在市場對AI前景的喧囂中，匯豐突然從觀望轉向激進看多，大幅上調英偉達目標價，并給出了兩個關鍵理由。

10月16日，據硬AI消息， 匯豐銀行在最新研究報告中稱，將英偉達評級上調至“買入”，目標價從200美元猛增至320美元，上漲空間達78%。支撐這一激進判斷的并非空泛敘事，而是基于兩大關鍵信號。

該行全球科技硬件與半導體研究主管Frank Lee在研報中稱，英偉達在臺積電的CoWoS先進封裝產能分配大幅增加，預計2027財年配額從48萬片晶圓躍升至70萬片，同比增長140%；以及與OpenAI和Stargate項目形成的"閉環交易"結構，預計可帶來2510-4000億美元的GPU收入機會。

該行在報告中稱，將英偉達2027財年數據中心收入預期上調至3510億美元，成為華爾街最高預測，較市場共識的2580億美元高出36%。調整后的2027財年每股收益預期為8.75美元，同樣大幅領先市場共識的6.48美元。這意味著英偉達的盈利增長空間可能被嚴重低估。

臺積電產能分配飆升140%：供應鏈釋放強勁信號

匯豐研究顯示，英偉達在臺積電的CoWoS先進封裝產能配額出現了歷史性轉折。在經歷了2025年上半年的下調趨勢后，2027財年的產能預期在10月份實現了76%的大幅上調。

具體而言，匯豐將英偉達2027財年的CoWoS晶圓配額從此前預估的48萬片上調至70萬片，意味著同比增長140%。這是自2025年第四季度以來，首次看到產能分配上調動能重新出現。

報告強調，這一產能擴張不僅將推動2027財年數據中心收入達到3510億美元，比市場共識的2580億美元高出36%，更重要的是“再次確認了AI GPU總體可尋址市場(TAM)不斷擴大的論點，超越了對傳統云服務提供商資本開支的依賴"。

"我們現在看到英偉達對臺積電2027財年CoWoS晶圓預測的激進程度，這不僅將導致2027財年數據中心收入的上調超出共識預測，而且重申了我們關于AI GPU TAM不斷增長且超越傳統芯片級封裝(Chip Scale Package) 的論點。"

匯豐稱，在樂觀情境下，若產能分配達到80萬片晶圓，2027財年數據中心收入可能觸及3900億美元，對應每股收益9.68美元，較基準情境高出11%。這一預測基于近期供應鏈的最新反饋，顯示英偉達對AI GPU市場需求持續增長充滿信心。

從歷史數據看，CoWoS產能擴張一直是英偉達業績超預期的先行指標。2023年，產能配額的持續上調帶來了前所未有的盈利增長；2024年同樣趨勢延續。當前產能分配的再次擴張，預示著新一輪增長周期的開啟。

OpenAI"閉環交易"的驚人規模

報告揭示了一個引人注目的三角關系：英偉達向OpenAI投資最高1000億美元，OpenAI與甲骨文簽署超3000億美元的五年合作協議部署Stargate（星際之門）產能，而甲骨文又從英偉達采購GPU。

匯豐通過自下而上的分析估算，僅Stargate和OpenAI承諾的18.3GW部署，就可能為英偉達創造2510-4000億美元的收入機會，這幾乎是其當前2027財年預測的兩倍。

具體來看，根據不同芯片代際的功耗差異:

如果全部采用Blackwell B300芯片(功耗1820W)，需要約1000萬顆芯片，按單價4萬美元計算，總收入達4000億美元；
如果全部采用Rubin芯片(功耗2340W)，需要約800萬顆芯片，按單價4.2萬美元計算，總收入為3360億美元；
如果全部采用Rubin Ultra芯片(功耗4176W)，需要約440萬顆芯片，按單價5.7萬美元計算，總收入為2510億美元。

匯豐認為，這種"閉環交易"結構雖然引發市場對TAM透明度的擔憂，但也實實在在地將需求從假設轉化為產能配置的剛性支撐