文|翠鳥資本

2024年，在東京的一場(chǎng)AI峰會(huì)上，黃仁勛與孫正義同臺(tái)對(duì)話，談及幾年前軟銀的清倉，孫正義尷尬地抱住黃仁勛，做抱頭痛哭狀。

那一刻，資本與技術(shù)的復(fù)雜情感盡在不言中。

十年前，大多數(shù)投資者還將英偉達(dá)（NVDA.O）簡(jiǎn)單當(dāng)成游戲顯卡公司看待的時(shí)候，孫正義就已經(jīng)開始布局，并在2017年成為了英偉達(dá)的大股東。但隨后，在AI爆發(fā)前夜，孫正義竟然選擇了清倉。

2024年，孫正義再次買入了英偉達(dá)。

如今，剛過了一年，AI爆發(fā)之下的英偉達(dá)仍然紅到發(fā)紫，但孫正義的軟銀又一次選擇清倉英偉達(dá)。

這位“亞洲巴菲特”與AI巨頭黃仁勛的十年資本糾纏，折射出AI產(chǎn)業(yè)深處正在發(fā)生的裂變。被視為下個(gè)產(chǎn)業(yè)革命引擎的AI是否出現(xiàn)了泡沫化，孫正義的操作或許能給不少投資者+啟示。

亦或是說，孫正義的這次操作，可能復(fù)刻2019年那次軟銀清倉英偉達(dá)而錯(cuò)過后來2000億美元利潤(rùn)一樣。

孫正義再次選擇離開，這一次他只帶走了58.3億美元的利潤(rùn)，并留下了對(duì)AI未來的新賭注。而黃仁勛一邊減持股票，一邊推動(dòng)英偉達(dá)市值突破5萬億美元。

信仰轉(zhuǎn)向？

軟銀與英偉達(dá)的投資關(guān)系，跨越整整十年，既有精準(zhǔn)埋伏，也有遺憾錯(cuò)過。

十年前，當(dāng)深度學(xué)習(xí)技術(shù)還蜷縮在實(shí)驗(yàn)室里，孫正義就敏銳地嗅到了英偉達(dá)GPU作為“AI基礎(chǔ)設(shè)施基石”的潛力。甚至有消息稱，他當(dāng)時(shí)曾試圖私有化這家如今已是萬億市值的公司。當(dāng)大多數(shù)投資者還將英偉達(dá)視為一家游戲顯卡公司時(shí)，孫正義就將其鎖定為“AI基礎(chǔ)設(shè)施的基石”。

2017年，軟銀正式以40億美元買入英偉達(dá)近5%的股份，持股約1.2億股，成為早期重量級(jí)股東。

然而，這段“情投意合”僅持續(xù)了兩年。2019年，軟銀以70億美元清空英偉達(dá)，也因此錯(cuò)失了后來超過2000億美元的增值。

雖然，2019年軟銀以70億美元清空所有英偉達(dá)持股實(shí)現(xiàn)了30億美元收益，投資回報(bào)率達(dá)75%，但相比起后來英偉達(dá)的一飛沖天，孫正義顯然錯(cuò)過太多。

這筆當(dāng)時(shí)看似成功的交易，或許成為孫正義投資生涯的最大遺憾。

隨著AI浪潮涌起，英偉達(dá)從一家千億市值的公司一路飆升至4萬億美元。如果軟銀沒有在2019年清倉，其當(dāng)初40億美元投資對(duì)應(yīng)的股權(quán)，在2024年英偉達(dá)市值峰值時(shí)價(jià)值將超過2000億美元。

在2024年的一次對(duì)話中，孫正義用一場(chǎng)尷尬的擁抱和抱頭痛哭狀，回應(yīng)了黃仁勛關(guān)于這次“清倉”的調(diào)侃。

錯(cuò)失如此巨額回報(bào)的孫正義，在2024年重新買入英偉達(dá)股票，初始投入10億美元，隨后增倉至30億美元。

然而，這第二次牽手同樣短暫。2025年10月，軟銀以58.3億美元清空其持有的3210萬股英偉達(dá)股票，為這場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)十年的資本糾纏再次畫下暫停鍵。

拋棄英偉達(dá)這個(gè)“舊愛”，孫正義覓得“新歡”。

從操作可以看出，清倉英偉達(dá)并非孤立決策，而是軟銀在整體AI戰(zhàn)略重構(gòu)的重要一環(huán)。

清倉英偉達(dá)的同時(shí)，軟銀正大手筆押注OpenAI。在軟銀最新發(fā)布的第二財(cái)季報(bào)告中，OpenAI被提及次數(shù)高達(dá)100次，而英偉達(dá)僅有14次。這一數(shù)據(jù)差異，清晰揭示了軟銀未來的關(guān)注焦點(diǎn)。

今年3月，軟銀與OpenAI達(dá)成協(xié)議，承諾投資300億美元。軟銀首席財(cái)務(wù)官后藤芳光在財(cái)報(bào)會(huì)上更進(jìn)一步宣布：“軟銀將在12月對(duì)OpenAI額外投資225億美元。”

孫正義的AI投資邏輯正在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變——從押注AI硬件轉(zhuǎn)向投資“AI大腦”。

他不再滿足于單純的資本收益，而是在內(nèi)部會(huì)議上多次強(qiáng)調(diào)：“AI不是一場(chǎng)投資，而是人類的新物種革命。”

與此同時(shí)，軟銀還在積極布局其他AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。孫正義正在與臺(tái)積電等企業(yè)洽談，探討參與亞利桑那州總投資規(guī)模達(dá)1萬億美元的AI制造中心建設(shè)。

孫正義清倉英偉達(dá)并轉(zhuǎn)向OpenAI的決策，標(biāo)志著AI產(chǎn)業(yè)可能正迎來一個(gè)關(guān)鍵的分水嶺。

從硬件到軟件，從算力到算法，資本的目光正在轉(zhuǎn)變。

軟銀的大規(guī)模戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移或許預(yù)示著，AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展重心正從基礎(chǔ)設(shè)施層向模型與應(yīng)用層遷移。

然而，英偉達(dá)在全球人工智能軍備競(jìng)賽中的核心地位依然穩(wěn)固。它不僅是AI處理器的主要供應(yīng)商，還成為整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的基石。Wedbush分析師艾夫斯估計(jì)，每在英偉達(dá)AI處理器上花費(fèi)1美元，整個(gè)科技生態(tài)系統(tǒng)就會(huì)產(chǎn)生另外8-10美元的衍生支出。

黃仁勛對(duì)AI的未來依然充滿信心。他在10月的全球技術(shù)大會(huì)上表示：“互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，光纖鋪設(shè)遠(yuǎn)超需求；但現(xiàn)在，每一塊GPU都在工作中。”

多空之爭(zhēng)

當(dāng)孫正義選擇撤離時(shí)，英偉達(dá)的實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁，但是，這并不代表英偉達(dá)沒有被高估。

日前發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，第二季度，英偉達(dá)實(shí)現(xiàn)營收467.4億美元，同比大增56%，環(huán)比增長(zhǎng)6%，略高于市場(chǎng)預(yù)期的460.6億美元。同期，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為264.2億美元，同比增長(zhǎng)59%。每股收益達(dá)到1.05美元，超出此前市場(chǎng)預(yù)期的1.01美元。

細(xì)看財(cái)報(bào)，一些隱憂值得關(guān)注。

對(duì)比2025財(cái)年來看，英偉達(dá)上半年?duì)I收增速出現(xiàn)了明顯的放緩。而根據(jù)英偉達(dá)給出的業(yè)績(jī)指引，公司預(yù)計(jì)第三財(cái)季營收為540億美元，上下浮動(dòng)2%，雖然略高于分析師預(yù)期的534.6億美元，但仍低于部分樂觀預(yù)期的600億美元，這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)人工智能領(lǐng)域巨額支出增速放緩的擔(dān)憂。

從季度來看，英偉達(dá)營收增速已經(jīng)連續(xù)第七個(gè)季度出現(xiàn)放緩。

數(shù)據(jù)顯示，2023年第四季度，英偉達(dá)營收增速曾高達(dá)265.3%。此后，隨著基數(shù)的增長(zhǎng)，英偉達(dá)營收增速不斷下行。到了今年第一季度（2026財(cái)年第一季度），英偉達(dá)營收增速降至69.2%，這也是英偉達(dá)自2023年生成式AI熱潮以來的最低增速。

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)AI板塊和英偉達(dá)估值的分歧日益尖銳。

著名大空頭邁克爾·伯里旗下的賽恩資產(chǎn)管理公司已持有總值超過10億美元的看跌期權(quán)，其中80%的倉位押注在英偉達(dá)和Palantir上。

伯里發(fā)出警告：AI熱潮正在逼近危險(xiǎn)的臨界點(diǎn)。他在社交媒體上引用電影《大空頭》中的劇照寫道：“有時(shí)，我們看到泡沫；有時(shí)，我們能行動(dòng)；有時(shí)，唯一的勝利，是不參與。”

多家機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)似乎支持伯里的擔(dān)憂。標(biāo)普500前五大科技公司占比近30%，與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期相當(dāng)。

有分析師指出，英偉達(dá)的直接投資規(guī)模相當(dāng)于營收的67%，是當(dāng)年朗訊科技泡沫時(shí)期的2.8倍。

然而，看多者則持完全不同觀點(diǎn)。Wedbush分析師丹·艾夫斯認(rèn)為，最近的拋售只是“暫時(shí)恐慌而非根本性轉(zhuǎn)變”。他預(yù)計(jì)科技股將在年底前反彈，因?yàn)橥顿Y者會(huì)繼續(xù)涌入這代際性的AI繁榮。

艾夫斯強(qiáng)調(diào)，大型科技公司的資本支出不僅沒有縮減，反而在加速增長(zhǎng)。他預(yù)測(cè)2026年大型科技公司的資本支出可能達(dá)到5500-6000億美元，遠(yuǎn)高于今年的約3800億美元。

值得注意的是，不僅是孫正義，英偉達(dá)內(nèi)部關(guān)鍵人士也在減持公司股票。

美國證券交易委員會(huì)披露的文件顯示，英偉達(dá)CEO黃仁勛通過多次交易，連續(xù)4個(gè)月減持公司股票。

今年3月，依據(jù)10b5-1規(guī)則，黃仁勛設(shè)定了出售600萬股英偉達(dá)股票的計(jì)劃。截至10月最后一周，他已完成這一減持目標(biāo)。

從6月20日到7月18日近一個(gè)月時(shí)間里，黃仁勛就減持逾100萬股英偉達(dá)股票，累計(jì)套現(xiàn)約2億美元。

而在上一年度預(yù)先安排的減持計(jì)劃中，黃仁勛套現(xiàn)超7億美元。

黃仁勛并非唯一一個(gè)拋售英偉達(dá)股票的內(nèi)部人士。英偉達(dá)董事會(huì)成員布魯克·西維爾最近幾天也出售了價(jià)值1600萬美元的股份。這些內(nèi)部交易雖然是根據(jù)事先制定的計(jì)劃執(zhí)行，旨在避免內(nèi)幕交易嫌疑，但如此大規(guī)模的減持仍然引起了市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

這和2019年相比，相同又不同。沒有人知道，下一次孫正義與黃仁勛碰面時(shí)，又將上演怎樣的戲碼。

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