外賣三巨頭均已披露二季度財報，在即時零售補貼大戰愈發激烈的情況下，阿里業績下滑幅度小于競爭對手。電商業務、智能云業務的增長以及海外業務的減虧抵消了部分補貼對利潤的侵蝕。另外，為了聚焦核心業務，阿里先后出售高鑫零售、銀泰百貨股權，并減持多家上市公司股份。

胡楠/文

外賣三巨頭之一的阿里巴巴（09988.HK)披露2025年二季度財報，在外賣補貼大戰的影響下，阿里業績下降幅度要好于競爭對手。報告期內，其營業收入為2476.52億元，同比增長1.82%，經營利潤為349.88億元，僅同比下降2.78%。

財報披露后一個交易日，阿里巴巴港股、美股股價均上漲超10%。從數據來看，在以外賣為主的即時零售業務侵蝕利潤之時，阿里旗下淘寶、智能云業務保持增長，海外業務大幅減虧，成功抵消了部分外賣補貼對集團整體業績的影響。

與此同時，阿里相繼減持三江購物、中金公司港股、圓通速遞、萬達電影、紅星美凱龍等上市公司股份，并出售了高鑫零售與銀泰百貨，為即時零售持久戰儲備資金。

為何加碼即時零售？

中信建投、招商證券等多家機構研報顯示，中國電商市場正在由高速增長轉為低速增長，這種轉變最直接體現就是全國網上零售額增速放緩，互聯網活躍用戶增長停滯以及各大電商平臺用戶重疊度高。

據國家統計局數據，在2015年統計公報中，首次單獨列出網上零售額數據，其當期金額為3.88萬億元，同比增長33.30%。隨著國內電商市場的發展，網上零售額數據也保持高速增長。2016年至2020年，全國網上零售額同比增速分別為32.90%、32.20%、23.90%、16.50%、10.90%。

2021年至2024年，全國網上零售額增長開始放緩，其金額分別為13.09萬億元、13.79萬億元、15.43萬億元、15.52萬億元，同比分別增長14.10%、4.00%、11.00%、7.20%；2025年1月至7月，在國補政策的加持下，全國網上零售額為8.68萬億元，同比增長9.20%。

在此背景下，淘寶、京東等電商平臺紛紛不再單獨披露GMV數據，業務重心也由追求規模擴張調整為通過提升效率增強盈利能力。

據Choice數據，2023年“618”大促，淘天集團未披露GMV數據，僅披露中小商家成交額超去年同期等碎片化數據；2024年第四季度財報，淘天集團僅披露GMV實現雙位數增長，但未公布具體數據。京東集團也于2023年二季度終止披露GMV數據，在當年的“618”大促中僅使用“增速超預期”，“再創新紀錄”等模糊詞語替代。

具體至業務層面，行業增速放緩體現為電商平臺收入增長放緩。財報數據顯示，2023財年至2025財年，阿里淘天集團收入分別為4132.06億元、4348.93億元、4498.27億元，同比分別增長-3.89%、5.25%、3.43%；2022年至2024年，京東零售收入分別為9299.29億元、9453.43億元、1.02萬億元，同比分別增長7.34%、1.66%、7.90%。

為了尋求避免在增速放緩的市場中陷入增長瓶頸，阿里、京東需要尋找新的增長動能，而即時零售就是各家充分發揮其現有資源稟賦的最優選擇。

據浙商證券研報，即時零售市場規模足夠大且保持高速增長。2024年，中國即時零售市場規模約為7800.00億元，同比增長20.00%，預計2019-2026年復合增長率約為39.00%，高于當期實物商品網上零售額增速。另外，商務部國貿合作經濟研究院測算，預計到2030年，即時零售市場規模將超過2.00萬億元。

另外，即時零售對于網購人群的影響也在深化，據申萬宏源測算，2024年，即時零售平臺在網購人群中的滲透率由2023年的49.00%增至59.00%，忠誠用戶占比同比提升22個百分點至46.00%。而且，根據尼爾森咨詢數據，從消費者收入結構來看，2023年，即時零售客戶收入在1.00萬元以上的占比約為31.00%，相比線下與線上渠道分別高出3個百分點與2個百分點。高收入人群對配送時效與服務便利性的支付意愿更強，具有更強的購買力。

產業鏈角度方面，即時零售產業鏈分為上游源頭供應、中游撮合成交、下游到家交付三個環節，業內競爭集中于中游。據申萬宏源數據，即時零售產業鏈主要包括商品供給、商品成交和履約交付三個環節，以此為基礎將整個產業鏈分為上中下游三個部分。

與傳統商品零售產業鏈相比，即時零售最大的特點在于電商平臺的加入為商品交易鋪設了即時到家的路徑，從流量集合、在線交易支持、履約配送等方面賦能線上流量的線下轉化。

需要指出的是，阿里、京東、美團擁有用戶、配送、供應鏈、流量等核心資源，完美契合即時零售市場。消費者可以在一個APP上同時購買線上電商平臺與線下實體店商品，實現一站式消費。因此，即時零售市場是阿里必須爭奪的市場。

早布局，晚發力

阿里在即時零售領域的布局始于2006年6月，據廣發證券研報，阿里利用天貓超市、餓了么新零售、淘鮮達、盒馬以及零售通等多種模式共同探索非餐品類半小時送達的履約模式，并推出“小時達”業務。

基于上述業務的定位，阿里當時希望通過“同城零售”模式達到各級城市、全品類、各時效送達的零售業態。不過，由于涉及的業態過于復雜且分散，各業務線沒有做到數據系統層面的打通，很難相互協調。

而后，阿里進行戰略調整，伴隨出售大潤發，盒馬創始人兼CEO侯毅退休，阿里零售通關停等事件，阿里沒有繼續同城零售業務的探索。

2024年7月，淘寶將“小時達”服務入口全面上線至首頁，這被市場解讀為即時零售業務被重新給予重視。不過，上述調整后，阿里并沒有進一步的動作。

另一零售巨頭京東則動作頻頻。據京東黑板報數據，2025年2月11日，京東外賣宣布上線，并宣布5月1日前入駐的商家可享受全面免傭政策；4月11日，京東外賣百億補貼活動正式推出，其宣布一年內投入超百億元；6月20日，京東外賣宣布外賣訂單量突破2500萬單。

從時間線來看，阿里即時零售相關刺激政策落后京東，據國信證券研報，2025年4月30日，淘寶閃購升級為首頁入口，啟動超百億補貼活動，并接入餓了么外賣資源；6月21日，支付寶首頁開放淘寶閃購入口，聯合推出10天10.00億元補貼；7月2日，淘寶閃購宣布在未來12個月內投入500億元進行平臺直補，涵蓋消費者端與商家端，補貼包括大額紅包、官方一口價商品、店鋪補貼、商品補貼、配送補貼等。

從一系列政策來看，外賣成了阿里、美團、京東爭奪即時零售市場主戰場。從業務模式來看，外賣可以看作即時零售的一種特定類型，它滿足了消費者對即時性、便捷性的需求，是即時零售在餐飲領域的應用。

事實上，單純的外賣業務盈利能力并不強。據財報數據，2024年四季度，阿里旗下由高德和餓了么組成的本地生活集團收入為169.88億元，經調整EBITA為-5.96億元，經調整EBITA利潤率僅有-3.51%；美團的數據更為直觀，2024年上半年，美團配送服務收入為440.86億元，配送相關成本為480.35億元，計算得出，美團配送服務業務毛利率為-8.96%。

因此，高盛、交銀國際等研究機構認為，對于即時零售業務來說，外賣業務的核心功能是引流，培養用戶心智和黏性，通過高頻消費帶動低頻消費，為原有電商平臺和即時零售業務帶來用戶與訂單增量。

業績受沖擊程度低

外賣市場激烈的補貼對“外賣三巨頭”業績產生了不同程度的侵蝕，據財報數據，2025年二季度，受外賣業務影響，京東集團新業務及其他收入由去年同期的46.36億元增至138.52億元，經營利潤由去年同期的-6.95億元降至-147.77億元。同期，京東集團營銷開支為270.13億元，同比增長127.63%。

由于外賣業務的虧損以及營銷開支的增加，2025年二季度，京東集團業績出現虧損，其經營利潤由去年同期的105.01億元降至-8.59億元。

為了應對京東外賣、淘寶閃購的沖擊，美團加大向商家、客戶的讓利力度，并加大銷售及營銷開支投入。2025年二季度，公司銷售及營銷開支為225.19億元，同比增長51.82%，經營利潤卻同比下降97.99%至2.26億元。

同期，阿里巴巴銷售及市場開支也大幅增長，為531.78億元，同比增長62.64%。不過，阿里業績下降幅度明顯小于京東與美團，其經營利潤為349.88億元，僅同比下降2.78%。

據財報數據，電商業務、智能云集團業績的增長，海外業務的減虧對沖了部分即時零售投入對阿里集團整體業績的影響。2025年二季度，國內電商分部客戶管理業務實現收入892.52億元，同比增長10.07%，收入增速與前一季度基本持平。同期，直營、物流及其他業務收入為293.25億元，同比增長6.89%。

2025年二季度，阿里進行業務調整，餓了么即時零售業務和飛豬酒旅業務被并入淘天集團，組成新的中國電子商業集團，這導致客戶管理收入被飛豬酒旅業務增厚。

從調整后的數據來看，上一年歷史數據約上調9.73億元，其金額占原淘天集團客戶管理業務收入比重較低。因此，淘寶、天貓平臺客戶管理收入增速仍在10.00%左右。

2025年二季度，憑借精細化運營，阿里國際數字商業集團盈利能力持續改善，其營業收入同比增長18.60%至347.41億元，經調整EBITA由上年同期的-37.06億元收窄至5900萬元，經調整EBITA利潤率也由-12.65%提升至-0.17%，接近扭虧為盈。

作為阿里的第二增長曲線，云業務保持穩定增長。報告期內，云智能集團實現收入333.98億元，同比增長25.80%，經調整EBITA為29.54億元，同比增長26.40%。

從數據來看，與京東、美團相比，阿里巴巴業務更為多元化，在即時零售業務需要持續投入的情況下，其他業務線的良好表現起到了“壓艙石”的作用。

收縮戰線廣積糧

公開信息顯示，阿里巴巴、京東、美團高管均曾對外表示，即時零售是一項需要長期投入的業務。而且，美團高管在業績交流會上對外表示，公司將在2025年三季度加大投入應對競爭，預計核心本地商業會出現較大規模虧損。

據國信證券研報，補貼是拉動用戶增長與市場份額的關鍵，比拼的是資金實力與運營能力。據國信證券測算，2025年二季度，美團外賣、美團閃購與餓了么、京東外賣分別補貼44.00億元、181.00億元、96.00億元。隨著各家在即時零售領域不斷加碼，補貼將會消耗大量資金。

此前，阿里巴巴已經在做減法為即時零售儲備資源。據Choice數據，最近兩年，阿里巴巴通過剝離旗下非核心資產回籠資金，為戰略重心的調整儲備現金資源。2024年12月17日，阿里發布公告，擬將其所持有的銀泰百貨出售給雅戈爾集團及銀泰管理團隊組成的買方財團，交易完成后，阿里將回收74.00億元資金。

2025年1月1日，阿里巴巴發布公告，宣布子公司及New Retail與德弘資本達成交易協議，以最高約131.38億港元出售所持有的高鑫零售78.70%的股份。

2月17日，阿里巴巴旗下公司減持中金公司港股約7240萬股。5月9日，其再次減持5750萬股中金公司港股，兩次減持中金公司港股，阿里合計回收資金約17.53億港元。

3月12日，圓通速遞發布公告，阿里巴巴旗下杭州灝月計劃通過大宗交易方式合計轉讓公司股份不超過6894萬股，擬轉讓比例不超過公司總股份的2.00%。6月26日，杭州灝月完成減持，合計減持金額為8.47億元；4月22日，三江購物發布股東減持公告，阿里澤泰擬通過集中競價、大宗交易方式減持公司股份不超過1643萬股。8月13日，阿里澤泰減持完畢，合計減持上市公司1095萬股，減持總金額為1.12億元。

5月8日，萬達電影發布公告稱阿里系公司杭州臻希計劃通過集合競價與大宗交易的方式，減持公司股份2941萬股。8月20日，杭州臻希減持完畢，共計回收資金3.31億元。另外，此次減持后，杭州臻希不再是持股5.00%以上股東。

7月26日，美凱龍發布公告，阿里旗下杭州灝月擬通過集中競價、大宗交易方式減持公司股份共計不超過1.31億股，減持期間為2025年9月1日至11月30日。

阿里巴巴出售非核心資產、減持股份的本質是戰略聚焦，將資源集中于高增長、高協同的即時零售賽道。這一決策不僅為即時零售提供資金與技術支持，更通過生態協同構建競爭壁壘，構建阿里大消費平臺。

本文刊于09月06日出版的《證券市場周刊》