摩根士丹利在最新報告中指出，四項關(guān)鍵的生成式AI（GenAI）催化劑——模型進步、代理式體驗、資本支出和定制芯片——正在重塑互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)格局。

追風交易臺消息，摩根士丹利分析師Brian Nowak在9月16日發(fā)布的報告中表示，領(lǐng)先AI模型的持續(xù)突破、旨在自動完成任務(wù)的“代理式”（agentic）AI體驗的普及，正推動行業(yè)進入新的增長階段。這些技術(shù)進步不僅會提升用戶體驗，還將進一步推動消費者支出的數(shù)字化。

為支持這一輪技術(shù)革命，科技巨頭正以前所未有的規(guī)模進行投資。該行預(yù)測，六大主要科技公司的總資本支出將在2026年達到約5050億美元，并在2027年進一步增至5860億美元，這將對公司的自由現(xiàn)金流構(gòu)成壓力，但也為未來的增長奠定了基礎(chǔ)。

基于對這些趨勢的分析，摩根士丹利在大型科技股中明確了其未來12個月的偏好順序，依次為亞馬遜、meta和谷歌。該行認為，這三家公司有能力利用AI催化劑來鞏固其市場地位并創(chuàng)造新的收入來源。

四大宏觀AI催化劑

摩根士丹利認為，未來幾年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的表現(xiàn)將主要由四股宏觀AI力量驅(qū)動：

模型開發(fā)加速：報告預(yù)計，頂尖AI模型將繼續(xù)、甚至加速改進。充足的資本、不斷提升的芯片算力以及在代理式能力開發(fā)方面的巨大空間，都將推動OpenAI、谷歌、meta等公司發(fā)布新一代更強大的模型。代理式體驗普及：代理式AI產(chǎn)品能夠提供更個性化、互動和全面的消費體驗，將進一步促進消費者錢包的數(shù)字化。要實現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用，仍需克服算力容量、推理能力和交易流程順暢性等障礙。資本支出激增：報告預(yù)計，到2026年，六大巨頭（亞馬遜、谷歌、meta、微軟、甲骨文、CoreWeave）在數(shù)據(jù)中心上的資本支出總額將達5050億美元，同比增長24%。該行指出，每建設(shè)一座吉瓦（GW）級數(shù)據(jù)中心仍需約400-500億美元的資本支出。定制芯片重要性提升：報告認為，第三方公司對谷歌TPU和亞馬遜Trainium等定制ASIC芯片進行測試和采用的可能性正在增加。盡管英偉達的軟件生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)成了一定壁壘，但成本效益和產(chǎn)能限制將促使客戶尋求ASIC解決方案，尤其是在推理工作負載方面。摩根士丹利指出，谷歌和亞馬遜若能在此領(lǐng)域取得進展，將完全是其當前估值之外的上行空間。資本支出激增，擠壓自由現(xiàn)金流

巨額的資本支出是科技巨頭們?yōu)锳I未來下的重注，但也直接影響其財務(wù)狀況。摩根士丹利的模型顯示，從2024年到2027年，六大科技巨頭的資本支出預(yù)計將以34%的復(fù)合年增長率增長。

報告測算，這種規(guī)模的投資將顯著影響公司的自由現(xiàn)金流。到2026年，谷歌、meta和亞馬遜的基建資本支出預(yù)計將分別占其稅前自由現(xiàn)金流（FCF）的約57%、73%和78%。這表明，為了在AI競賽中保持領(lǐng)先，這些公司愿意犧牲短期盈利能力，以換取長期的技術(shù)和市場優(yōu)勢。

亞馬遜：AWS加速與零售利潤率改善

亞馬遜是摩根士丹利在大型科技股中的首選，目標價300美元，評級為“增持”。其看漲邏輯主要基于兩大支柱：AWS業(yè)務(wù)的再加速和北美零售業(yè)務(wù)利潤率的持續(xù)改善。

對于AWS，報告分析了其數(shù)據(jù)中心建設(shè)步伐，預(yù)計2025年和2026年將新增大量數(shù)據(jù)中心面積，這為2026年實現(xiàn)20%以上的收入增長提供了物理基礎(chǔ)，高于該行目前19%的基礎(chǔ)預(yù)測。

在零售業(yè)務(wù)方面，報告指出，亞馬遜北美零售業(yè)務(wù)的利潤率仍有顯著提升空間。截至2025年第二季度，該業(yè)務(wù)利潤率為-1%，遠低于2018年約1%的水平。摩根士丹利的基礎(chǔ)模型預(yù)計到2028年才能恢復(fù)至2018年水平，這意味著其2026/2027年每股收益預(yù)測存在進一步上調(diào)的可能。

meta：核心業(yè)務(wù)改進與“看漲期權(quán)”

摩根士丹利同樣維持對meta的“增持”評級，目標價850美元。該行認為，投資者應(yīng)關(guān)注其核心平臺的改進、下一代Llama模型的發(fā)布以及多個未被充分定價的“看漲期權(quán)”。

報告稱，meta利用GPU驅(qū)動其核心廣告業(yè)務(wù)的改進，仍有巨大空間來提升用戶參與度和變現(xiàn)能力。同時，市場期待該公司在2026年初發(fā)布經(jīng)過充分測試和改進的下一代Llama模型。

此外，meta AI搜索、商業(yè)消息（Business Messaging）等新業(yè)務(wù)是重要的長期增長驅(qū)動力。摩根士丹利測算，僅meta AI搜索一項，到2028年就可能創(chuàng)造約220億美元的年收入機會。調(diào)查數(shù)據(jù)還顯示，盡管meta AI發(fā)布時間較晚，其用戶采用率已迅速追平ChatGPT和谷歌的Gemini。

谷歌：搜索創(chuàng)新與云增長前景

摩根士丹利維持對谷歌的“增持”評級，目標價210美元。該行關(guān)注三大核心議題：AI驅(qū)動的搜索增長、用戶商業(yè)行為的潛在轉(zhuǎn)移以及谷歌云（GCP）的增長。

報告指出，谷歌在AI Overviews、AI Mode等方面的創(chuàng)新有望推動搜索收入加速增長，其預(yù)測2025年下半年和2026年的搜索收入增速分別為12%和9%。摩根士丹利的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在產(chǎn)品研究和比價等商業(yè)行為上，谷歌依然是消費者的首選平臺，領(lǐng)先于亞馬遜及其他競爭者。

在云業(yè)務(wù)方面，谷歌的Gemini模型和TPU芯片被視為推動GCP增長的關(guān)鍵。報告提到，meta等公司已與GCP簽訂合作關(guān)系，這有望為谷歌2026年的云業(yè)務(wù)增長貢獻約300個基點。該行認為，市場尚未充分計價谷歌在定制芯片方面的優(yōu)勢，這構(gòu)成了潛在的上行催化劑。