比特幣再次跌破10萬美元關(guān)口。

11月17日凌晨，比特幣一度跌至93778.6美元，跌破94000美元關(guān)口，抹去了今年以來超過30%的漲幅。

比特幣曾摸高到約12.6萬美元，隨后再難上漲，持續(xù)在螺旋式回調(diào)。在行業(yè)專家看來，所謂“特朗普交易”的作用也在發(fā)生變化，隨著相關(guān)利好逐步落地，邊際效應(yīng)開始減弱，后續(xù)增量政策空間相對有限，在宏觀利率環(huán)境仍偏高、流動性修復(fù)節(jié)奏放緩的背景下，單靠“特朗普預(yù)期”已難以抵消資金面收縮和獲利了結(jié)帶來的壓力，市場重新回到對基本面和流動性條件的權(quán)衡，比特幣短期內(nèi)繼續(xù)大幅上漲，面臨較大約束。

比特幣再次大幅回調(diào)

比特幣漲不動了？11月17日凌晨，比特幣跌破94000美元關(guān)口，一度跌至93778.6美元。截至當(dāng)日18時8分，報95626.1美元，下跌0.8%。

中國通信工業(yè)協(xié)會區(qū)塊鏈專委會共同主席于佳寧對記者分析指出，首先，市場曾押注美聯(lián)儲開啟降息周期，但美聯(lián)儲官員近期的表態(tài)偏向謹(jǐn)慎，這種從快降息到暫緩降息的預(yù)期反轉(zhuǎn)帶動全球風(fēng)險資產(chǎn)同步承壓；其次，市場本身的水位和流動性都在往下掉，也讓這輪下跌更猛。此外，這輪行情以來，比特幣現(xiàn)貨ETF一直是支撐行情的重要渠道，但近期多數(shù)ETF出現(xiàn)資金撤離。長期持有者在高位兌現(xiàn)收益，又缺乏新流動性進場，進一步削弱了市場結(jié)構(gòu)的韌性。

中國計算機學(xué)會區(qū)塊鏈專委會執(zhí)行委員高承實告訴記者，這次回調(diào)并非單一因素，而是制度性資金、宏觀風(fēng)險、市場結(jié)構(gòu)（流動性／杠桿）以及投資者心理等多重因素的疊加。10萬美元心理大關(guān)被突破，由此導(dǎo)致機構(gòu)資金流和ETF產(chǎn)品凈贖回，杠桿多頭被清算、市場深度變淺，使得大額賣單對價格沖擊更大。

從此前的行情來看，比特幣確實多次跌下10萬美元，尤其是在2024年12月至2025年2月之間。比特幣在2025年1月下旬創(chuàng)出約10.9萬美元的歷史新高后，2月份一路回落，月內(nèi)一度跌至約7.8萬美元附近，最大跌幅接近25%，月度收盤價在8.4萬美元左右，單月跌幅約17%–18%，成為2022年以來最深的一次月度下跌。

于佳寧認(rèn)為，當(dāng)時一方面受特朗普關(guān)于大規(guī)模關(guān)稅計劃的言論影響，引發(fā)對全球貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂，風(fēng)險資產(chǎn)整體承壓。另一方面，安全事件和信心沖擊疊加放大了拋壓，尤其是2月21日Bybit交易所被黑客盜走價值約15億美元加密貨幣，投資者對平臺托管和合規(guī)風(fēng)控的疑慮上升。

OKX研究院高級研究員趙偉對記者表示，自比特幣首次突破10萬美元以來，市場經(jīng)歷多次“回調(diào)—修復(fù)”的波動。此前回調(diào)多由杠桿集中、流動性驟然收緊或突發(fā)事件引發(fā)的情緒性拋售造成。本次下跌同樣是多重因素疊加，一方面是美國政府長期停擺限制財政流動性，美聯(lián)儲降息預(yù)期分歧降低市場風(fēng)險偏好，美國地方選舉結(jié)果促使交易者重新評估加密行業(yè)政策環(huán)境。此外，比特幣及加密行業(yè)的周期性因素也顯著影響了市場情緒，被業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為是本次下跌的重要因素之一。

短期壓力與長期上漲潛力并存

數(shù)據(jù)顯示，比特幣在10月7日曾達到約12.62萬美元的歷史高點。

于佳寧分析指出，這一輪上漲的形成是多重因素疊加的結(jié)果。其一是美聯(lián)儲寬松預(yù)期在去年12月之后快速升溫，使市場對流動性改善與風(fēng)險偏好回升的期望部分傳導(dǎo)至數(shù)字資產(chǎn)；其二是美國現(xiàn)貨比特幣ETF的放量發(fā)行，推動了大量機構(gòu)性被動買盤進場，這是比特幣歷史上首次真正意義上的“合規(guī)、主流、規(guī)模化”配置渠道，資產(chǎn)的定價體系和持有人結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯變化；其三則是特朗普重返白宮后強化了數(shù)字資產(chǎn)友好態(tài)度，提出建立戰(zhàn)略性比特幣儲備、鼓勵州級資產(chǎn)配置，使政策敘事與資金流入在一段時間內(nèi)形成了正向共振，共同推高了比特幣的估值中樞。

沖高之后，比特幣持續(xù)在螺旋式回調(diào)。高承實指出，難以進一步上漲的原因，首先是心理關(guān)口與流動性瓶頸，突破一個大關(guān)后，更多的人傾向于兌現(xiàn)或持幣觀望，心理預(yù)期變得謹(jǐn)慎，導(dǎo)致行動力減弱，市場容易出現(xiàn)“漲不動”的格局；資金和買盤也缺乏持續(xù)支撐，機構(gòu)資金撤出、ETF流出、流動性變差，缺少新的買盤推動。同時宏觀經(jīng)濟與政策環(huán)境不確定，高通脹、利率高、風(fēng)險資產(chǎn)整體承壓，使得比特幣作為風(fēng)險資產(chǎn)被動下行。從市場結(jié)構(gòu)上分析，杠桿敞口大、流動性薄弱、持倉集中度高，都可能在上行過程成為阻力。

趙偉表示，下跌回調(diào)暴露出資金層面的結(jié)構(gòu)性約束。首先，市場缺乏持續(xù)大規(guī)模資金流入，新資金很難像早期那樣持續(xù)推動價格上行；其次，高杠桿倉位在此前階段已經(jīng)顯著累積，隨著價格震蕩，一部分高杠桿頭寸開始回吐，造成短期賣壓加大。此外，從政策和監(jiān)管角度來看，市場缺乏新的利好信號，加密行業(yè)監(jiān)管的不確定性依然存在，這限制了價格進一步上行的外部推動力，也促使部分交易者采取觀望態(tài)度。

于佳寧表示，從鏈上觀察，長期持有者的拋售加速開始加劇這一階段的下跌，而背后反映的是獲利兌現(xiàn)而非主動拋盤擠兌。此外，所謂“特朗普交易”的作用也在發(fā)生變化。前期市場對其重返白宮后更積極擁抱數(shù)字資產(chǎn)的預(yù)期，在3月以后借行政命令、比特幣儲備敘事以及各州立法熱潮得到集中兌現(xiàn)，確實為比特幣突破歷史新高提供了重要推力。但隨著相關(guān)利好逐步落地，邊際效應(yīng)開始減弱，后續(xù)增量政策空間相對有限，這一敘事對價格的支撐更像是一次性抬升，而不是可以持續(xù)疊加的長期動能。在宏觀利率環(huán)境仍偏高、流動性修復(fù)節(jié)奏放緩的背景下，單靠“特朗普預(yù)期”已難以抵消資金面收縮和獲利了結(jié)帶來的壓力，市場重新回到對基本面和流動性條件的權(quán)衡。

HashKey Group高級研究員孫偉對記者表示，回顧歷史，比特幣的上漲總是伴隨著全球流動性的寬裕。早期的獨立行情主因還是在于整體規(guī)模上，包括關(guān)注度上并沒有進入主流視野。但隨著特朗普的上臺以及華爾街資本的深度參與，比特幣與美股的共振效應(yīng)越發(fā)明顯，越來越受制于主流資金的風(fēng)險偏好，所以在宏觀市場利空頻發(fā)的背景下，比特幣也很難走出獨立行情，同時由于其波動性本就較高，因此一路回調(diào)至抹去全部漲幅并不奇怪。

從長期來看，趙偉指出，比特幣正逐步走向成熟，機構(gòu)參與加深、波動率趨穩(wěn)，市場結(jié)構(gòu)更加健康。全球資產(chǎn)多元化和長期資金配置趨勢依舊，為其未來潛在上漲提供支撐，即便短期受資金流動性和政策環(huán)境限制，下一輪上漲有望建立在更穩(wěn)固的基礎(chǔ)上。

于佳寧認(rèn)為，從更長的周期看，今年比特幣的行情并沒有充分反映真正降息周期下的利率下行和資產(chǎn)再配置效應(yīng)；一旦后續(xù)進入實質(zhì)性降息階段，資金在大類資產(chǎn)之間重新分配，高貝塔資產(chǎn)往往會獲得更大的價格彈性。而當(dāng)前的流動性偏弱，很大程度上是10月“黑天鵝”沖擊的延時效應(yīng)，對短期波動影響顯著，對長期定價基礎(chǔ)的改變有限。只要宏觀利率路徑逐步明朗、ETF資金穩(wěn)定下來、市場深度重新修復(fù)，比特幣在高位震蕩區(qū)間中尋找新的平衡點，再次打開上行空間的可能性仍然存在。