黃文濤、朱林寧、劉天宇 （黃文濤系中信建投證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

全球變局新局，把握四條主線。一是國際貨幣，黃金歸來，央行伊始，浪成微瀾。二是資產價格，A港領漲，有“新四牛”，資金流入牛、科技創新牛、制度改革牛、消費升級牛。三是現代產業，美好生活，新質生產，全面應用。四是貿易市場，制度開放，區域一體，全球合作。

國內高質量成長，創新支撐，韌性顯現，四大亮點超預期。一是關稅戰中的出口韌性。二是人民幣匯率保持穩定。三是政策驅動新質生產力發展。四是消費“新浪潮”與中國香港國際貿易金融中心地位。

“十五五”期間正處于第四次科技與工業革命之際。預計“十五五”規劃將重點突出科技發展、新質生產力、提振內需、民生安全等內容。

繼續看好A股和港股。積極擁抱第四次科技與工業革命。

一、變局新局 氣象萬千：全球格局“四主線“，港股A股”新四牛“

全球經濟系統，正在開啟新局，新局四條主線。國際貨幣系統主線、資產價格系統主線、現代產業系統主線，貿易市場系統主線。以中國為代表的亞洲經濟的崛起，在新格局中成新氣象，A股、港股“新四牛”的態勢初現。

主線一：國際貨幣。國際貨幣，革故鼎新；國際儲備，黃金歸來；新興央行，購金伊始；浪成微瀾，空間廣闊；美元寬松，資產利好。

主線二：資產價格。A股港股，領漲全球；“新四牛”，資金流入牛，科技創新牛，制度改革牛，消費升級牛。

主線三：現代產業。美好生活，全線升級；新質生產，戰略新興；AI新紀元，智火燎原；未來場景，全面應用。

主線四：貿易市場。亞洲潛力巨大；全球貿易和產業鏈核心；制度型開放和區域一體化。

二、創新支撐 韌性顯現：國內高質量成長，四大亮點超預期

亮點一：關稅戰中的出口韌性。貿易結構優化，資本品與中間品出口增速顯著走強，助力企業出海；設備投資周期回暖；我國在全球價值鏈中向上游攀升；區域產業分工深化。

亮點二：與出口超預期相呼應，人民幣匯率保持穩定。人民幣兌美元匯率在市場預期之外顯著升值，與年初“破7.5”甚至“破8”的悲觀預測形成鮮明對比。

亮點三：政策驅動新質生產力發展。產業結構升級是經濟增長的主線任務；“兩重”“兩新”集中發力；AI+為代表的科技企業高速增長；制造業綠色化、高端化、智能化。

亮點四：消費“新浪潮”與中國香港國際貿易金融中心。消費趨勢分化加劇，成為觀察經濟活力的重要窗口；資金流入回升，中國香港國際貿易與金融中心地位鞏固。

三、把握周期 放眼未來：科技革命視角的“十五五”展望

“十五五”期間正處于第四次科技與工業革命之際。預計“十五五”規劃將重點突出科技進步、新質生產力、內需升級、制度開放、民生安全等內容。繼續看好A股和港股。

當前全球產業發展和經濟形勢復雜多變，需關注潛在的海外經濟波動、金融穩定、地緣局勢等不確定性因素的潛在風險和可能影響。2021年以來，部分主要發達經濟體通脹壓力高位，經濟增長持續放緩，貨幣等經濟政策面臨兩難。2022年以來，部分發達經濟體央行持續加息對抗通脹，進一步增加了全球經濟和債務壓力，多數新興和發展中經濟體面臨增長減速、資金流出和輸入性通脹等壓力。2023年和2024年，全球經貿和產業鏈波動、地緣形勢和債務風險等不確定性因素仍然存在，全球經濟持續面臨糧食、能源和供應鏈等供給側擾動，部分發達經濟體前期貨幣投放和補貼政策之后的通脹擾動仍未平抑。2025年至今，美國特朗普新一屆任期的政策調整正在較快進行，下一階段全球經濟在總量增長、結構調整和發展前景等領域的不確定性風險仍然較高。