財(cái)華社

寧德時(shí)代（）、恒瑞醫(yī)藥（）等A股年內(nèi)成功赴港上市，并在H股市場(chǎng)取得較A股為高的溢價(jià)，A股赴港潮更為洶涌。

近日，攜華為概念的賽力斯（）通過(guò)了港交所聆訊，距離上市只差臨門一腳，擇日全球發(fā)售即可圓滿A+H雙融資平臺(tái)。

只是，此前在A股市場(chǎng)的風(fēng)光表現(xiàn)，賽力斯這次能成功復(fù)制到港股嗎？

賽力斯是誰(shuí)？從合資造車到綁定華為，新勢(shì)力的逆襲之路

賽力斯始創(chuàng)可追溯到1986年，歷經(jīng)三次創(chuàng)業(yè)。

第一次創(chuàng)業(yè)：1986年成立重慶巴縣鳳凰電器彈簧廠，以生產(chǎn)及銷售彈簧和減震器。

第二次創(chuàng)業(yè)：到了2003年，與東風(fēng)汽車合資進(jìn)入整車制造領(lǐng)域。

第三次創(chuàng)業(yè)：2016年全面轉(zhuǎn)型至新能源汽車領(lǐng)域并在上交所上市。

賽力斯爆發(fā)拐點(diǎn)在于2018年，與華為啟動(dòng)聯(lián)合研發(fā)駝峰智能增程系統(tǒng)，并于2021年發(fā)布問(wèn)界（AITO）品牌。

當(dāng)前，賽力斯已推出問(wèn)界M5、問(wèn)界M7、問(wèn)界M8和問(wèn)界M9四款車型，見(jiàn)下圖。

此外，賽力斯還有售燃油車，但貢獻(xiàn)已逐年減少，于2025年上半年的營(yíng)收占比大約縮減至1.9%左右。

資本補(bǔ)血：千億棋局的資金渴求

賽力斯此次赴港上市的核心訴求，藏在其募資用途規(guī)劃中。

聆訊后資料集顯示，賽力斯計(jì)劃通過(guò)這次港股IPO募資，主要用于研發(fā)投入，多元化營(yíng)銷渠道、海外銷售及充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，以及營(yíng)運(yùn)資金，反映出其對(duì)于構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力與出海擴(kuò)張的需求。

通俗點(diǎn)講：賽力斯正處在花錢換增長(zhǎng)的關(guān)鍵期。

目前，賽力斯賺錢能力在不斷提升：賽力斯于2024年實(shí)現(xiàn)盈利，錄得凈利潤(rùn)47.40億元（單位人民幣，下同），利潤(rùn)率為3.3%，2025年上半年凈利潤(rùn)達(dá)30.77億元，利潤(rùn)率也由上年同期的2.1%提升至4.9%。

同時(shí)，燒錢力度也不斷攀升：目前，賽力斯運(yùn)營(yíng)開(kāi)支的投入并沒(méi)有隨之而下降，尤其是研發(fā)費(fèi)用，占收入的比重于2024年為3.8%，到2025年上半年上升至4.7%。

另外，銷售及經(jīng)銷費(fèi)用占總收入的比重也由2024年的13.2%進(jìn)一步上升至14.3%，可見(jiàn)其在研發(fā)與營(yíng)銷方面所下的功夫。

此外，賽力斯未來(lái)還將進(jìn)一步提升魔方技術(shù)平臺(tái)的架構(gòu)能力和智能座艙及輔助駕駛技術(shù)，加強(qiáng)研發(fā)關(guān)鍵動(dòng)力系統(tǒng)技術(shù)，以及探索AI的發(fā)展，研發(fā)成本還將持續(xù)攀升。

更關(guān)鍵的是，賽力斯正處于全球化擴(kuò)張的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

目前，賽力斯已在歐洲、中東、美洲和非洲的多個(gè)國(guó)家進(jìn)行業(yè)務(wù)布局。

在歐洲方面，已擴(kuò)展到挪威、德國(guó)、英國(guó)、瑞士等市場(chǎng)，但海外市場(chǎng)的本地化生產(chǎn)、渠道建設(shè)與品牌推廣均需巨額資金支撐。而此番港股上市不僅能拓寬融資渠道，更能為賽力斯吸引全球資源賦能海外擴(kuò)張。

對(duì)于資產(chǎn)權(quán)益比高達(dá)4.22倍、杠桿比率（負(fù)債與所有者應(yīng)占權(quán)益之比）達(dá)到3.21倍的賽力斯而言，港股上市帶來(lái)的增量資金，將成為其平衡財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、支撐戰(zhàn)略落地的輸血站。

華為綁定：估值重構(gòu)的核心錨點(diǎn)

在賽力斯的港股上市敘事中，華為合作始終是最核心的價(jià)值標(biāo)簽，更是其撬動(dòng)國(guó)際資本的關(guān)鍵籌碼。

作為華為智選車模式的深度合作伙伴，賽力斯與華為的綁定已從技術(shù)層面延伸至資本領(lǐng)域2024年8月，賽力斯以115億元收購(gòu)華為引望的10%股權(quán)，成為這家智能汽車技術(shù)公司的三大股東之一，進(jìn)一步鎖定了華為在智能駕駛、智能座艙等核心領(lǐng)域的技術(shù)支持。這種深度綁定直接轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

但硬幣的另一面是依賴風(fēng)險(xiǎn)的隱憂。

盡管賽力斯在努力構(gòu)建自主研發(fā)能力，但問(wèn)界系列的核心技術(shù)仍高度依賴華為。若未來(lái)雙方合作模式調(diào)整或華為技術(shù)授權(quán)政策變化，將直接影響賽力斯的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，華為同時(shí)與奇瑞、江淮、長(zhǎng)安等多家車企開(kāi)展智選合作，賽道內(nèi)的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)也可能稀釋賽力斯的獨(dú)特性優(yōu)勢(shì)。

這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，或?qū)⒊蔀楦酃赏顿Y者的關(guān)注點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)暗礁：估值泡沫與競(jìng)爭(zhēng)壓力的雙重考驗(yàn)

盡管賽力斯的港股上市之路看似順風(fēng)順?biāo)奥啡圆紳M風(fēng)險(xiǎn)暗礁。其中，估值合理性與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力最為突出。

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，全球新能源汽車市場(chǎng)正從增量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向存量博弈。

海外市場(chǎng)上，特斯拉（）持續(xù)降價(jià)搶占市場(chǎng)份額，比亞迪（）、理想汽車（）、蔚來(lái)（）、小鵬（）等加速海外布局，賽力斯面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力與日俱增。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，華為智選模式下的奇瑞智界、江淮尊界等車型陸續(xù)上市，分流了部分市場(chǎng)需求。

賽力斯2025年上半年新能源汽車收入為579.52億元，按年下降3.73%，相比之下，做增程式新能源汽車的理想汽車今年上半年車輛銷售營(yíng)收約535.64億元，按年下降1.85%。

2025年上半年，賽力斯的新能源汽車毛利率為26.5%，按年提升了3.7個(gè)百分點(diǎn)，或主要得益于利潤(rùn)率較高的問(wèn)界新車型銷量增加，相比之下，理想汽車的車輛銷售毛利率為19.58%，按年上升0.57個(gè)百分點(diǎn)。

總括而言，賽力斯2025年上半年的股東應(yīng)占凈利潤(rùn)為29.41億元，按年增長(zhǎng)81.03%。按其提供的數(shù)據(jù)，賽力斯截至2025年6月末止12個(gè)月股東應(yīng)占凈利潤(rùn)或?yàn)?2.62億元，其A股現(xiàn)價(jià)159.53元人民幣，市值2,605.71億元人民幣，市盈率或約35.88倍。

理想截至2025年6月末止12個(gè)月的非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤(rùn)或約103.73億元人民幣，按H股現(xiàn)價(jià)86.75港元計(jì)，市值1,751.17億港元大約相當(dāng)于其最近12個(gè)月非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤(rùn)的15.50倍，估值要比賽力斯的A股股價(jià)低得多。

此外，同樣有華為概念的奇瑞汽車（），于9月25日也登陸港交所，IPO發(fā)售價(jià)30.75港元，現(xiàn)價(jià)30.88港元，僅比發(fā)售價(jià)高出0.42%而已。

賽力斯在港股市場(chǎng)能否取得其A股對(duì)應(yīng)的估值值得關(guān)注。

結(jié)語(yǔ)：資本跳板上的價(jià)值重塑

賽力斯赴港上市，既是其全球化戰(zhàn)略的關(guān)鍵落子，也是市場(chǎng)對(duì)其華為概念價(jià)值的一次重新定價(jià)。

一方面，港股平臺(tái)將為其亟需補(bǔ)血的研發(fā)投入、海外擴(kuò)張與渠道建設(shè)打開(kāi)新的資金通路，其與華為深度綁定的智選車模式，已成為撬動(dòng)國(guó)際資本的獨(dú)特?cái)⑹隆?/p>

但另一方面，港股投資者將以更冷靜的眼光審視其估值邏輯面對(duì)核心技術(shù)依賴華為的潛在風(fēng)險(xiǎn)、日益激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，以及其當(dāng)前遠(yuǎn)高于同行的估值水平，賽力斯能否將A股的華為光環(huán)成功復(fù)制至港股，將取決于其能否向市場(chǎng)證明，自己不僅是一家成功的執(zhí)行者，更是一家具備持續(xù)創(chuàng)新能力與獨(dú)立盈利前景的整車企業(yè)。這場(chǎng)資本考試，才剛剛開(kāi)始。