美國時間10月28日中午，身著標志性皮衣的黃仁勛面帶微笑登臺，開始了自己的又一個GTC大會主題演講。“Washington DC，welcome to GTC！”但這次，一切好像都不太一樣，時間不是3月，地點也不在加州。就在美國開始冬令時的5天之前，被網友稱為“AI屆春晚”英偉達GTC大會首次在年末于美國首都華盛頓特區舉辦。在這次“專場”演講中，黃仁勛發布了下一代Vera Rubin超級芯片和一系列新技術、新產品，官宣了英偉達對諾基亞的10億美元投資入股，以及與美國能源部等的合作。發布會結束后，英偉達股價持續躥升，當日收漲近5%，股價歷史性地突破200美元，次日再漲近3%，也讓這家AI時代的“最強芯片制造商”成為人類歷史上首個市值5萬億美元的公司。此后公司CEO黃仁勛也仍然吸引著全球目光，10月末APEC峰會期間現身首爾，脫下皮衣與三星電子、現代汽車會長吃炸雞、喝啤酒，并帶來了英偉達與韓國財閥的巨額合作。

但自那之后，英偉達的股價卻沒那么從容，10月30日至11月6日期間，5個交易日下跌，最大單日跌幅3.7%，市值縮水超過4600億美元。11月10日，連日承壓的美股科技板塊集體反攻，英偉達更是大漲5.8%，創下今年4月以來最大單日漲幅。但隨后，一個突如其來的消息再次讓這個風口浪尖上的公司面臨爭議。

軟銀清倉再次點燃看空情緒

11月11日，軟銀集團發布財報。同時帶來了一個頗令市場意外的消息，這家由孫正義一手創辦、領導的日本金融巨頭，已于10月賣出了全部的英偉達股票。雖然這次清倉帶來的58.3億美元與英偉達五萬億美元量級的市值相比似乎不值一提，甚至也沒有軟銀同時清倉T-Mobile套現的91.7億美元多。但這卻被視為一種信號，媒體蜂擁跟進報道，市場看空情緒也再次找到了爆點，當日英偉達收跌近3%，股價收于193.16美元，市值降至4.69萬億美元。

更關鍵的是，軟銀明確表示，套現是為了加大對OpenAI的投資。與對英偉達的早期投資類似，軟銀在與OpenAI的合作中也提供了諸多支持，孫正義與OpenAI的CEO薩姆·奧爾特曼同樣私交甚篤。也同樣，軟銀的投資是在公司市場價值大爆發前，至少目前來看是如此。

值得一提的是，就在英偉達GTC華盛頓大會舉辦之際，OpenAI也宣布了資本重整的結果，軟銀投出了幾乎是集團歷史上最大的單筆投資，通過300億美元投入，可能獲得OpenAI營利實體5%-10%的股權。從清倉英偉達及相關表態來看，軟銀很可能還會繼續追加投資。值得一提的是，孫正義今年就曾表示，OpenAI會成為地球上“最有價值的公司”，此前市場消息稱這家通過ChatGPT刺激了近年來的AI浪潮的公司，很可能在2027年上市，IPO估值或將達到1萬億美元。即使不將眼光放到未來，OpenAI也已是軟銀目前的利潤“支柱”，財報顯示，前者貢獻了后者投資收益的54.9%，也是其凈利潤倍增、創下歷史同期第二好成績的重要原因。而在AI東風中市值狂飆的軟銀集團，也讓孫正義個人財富翻了兩倍，再次反超優衣庫董事長柳井正成為日本首富。11月11日，在英偉達股價下跌的同時，軟銀集團美股股價大漲3.6%，今年以來累計漲幅已達到160%。

不過，軟銀的算盤最終能否打成還是未知數。至少此前，軟銀減持、清倉英偉達的舉動讓其失去了歷史級的紅利。在2017年“僅”投入40億美元就成為英偉達大股東之一后，軟銀曾在2019年以70億美元價格清倉。那時英偉達的市值約千億美元，在2024年軟銀再次規模投資英偉達之時，后者市值已超過3萬億美元，孫正義也曾坦誠，這次清倉是一個“約1500億美元的錯誤”，并將之視為自己投資生涯的重大失誤。

雖然2025年的此次清倉，會帶來什么還未可知。但至少就近期而言，在華爾街熱議“AI泡沫”、臺積電營收表現不佳帶來憂慮、中美芯片競爭持續加劇的情況下，軟銀的行動給看空AI芯片股論調提供了一些論據。

不過，同樣值得注意的是，巴倫中文網報道提示，軟銀或許會用另一種方式實現自己在AI芯片領域的野心。這家孜孜不倦地支持著OpenAI的金融巨頭，很可能通過持股的芯片設計公司Arm Holdings與OpenAI聯手打造后者自己的芯片甚至芯片工廠。而就在2020年，軟銀與彼時剛剛“分手”的英偉達一度達成了Arm的收購協議，但在監管壓力下，這個“芯片史上最大并購案”在2022年以失敗告終。

“大而不倒”還是“盛極而衰”？

今年以來，美股市場一方面爆炒AI概念，一方面又不斷擔憂著“AI泡沫”，不少投資機構都以上個世紀末的互聯網泡沫進行類比，提示目前的高估值和巨額資本支出中隱含的巨大風險。

近兩周以來，除了軟銀的突然清倉外，還有不少事件、言論讓市場對英偉達和AI板塊產生“盛極而衰”的焦慮。

比如“大空頭”邁克爾·伯里的“持續輸出”。繼上周被發現做空英偉達、Palantir，并公開發言強調人工智能“融資循環”風險，聲稱英偉達是“融資循環”中樞后，本周一這位曾做空美國次貸危機獲得歷史性成功的投資人再次“開火”，社媒發帖指責AI巨頭們通過延長資產的使用年限來降低折舊、虛增利潤。“英偉達芯片、服務器的產品周期僅兩三年，但科技巨頭們都在大規模增加資本開支的同時延長這些設備的賬面使用壽命”，他寫道。此前美國證監會文件顯示，伯里旗下投資機構截至三季度末約持有1.87億美元的英偉達看空期權。而伯里本人近年也多次提示當前的AI熱潮較之20多年前的互聯網泡沫不遑多讓。

再比如，芯片代工領域的龍頭臺積電、云服務新貴CoreWeave等公司營收不及預期，都凸顯出AI芯片、數據中心的實際進度和投資不確定性帶來的隱憂。CoreWeave的高杠桿債務問題也引發了重點關注，華爾街數家機構提示云服務廠商大規模發債面臨的違約、盈利不及預期乃至產能過剩等風險。

此外，來自中國的挑戰同樣不容忽視，目前英偉達已或暫時或更長久地失去了中國市場，而中國也在國產芯片替代潮中捧出了不少明星企業或“中國版英偉達”，并計劃通過補貼等方式推動國產芯片的使用。此外，DeepSeek和Kimi的模型也接連在世界層面引發關注，這些模型成本較之美國企業開發的模型普遍更低，但表現往往令人驚喜。為此，市場也會評估未來是否會有無需過多芯片投入就能成功的大模型和AI應用，實際上，英偉達股價年初就曾受此沖擊。而在11月初微軟CEO薩提亞·納德拉與奧爾特曼的對談中，兩人也都談到了算力過剩的問題。前者認為不管算力是否過剩，目前的關鍵是電力不夠，“有芯片也只能放在倉庫里，因為插不上電。”而后者則明確表示，“算力肯定會出現供應過剩的情況，無法確定是2、3年后還是5、6年內，但遲早會發生”。

而相比于供應過剩等導致的“盛極而衰”，更令人恐懼的可能是又一個“大而不倒”的典型案例正在形成。這也是上周OpenAI首席財務官薩拉·弗萊爾提出由政府“兜底”打造萬億美元AI融資生態的觀點后引發爭議的原因。畢竟，前者更多只讓投資人遭受損失，而后者很可能演變成普通民眾的負擔。而按照伯里的看法，無論如何，英偉達都處在這場旋渦的核心。

在華盛頓GTC大會上，黃仁勛以一個包含了英特爾、微軟、蘋果等“偉大的美國科技公司”的視頻開場，“在美國科技發展歷程面前，誰都會多愁善感起來”，他隨即說道。不過，英特爾市值在今年美國政府入股、連簽AI協議、股價接近翻倍的情況下，仍不及互聯網泡沫時期的一半。其他贏過了幾個時代的科技巨頭，在當下的AI浪潮中，也各有盤算、喜憂。英偉達的未來，又會在歷史上留下何種足跡？（作者｜胡珈萌，編輯｜蔡鵬程）

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