需求”，但在當前虧損擴大、現金流承壓的背景下，此舉或隱含實控人流動性緊張信號，間接反映公司治理層對短期經營改善預期偏弱。香頌資本執行董事沈萌亦認為，無法扭轉經營局面，影響大股東的現金流動性需要，可能會加劇市場對企業未來前景的擔憂。

截至11月19日收盤，倍輕松報收于29.23元/股，跌幅2.01%，總市值25.12億元。

01

倍輕松為何“不輕松”？

倍輕松2025年三季報顯示，第三季度營收約1.67億元，同比減少28.51%；歸母凈利潤虧損約2951.33萬元。前三季營收約5.52億元，同比減少34.07%；歸母凈利潤虧損約6562.8萬元，同比減少600.98%。

圖源：倍輕松2025年第三季度報告

值得注意的是，2025年前三季，倍輕松經營活動產生的現金流凈額約-2809.96萬元，同比減少244.21%；研發投入合計約4368.91萬元，同比減少6.3%。針對倍輕松當前遇到的挑戰以及業績為何得不到改善，柏文喜認為，倍輕松當前面臨多重挑戰，導致業績持續低迷，首先，該公司收入端下滑明顯，2025年前三季度營業收入為5.52億元，同比下降34.07%，主要受線上渠道銷售疲軟影響，尤其是抖音等平臺投放減少，導致線上直銷收入下滑顯著；其次，盈利能力弱化，公司毛利額下降，銷售費用投入產出效率低，固定成本和剛性支出難以壓縮，導致虧損擴大。加之現金流緊張，經營活動現金流凈流出擴大，銷售回款減少，貨幣資金較年初下降33.91%，財務壓力加劇。

柏文喜進一步分析稱，從行業環境與消費趨勢變化角度看，宏觀經濟波動、消費觀念轉變，疊加行業競爭加劇，導致高端產品需求承壓，線下門店受客流下滑和高租金雙重擠壓。而倍輕松研發投入下降，2025年前三季度研發投入同比減少6.3%，則可能影響產品競爭力和創新能力，進一步削弱中長期增長潛力。因此，倍輕松業績難以改善，既有外部消費環境和行業競爭加劇的影響，也有內部渠道轉型不力、成本控制失衡和研發投入不足等結構性問題。

據江瀚分析，首先，倍輕松所處的智能健康消費品賽道近年來競爭白熱化，小米等科技巨頭紛紛切入按摩器具細分市場，憑借品牌力與渠道優勢擠壓中小品牌的生存空間，導致倍輕松在高端市場的定價權被削弱；其次，公司營收高度依賴線下體驗式銷售模式，在消費疲軟及門店客流下滑背景下，轉化效率大幅降低，而線上渠道又未能有效承接增長，形成結構性渠道失衡；再者，研發投入同比下降反映出公司在產品迭代與技術壁壘構建上的戰略收縮，這不僅削弱了差異化競爭力，也難以支撐高溢價策略，進一步壓縮利潤空間。

在沈萌看來，倍輕松產品缺乏市場有效需求的支持，沒有競爭力。假如企業沒有針對問題做出正確的經營決策，就不可能改善業績。

本次實控人轉讓股份、股東減持股份發生前，據倍輕松2025年三季報顯示，馬學軍作為第一大股東，持股比例為40.48%。汪蕎青排在第三位，持股比例為5.6%。前述提到，汪在今年9月已經減持過一次。今年9月13日，倍輕松發布一則股東減持公告顯示，汪蕎青因“個人資金需求”，計劃自公告披露之日起15個交易日后3個月內，擬通過集中競價（含盤后固定價格）方式合計減持不超過約85.95萬股的公司股份，占公司總股本的比例不超過1%。

實控人轉讓、股東減持對倍輕松會產生怎樣影響？江瀚認為，首先，核心股東連續退出行為形成“羊群效應”，可能動搖市場對公司長期價值的判斷，尤其在業績持續虧損背景下，加劇投資者對公司前景的悲觀預期，導致估值中樞下移；其次，大股東減持與實控人轉讓疊加，反映出資本方對公司當前商業模式或盈利路徑缺乏耐心，可能削弱公司在資本市場再融資能力，限制其通過股權工具進行戰略調整的空間；再者，從公司治理穩定性看，若主要股東持股比例持續稀釋，可能引發控制權結構變動風險，影響管理層戰略定力，尤其在需要投入資源進行業務轉型的關鍵期，股東支持不足將制約改革力度。

圖源：罐頭圖庫

柏文喜表示，實控人的詢價轉讓是一種更“溫和”的股份變現方式，但本質上仍屬于股份出讓行為，市場仍可能將其視為“減持”的一種形式，尤其在業績不佳時，負面解讀難以避免。而前述股東的減持，顯示內部人對公司短期前景缺乏信心。雖然單筆減持比例不大，但“多路原始股東”持續退出，容易形成負面輿情，加劇市場擔憂。此外，減持行為可能進一步壓制股價，削弱公司融資能力與品牌形象，形成“業績差—股東減持—股價跌—信心更差的負反饋。”因此，密集的股東減持行為不僅是一次性股價沖擊，更可能損害公司中長期資本市場形象與融資能力。

倍輕松的“不輕松”還體現在今年的高管變動。今年9月19日晚間，倍輕松發布公告稱，公司副總經理、COO（首席運營官）鄭小亞因個人原因申請辭去所任職務。辭職后，鄭小亞不再擔任公司任何職務。這已經不是倍輕松今年首次發生高管變動。2月27日，公司副總經理、核心技術人員儲清華也因個人原因辭去所任職務。

倍輕松若想改善業績，應當從哪些方面入手？沈萌認為，應以研發創新為抓手，貼近市場需求，推出具有競爭力的產品。據柏文喜分析，要想扭轉當前困境，倍輕松可進行渠道優化，重新評估線上平臺投入策略，提升抖音、小紅書等內容電商轉化效率；優化線下門店結構，關閉低效門店，轉向體驗型、旗艦型布局。其次，要做好產品升級，加大核心品類（眼部、頸部按摩器）創新，推出更具性價比或差異化功能的新品，提升毛利空間。另外要重視降本增效，嚴控銷售費用，提升廣告投放ROI；優化供應鏈與庫存管理，減少資產減值損失。

柏文喜進一步分析稱，在研發投入方面，恢復并加大研發投入比例，聚焦智能化、便攜化、健康數據聯動等方向，增強技術壁壘。此外，針對品牌建設，可強化品牌用戶心智，從“按摩小電器”向“健康生活方式品牌”轉型，提升復購與用戶粘性。在現金流管理方面，要加強應收賬款管理，優化回款周期；審慎控制資本開支，保障經營現金流安全。唯有“增收+降本+創新”三管齊下，倍輕松才有望在激烈競爭的消費電子市場中重拾增長動能。

02

代言人不作妖，

但創始人捅婁子？

此前倍輕松曾聘請過易烊千璽、肖戰擔任代言人，近期再次聘請體育界名人代言。據“全景網”報道，10月31日，倍輕松官宣乒乓球世界冠軍孫穎莎擔任全球品牌代言人。此次代言，是公司塑造專業、可靠品牌內核的戰略性舉措。

倍輕松從事智能便攜按摩器的設計以及研產銷，在供應鏈端，主要采用“以產定采”和“以銷定采”相結合的模式進行采購，“計劃生產”和“訂單生產”相結合的模式進行生產。銷售端，倍輕松采用線上線下兩種模式。2025年還推出了“輕松一刻”，截至2025年上半年，倍輕松在全國建成6家“輕松一刻”門店，包括深圳、廣州、西安等地。

倍輕松表示，2025年下半年，還會加速門店拓展，重點增加廣州、深圳地區門店密集度。并強調，未來還會根據情況增設更多門店。截至今年上半年，倍輕松在全球范圍內線下渠道共布局125家直營門店，77家全球加盟店以及超500個銷售網點。

尤其針對“輕松一刻”，倍輕松給予格外重視。今年8月，倍輕松對外表示，2025年年底預計開40家以上“輕松一刻”門店，明年將拓展更多城市。2026年擬新增200-300家門店，加速規模化布局。倍輕松篤信，隨著門店加速拓展，“輕松一刻”有望與線上營銷聯動助力業績回升。并透露，上半年“輕松一刻”大部分單店已實現盈利。

倍輕松的確亟待需要鍛造盈利利器。從目前整體經營業績上看，倍輕松上市僅四年零兩個月，表現不盡如人意。提及2025年上半年業績下滑的原因，倍輕松方面表示，主要是因為公司線上渠道承壓，“抖音那邊下降的比較多”，包括天貓、京東都有所下滑，此外，也包括外部及產品（銷售）壓力、宏觀經濟狀況、消費觀念的轉變等因素。

倍輕松方面還稱，“我們的線上投入也有調整”，主要是為了提升公司的營運能力，因此減少了一些無效渠道的投放，以此提升整體經營效率。當渠道投入放緩，“導致我們線上獲客的能力還有流量都有下滑，影響到我們的收入端”。

倍輕松2025年半年報指出，在直銷渠道，公司線上平臺的推廣費和線下門店的租賃費、銷售人員的薪酬支出較大，銷售費用率隨之較高。公司自2024年度開始調整銷售戰略，減少了投入產出效率低下的渠道投入。但由于報告期內總營收下降，導致公司銷售費用率較上年同期有所上升。

研究一下倍輕松的“大后方”，糧草、彈藥比較緊湊。2025年上半年，倍輕松銷售費用、財務費用分別較上年減少27.15%、156.88%。研發費亦同比減少12.43%。今年2月，倍輕松副總經理、核心技術骨干儲清華因“個人原因”辭職。

雪上加霜的是，近年來，令倍輕松在資本市場形象大為受損的一個導火索——由馬學軍親手點燃。

圖源：罐頭圖庫

創始人資金占用！一石激起千層浪。2024年年報顯示，馬學軍通過深圳市星佳順貿易有限公司（簡稱“星佳順”）形成資金占用。具體時間線是：2024年9月11日，倍輕松轉出200萬元至星佳順，2024年9月12日對方已歸還。2024年12月10日至2024年12月12日，倍輕松累計凈額轉出5200萬元至星順佳，形成關聯方資金占用。

2024年12月18日至2024年12月31日，通過星佳順、深圳市結香花信息服務有限公司等5家公司以及馬學軍之妹馬蓉總計歸還8200萬元資金，期末形成其他應收款余額3711萬元，其他應付款余額6711萬元。利息0.15萬元于2025年4月30日前由星佳順結清。

2023-2024年度，馬學軍通過員工向公司借款，形成資金占用。2023年馬學軍通過員工借款577.69萬元，2023年已全部歸還本金。2024年馬學軍通過員工借款683.29萬元，2024年度已歸還360萬元，剩余本金323.29萬元。2023年員工借款利息3.12萬元，2024年度員工借款利息8.37萬元，2025年1-5月員工借款利息3.81萬元，員工借款利息共計15.31萬元。截至2024年年報出具日，倍輕松收到員工轉回剩余本金323.29萬元和利息15.31萬元。

今年7月，倍輕松制定的防范控股股東、實控人及關聯方占用公司資金專項制度顯示，公司董事、高級管理人員擅自批準發生的控股股東、實控人或關聯方資金占用，均視為嚴重違規行為，董事會將追究有關人員責任，嚴肅處理。

03

實控人資金占用“以后不會再有”，

業績不佳如何自救？

針對實控人資金占用一事，倍輕松對外表示，主要源于管理層對相關法規制度了解不足，執行尚存在缺陷與不足。公司將加強員工借款管理；完善預付賬款管理；加強培訓學習，提高合規意識。

對于實控人資金占用這件敏感事件，倍輕松方面表示，相關信息已做了披露，現在已全部完成了整改。

據沈萌分析，實控人占用資金屬于違法違規行為，特別是在經濟下行或大股東自身決策失誤的背景下。據他觀察，類似事件在A股出現的概率很大，而實控人占用資金事件的發生說明“企業內控制度存在缺陷”。

不過倍輕松老板也做過增持。2023年10月26日，馬學軍擬自2023年11月1日起6個月內增持公司股份，合計增持金額不低于1000萬元且不超過2000萬元。截至目前，公開信息顯示，馬學軍已累計增持股份18.5812萬股，占公司總股本的0.22%，合計增持金額696.8萬元（不含交易費用）。公告同時表示，馬學軍將會繼續增持。

圖源：罐頭圖庫

另據倍輕松6月披露，今年4月，公司通過集中競價交易方式回購公司已發行的部分普通股股票，回購股份資金總額不低于4000萬元，不超過8000萬元，回購股份價格不超過49.8077元/股。回購資金來源為自有資金和股票回購專項貸款資金，回購目的主要為維護公司價值及股東權益并用于出售。

據沈萌分析，倍輕松需要積極尋求消費者新偏好，否則在市場競爭中容易被取代。因為智能按摩器的市場需求缺少剛性，屬于一個營銷概念，當經濟下行，對這種有限的需求沖擊性會很大，此外產品也缺少差異性優勢。

2025年上半年，倍輕松研發人員有113位，同比減少9位。研發人員平均薪酬為16.28萬元，高于上年同期的14.83萬元。研發投入總額占營收比例7.02%，同比增加1.91%。

和手機一個道理，按摩器對更新迭代的速度要求同樣比較高。倍輕松方面表示，研發投入占比是上升的，而且有些研發的投入與銷售情況相關聯，比如要推新品，就會隨著銷售需求進行一些研發。盡管數據顯示上升，但倍輕松方面坦言“1.91%”這個比例“確實是很小”。

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