文 | 螳螂觀察 史浩

人生如牌局，上市如賭桌。

貨拉拉第六次將招股書推上港交所的牌桌，周勝馥又帶著650億元估值、上半年凈利潤2.45億美元的籌碼，來到港股IPO的牌桌上，賭注是整個企業(yè)的未來。

這已是他自2023年3月以來，平均每半年一次的規(guī)律性下注，見證了對手們相繼亮牌成功，也親歷了自己五次棄牌的落寞。

01 豪賭IPO：周勝馥連續(xù)下注

遞表一次是勇氣，遞表六次，則多少有點賭運氣的成分。

面對港交所的審慎、市場的波動這些不可控的牌，貨拉拉選擇了最直接的策略持續(xù)下注，保持牌局中的參與權(quán)。這場持續(xù)兩年半的IPO長征，從2023年3月首次遞表開始，貨拉拉幾乎踩著六個月有效期的底線，規(guī)律性地更新招股書。

毫無疑問，貨拉拉對監(jiān)管審核周期有精準把握，對市場窗口期也在持續(xù)試探。

而更深層次看，這也是一場與時間的賽跑，因為貨拉拉的部分早期投資者退出壓力與日俱增從其估值來看，已經(jīng)從900億巔峰回落至650億，這讓投資機構(gòu)的耐心逐漸消耗殆盡。財務(wù)層面的壓力更為直觀，公司資產(chǎn)負債率超過170%，負債規(guī)模高達54億美元，如今的貨拉拉，到了必須贏下IPO的時候了，這驅(qū)動貨拉拉一次次必須要上牌桌。

貨拉拉的困境，某種程度上是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市難的縮影。

當資本退潮、監(jiān)管趨嚴成為新常態(tài)，即便是細分領(lǐng)域的頭部企業(yè)，也需要向市場證明自己不僅能夠生存，更具備持續(xù)創(chuàng)造價值的能力，才能被選擇。

只不過，在各種壓力之下，別的企業(yè)失敗一兩次可能就放棄了，而貨拉拉選擇一次又一次遞表，賭這一份概率。

萬一上了呢？

02 賭徒本色

要理解貨拉拉的IPO執(zhí)念，必須讀懂周勝馥這個職業(yè)賭徒。

他的前半生，某種程度上就是一連串精彩的賭局，而且處在一直賭一直贏的過程當中。

從廣東揭陽的寒門學(xué)子到香港新界的十優(yōu)會考狀元，是賭天賦；

放棄咨詢公司百萬年薪投身職業(yè)撲克，是賭概率；

七年牌桌贏下3000萬，是賭技術(shù)；

2008年金融危機抄底香港樓市，是賭眼光。

這種始終被積極的結(jié)果所激勵的賭徒思維，現(xiàn)在看來，或許深刻影響著貨拉拉的發(fā)展軌跡。

2013年，當其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都在追逐toC風(fēng)口時，周勝馥卻將全部身家押注于看起來土氣的同城貨運。

這種逆主流的選擇，現(xiàn)在看來，應(yīng)該源自他善于尋找價值洼地的賭徒直覺。

當時大多數(shù)人都看不懂這個賽道，周勝馥卻敢于用他特有的概率思維，向我們展示了這個市場的巨大潛力，這不是一個盲目的賭徒，這是一個善于計算的決策者。

從牌桌到物流場，周勝馥始終保持著賭徒的敏銳與冷靜。

在貨拉拉發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點，無論是早期避開補貼大戰(zhàn)選擇地推貼車貼，還是在擴張期選擇深耕司機生態(tài)，都能看到他基于概率計算、博取一個不一樣未來的而非隨大流決策風(fēng)格。

03 逆流盈利的冷門路子

不隨大流的賭性，在貨拉拉的發(fā)展上表現(xiàn)得尤為明顯。

周勝馥敢于反復(fù)下注的最大底氣，在于貨拉拉手握可持續(xù)的盈利能力這一手好牌。

在同行們?nèi)钥抠Y本輸血續(xù)命，大玩燒錢游戲時，貨拉拉卻找到了一條不依賴補貼、靠效率賺錢的冷門路子。

2025年上半年，營收9.35億美元，凈利潤2.45億美元，全球交易總額達59.67億美元，這組數(shù)據(jù)在普遍虧損的大環(huán)境下，堪稱同花順級別的好牌。更難得的是，貨拉拉已經(jīng)連續(xù)多年保持盈利態(tài)勢，這在當下的互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境中幾乎是個異數(shù)。

貨拉拉的模式看似簡單，即撮合貨主與司機，抽取10%-15%的服務(wù)費，但背后是深度數(shù)字化的龐大系統(tǒng)和精密的運營機制。

平臺通過算法按距離、載重、價格自動匹配訂單，實現(xiàn)了極高的運營效率，并且超千萬注冊司機和覆蓋400多城的網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成了貨拉拉最深的護城河，這些司機平均每人每日完成3-5單，月均活躍司機約200萬名。

這種基于真實運力市場的供血機制，讓貨拉拉擺脫了對資本輸血的依賴。

更重要的是，物流作為供應(yīng)鏈的末梢，無論經(jīng)濟如何波動，貨運永遠是剛性需求，這意味著貨拉拉天然具備穿越周期的能力，這在流量紅利見頂?shù)慕裉祜@得尤為珍貴。

04 調(diào)整籌碼

當然，周勝馥再精明，也要面對牌桌上的變數(shù)。

對于貨拉拉而言，監(jiān)管與司機生態(tài)就是它必須面對的。

港交所的連續(xù)問詢，始終圍繞著三個核心問題：盈利模式的可持續(xù)性、司機權(quán)益的保障措施、平臺安全責(zé)任的落實。

這些問題猶如懸在貨拉拉頭上的達摩克利斯之劍，需要周勝馥給出令人信服的答案，所以，貨拉拉不得不調(diào)整自己的籌碼。

近年來，貨拉拉平臺持續(xù)實施為司機降費、降低抽傭的政策，導(dǎo)致其在中國內(nèi)地的變現(xiàn)率從2023年的10.3%三連降至2025年上半年的9.2%。這相當于每年主動放棄了近5000萬美元的收入，只為回應(yīng)監(jiān)管關(guān)切，維持參與的資格。

司機生態(tài)的平衡更是一個復(fù)雜難題。因高抽成和運價政策，貨拉拉曾多次被監(jiān)管部門約談，司機群體也發(fā)起過罷工抗議，盡管平臺已將非會員傭金降至15%，會員月費調(diào)整至209-709元區(qū)間，但司機與平臺之間的隔閡仍難在短期內(nèi)彌合。

安全信任的修復(fù)同樣任重道遠。

2021年的跳車事件留下的信任裂痕尚未完全修復(fù)，用戶對安全的顧慮依舊存在。貨拉拉在招股書中披露，已積極參與新就業(yè)群體職業(yè)傷害保障的擴大范圍試點，過去三年在新職傷的投保上投入超過1.5億元。

這些投入雖然增加了成本，但對于建立可持續(xù)的商業(yè)模式至關(guān)重要。

而值得一提的是，在六次遞表過程中，貨拉拉調(diào)整籌碼的方式，還從國內(nèi)走向了國外隨著牌局規(guī)則日益復(fù)雜，周勝馥將新的賭注壓向了海外市場。

在東南亞市場，貨拉拉平臺首先專注兩輪車配送服務(wù)，憑借當?shù)貙奢喗煌üぞ叩钠每焖俳⑹袌龅匚唬缓笾鸩酵卣顾妮嗆嚪?wù)，這種漸進式擴張既控制了風(fēng)險，又保證了增長。

周勝馥賭贏了，境外市場的貨運平臺服務(wù)變現(xiàn)率高達15.9%，遠高于內(nèi)地市場，且呈現(xiàn)穩(wěn)定上升趨勢。

目前，貨拉拉業(yè)務(wù)已覆蓋全球14個市場超過400個城市，包括中國內(nèi)地、東南亞、拉美、中東等地區(qū)。2025年上半年，海外市場收入占比已達9.5%，并且保持上升態(tài)勢。這些數(shù)字背后，是貨拉拉向資本市場講述的新故事，也是不斷在港交所牌桌上丟出的新籌碼。

05 執(zhí)念

站在第六次遞表的節(jié)點上，貨拉拉面臨的是一場多維度的復(fù)雜局面。

在資本層面，公司需要在估值預(yù)期與市場現(xiàn)實之間找到平衡點，估值的理性回歸雖然短期帶來壓力，但長期看有助于建立更健康的價值基礎(chǔ)，貨拉拉需要向投資者證明，其價值不僅在于現(xiàn)有的盈利能力，更在于未來市場的增長潛力。

在業(yè)務(wù)層面，平臺需要在司機權(quán)益與股東利益之間建立新的平衡，持續(xù)降低的變現(xiàn)率雖然影響短期利潤，但有助于構(gòu)建更可持續(xù)的生態(tài)系統(tǒng)。

在創(chuàng)新層面，貨拉拉需要加大技術(shù)投入，提升競爭壁壘。當Uber Freight等國際競爭對手已在試水自動駕駛卡車服務(wù)時，貨拉拉也需要在人工智能、大數(shù)據(jù)等核心技術(shù)上有更大突破。

六度遞表，是執(zhí)念，更是一場精心計算的豪賭。在這場持續(xù)兩年半的IPO長跑中，貨拉拉已經(jīng)證明了其韌性，而周勝馥也展現(xiàn)了一個職業(yè)賭徒的修養(yǎng)，不僅懂得何時下注，更懂得何時堅持。

只不過，貨拉拉能否最終成功上市，仍有懸念。

第六次之后，是否會有第七次、第八次遞表也未可知。但可知的是，買定離手，周勝馥還會堅持下去。