文 | 張佳儒

自己創立的芯片公司，要被上市公司收購了。上市公司出價3.16億元，自己持有60.57%的股權，卻只能拿到112萬元，持有39.43%股權的其他股東要拿走3.15億元。

如此“白菜價”的買賣，芯片公司的創始人竟然同意了。這筆交易，就披露在上市公司晶晨股份的公告里。

9月15日晚間，晶晨股份發布了對芯邁微100%股權的收購公告，“白菜價”賣股權的叫孫滇，他合計持有的60.57%的股權對價只有112萬元。

除了交易對價迷局待解，晶晨股份選擇的收購時間節點也耐人尋味。披露收購公告前，晶晨股份還披露了港股IPO的計劃。

從常規邏輯看，沖刺IPO階段往往需優化財務報表以提升估值。上半年，晶晨股份營收與凈利潤增長，但增速雙雙回落，而擬收購的芯邁微是一家營收規模不到70萬，且一年半虧超1.3億元的公司。

港股IPO進程正處于攻堅階段，晶晨股份的收購計劃無異于一場豪賭，公司到底圖什么？

反常的對價迷局：創始人21.80%股權0元賣，“白菜價”背后藏著啥？

晶晨股份擬收購的芯邁微，由孫滇創立于2021年。企查查顯示，短短幾年時間，芯邁微已經完成了多輪融資，其中最后一輪發生在2024年11月。

在多輪融資的稀釋下，孫滇仍牢牢掌控著芯邁微的控制權。根據公開信息，孫滇個人持有芯邁微21.80%股權，還通過兩家持股平臺間接持有38.76%的股權，孫滇持有兩家持股公司各99.99%的股權。

經計算，孫滇直接和間接合計持有芯邁微60.57%的股權。從持股比例上看，孫滇是這起收購的最大受益人。反常的是，這位“最大受益人”卻選擇“白菜價”出讓股權。

根據公告，孫滇持有的60.57%的股權對價只有112萬元，更離奇的是，他個人直接持有的21.80%股權0元賣。

這種看似 “虧本”的操作，實則讓孫滇在另一個層面成為了大贏家，外界普遍將其解讀為一場精準的 “止損局”。

據媒體報道，有市場人士認為，不排除孫滇存在業績對賭失敗的可能，芯邁微持續虧損，創始人可能面臨回購壓力，低價退出反而甩掉了債務風險，及時止損。

根據公開信息，2024年以及2025年上半年，芯邁微營收分別為0元、67.93萬元，凈利潤分別虧損9031.50萬元、4005.95萬元。

業績壓力之下，芯邁微又面臨融資壓力。根據歷史融資記錄，芯邁微2021年12月完成天使輪后，8個月后的2022年7月又完成一輪，2023年完成兩輪融資；但到2024年，融資頻次降至一輪；2025 年至今，更是未新增融資記錄。

也就是說，孫滇同意低價轉讓，既通過引入晶晨股份接盤，規避了市場猜測的對賭回購債務風險，也為企業擺脫了融資遇阻、資金鏈緊張的困局。

據媒體報道，創始人“白菜價”賣股權，還有一種可能，那就是融資過程中，機構股東約定了清算優先權條款，當公司被收購時，投資人有權優先收回本金及收益，剩余資金由創始人分配。

根據晶晨股份公告，通過核實芯邁微股東歷年出資銀行流水、工商登記信息等，明確股東出資總額為3.16億元。不難看出，晶晨股份擬出資的3.16億，恰好等于芯邁微股東們的出資額。也就是說，通過這次交易，芯邁微機構股東們或實現保本退出。

目前，對于孫滇“白菜價”賣股權原因的猜測，晶晨股份及孫滇本人均未作出回應與澄清。

但顯而易見的是，這筆交易一旦完成，將有多個贏家：芯邁微可擺脫經營與資金的雙重困境，孫滇或可規避潛在債務風險，機構股東或實現保本退出。

但疑問也隨之而來，作為買方的晶晨股份，為何要選擇接盤？

IPO關鍵期的豪賭：業績增速放緩，為何買持續虧損公司？

在披露收購案前，8月份，晶晨股份發布了2025半年報。上半年，公司實現營收33.30億元、同比增長10.42%，實現歸母凈利潤4.97億元、同比增長37.12%。

從表面看，晶晨股份延續了營收與凈利的雙增長態勢，但增長降速。2024年上半年，公司營收、凈利增速分別高達28.33%、96.06%。

而就在收購公告披露不久前的9月5日，晶晨股份又發布另一則重磅公告：董事會已審議通過港股上市相關議案，正式啟動港股IPO進程。

一邊是沖刺港股上市的關鍵攻堅期，一邊是核心財務指標增長放緩，晶晨股份如何通過優化報表、夯實基本面以支撐估值，成為市場關心的話題。

如今，晶晨股份宣布斥資3.16億元收購虧損的芯邁微，公司圖什么？

根據晶晨股份公告，其收購邏輯可概括為一句話：瞄準芯邁微已落地的技術成果與潛力，補全自身通信技術短板。具體來看：

芯邁微在物聯網、車聯網、移動智能終端領域已有6個型號的芯片完成流片，其中一款芯片產品在物聯網模組、智能學生卡、移動智能終端場景，已在客戶端產生收入。

收購芯邁微，晶晨股份可以整合技術資產與研發團隊，擴展公司在蜂窩通信上的技術能力，并進一步增強公司Wi-Fi 通信的技術能力，助力公司構建起“蜂窩通信+光通信+Wi-Fi”的多維通信技術棧與產品矩陣。

港股市場注重科技公司的技術潛力、研發能力及市場前景等因素，晶晨股份此時拋出 100% 股權收購計劃，意在向外界展現公司潛力與前景，為估值加分。9月18日收盤，晶晨股份總市值約400億元。

然而，芯邁微的業績表現與競爭環境，讓這起收購成為一場豪賭，港股市場究竟會為“技術潛力”慷慨買單，還是更看重現實盈利？還有待觀察。

從業績層面考量，芯邁微去年0營收，今年上半年也只有67.93萬元，這樣的營收數據對于晶晨股份上半年33.30億元的營收體量，影響幾乎可以忽略不計。

然而，芯邁微的盈利狀況不容樂觀，2024年以及2025上半年凈利潤持續虧損，虧損超1.3億元，若不能盡快扭虧，納入上市公司合并報表后，將拖累晶晨股份盈利表現。

在公告中，晶晨股份也表示，芯邁微整體經營規模較小，核心產品尚未形成規?；杖?，經營業績存在不確定性的風險。

競爭壓力上，通信芯片業內人士向媒體表示，芯邁微所聚焦的Wi-Fi射頻芯片領域，卓勝微、唯捷創芯、希荻微等上市企業憑借先發優勢或技術積累占據了一定市場份額，行業內產品迭代、價格博弈等競爭動作頻發。

相比幾家上市公司，芯邁微營收規模和品牌效應處于劣勢，未來如何在晶晨股份的助力下突圍，有待觀察。

晶晨股份表示，本次交易后，公司將與芯邁微逐步整合，努力提高其市場競爭力以及長期穩定盈利的能力。但如果芯邁微未來經營活動出現不利的變化，則商譽將存在減值的風險。

根據公告，2025年上半年末，芯邁微凈資產3590.30萬元，遠低于此次擬交易作價的3.16億元。交易完成后，預計將形成一定金額的商譽，具體金額晶晨股份未披露。

這場港股IPO前夜的收購計劃，堪稱晶晨股份為估值加分的一場豪賭。但芯邁微虧損的基本面、激烈的行業競爭，以及交易背后待解的商譽減值風險，都是繞不開的考題。港股市場的估值標尺，最終會偏向技術的想象力還是盈利的確定性？我們將持續關注。