滬指再創(chuàng)本輪上漲行情的新高點(diǎn)，按照11月13日的收盤點(diǎn)位計(jì)算，今年以來上證指數(shù)累計(jì)上漲約為20.2%，深證成指累計(jì)上漲29.40%。創(chuàng)業(yè)板指、北證50和科創(chuàng)50的年內(nèi)漲幅均超過40%。

在滬指刷新十年新高的背后，在今年股市加速上漲的過程中，市場(chǎng)行情基本上由科技股作為主導(dǎo)，在最近半年時(shí)間里，不少“老登股”表現(xiàn)明顯跑輸同期市場(chǎng)指數(shù)的漲幅。其中，以消費(fèi)股為代表的“老登股”資產(chǎn)，成為了今年以來表現(xiàn)最疲軟的板塊之一。

縱觀當(dāng)前A股市場(chǎng)的估值狀況，大部分資產(chǎn)的估值已經(jīng)處于歷史估值中位數(shù)之上，只有極少數(shù)行業(yè)板塊的估值仍處于合理估值以下的水平。消費(fèi)板塊，也是當(dāng)前A股市場(chǎng)中為數(shù)不多的低估值品種。

在滬指刷新十年新高的背后，滬深北市場(chǎng)的單日成交額仍然處于2萬億附近的水平，即使市場(chǎng)指數(shù)創(chuàng)了新高，但股市日均成交額卻未有顯著放量的跡象。主要原因，來自場(chǎng)外資金仍處于觀望的狀態(tài)，仍未采取大舉進(jìn)場(chǎng)的策略，多空雙方仍處于激烈博弈的狀態(tài)。

與歷次牛市相比，今年的A股牛市卻顯得不太一樣。

例如，在歷次牛市行情中，基本上離不開券商股的身影。作為與市場(chǎng)行情走向息息相關(guān)的券商股，幾乎每一輪牛市都會(huì)起到引領(lǐng)市場(chǎng)上漲的影響作用。然而，在這一輪牛市行情中，券商股并未有積極的表現(xiàn)。在今年的牛市中，不少券商股走勢(shì)明顯跑輸同期市場(chǎng)指數(shù)漲幅，甚至出現(xiàn)了不漲反跌的走勢(shì)。

例如，這一輪牛市并未出現(xiàn)過去全面開花的走勢(shì)，而是出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性行情。結(jié)構(gòu)性牛市，最典型的特征是板塊之間呈現(xiàn)出明顯的蹺蹺板效應(yīng)，并不是全面上漲的行情。結(jié)構(gòu)性牛市產(chǎn)生的背景，來自A股市場(chǎng)這些年的容量規(guī)模大幅增長(zhǎng)，存量資金不足以滿足大部分股票的流動(dòng)性需求，由此導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性牛市的出現(xiàn)。

實(shí)際上，在全球主流的股票市場(chǎng)中，結(jié)構(gòu)性牛市現(xiàn)象是比較常見的。例如，在美股市場(chǎng)中，即使股市已經(jīng)走出了長(zhǎng)達(dá)十多年的牛市行情，但股市賺錢效應(yīng)基本上聚集在少數(shù)的頭部公司身上，大部分股票的表現(xiàn)卻明顯跑輸同期市場(chǎng)指數(shù)的表現(xiàn)。其中，科技七巨頭具有很強(qiáng)的吸金效應(yīng)，把其他股票的流動(dòng)性都吸走了。同時(shí)，七巨頭占據(jù)了很高的市場(chǎng)權(quán)重，直接影響著美股市場(chǎng)的走向。

只要股市容量規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，那么在存量資金博弈的環(huán)境下，結(jié)構(gòu)性牛市可能會(huì)成為未來A股市場(chǎng)的常態(tài)化現(xiàn)象。

4000點(diǎn)以上，“老登股”會(huì)不會(huì)大幅補(bǔ)漲？

拆解本輪牛市行情，可以分為兩個(gè)階段。其中，第一個(gè)階段是從2024年9月下旬到10月上旬，這一輪上漲行情基本上是全面上漲的走勢(shì)，不少“老登股”依靠這一波上漲行情迅速走出底部。第二個(gè)階段是2025年4月至今，這一波上漲行情基本上由科技股作為主導(dǎo)，大部分“老登股”基本上跑輸同期市場(chǎng)指數(shù)的漲幅。

換言之，從3400點(diǎn)漲至4000點(diǎn)的過程中，不少“老登股”的表現(xiàn)，基本上處于踏空行情的狀態(tài)。那么，在4000點(diǎn)以上，整個(gè)市場(chǎng)不排除會(huì)再次上演板塊輪動(dòng)的現(xiàn)象。

4000點(diǎn)以上，可能是A股結(jié)構(gòu)性牛市的第三個(gè)階段。在這一個(gè)階段里，對(duì)基本面良好、估值較低的“老登股”資產(chǎn)，可能會(huì)存在階段性的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，行業(yè)板塊之間的蹺蹺板效應(yīng)仍然存在。

根據(jù)歷次牛市的運(yùn)行規(guī)律，在牛市初期，主要依靠金融股等權(quán)重板塊的快速拉升，推動(dòng)股市行情迅速走出底部。在牛市中期，主要依靠周期板塊的輪動(dòng)上漲，推動(dòng)市場(chǎng)指數(shù)的加速上漲。在牛市中后期，鋼鐵、石油、公用事業(yè)等滯漲板塊開始出現(xiàn)補(bǔ)漲行情。到了牛市末期，ST股票和冷門股大幅補(bǔ)漲，最后完成整個(gè)牛市行情。

從目前A股市場(chǎng)的運(yùn)行走勢(shì)分析，基本上完成了前兩個(gè)階段，或者已經(jīng)處于第二階段的中后期。換言之，本輪牛市已經(jīng)走了接近一半的空間，4000點(diǎn)也基本上完成了A股估值修復(fù)的需求。4000點(diǎn)以上的A股，到底可以走多遠(yuǎn)，取決于接下來政策紅利的釋放預(yù)期以及增量資金的流入預(yù)期。