出品/茶咖觀察 蒙嘉怡

星巴克中國業務出售又有新進展了。

近日，茶咖觀察了解到，星巴克已將博裕資本、凱雷集團、EQT、紅杉中國、春華資本列為中國業務出售的最終候選方，這項收購案已在最后一輪談判階段，將在10月底前敲定結果。

值得關注的是，此前市場傳言騰訊、京東等CVC（產業投資基金）機構也參與競購，但決賽圈內的玩家沒有他們，而全是PE（私募基金）機構。

一般來講，PE機構通常通過提升企業的運營效率、盈利能力和增長潛力，在幾年后通過上市或出售實現退出。CVC機構一般帶有戰略協同目的，即讓被投企業更好地服務于母公司的大生態。

星巴克首席執行官Brian Niccol曾明確表示，希望保留相當比例的股權。市場普遍傳言，星巴克計劃保留的股份是30%。出售的70%股份由多個買家分攤，單一買方持股不會超過30%。這樣的股份安排，既能獲得資金和資源支持，又通過保留重要少數股權維持對中國業務的影響力和話語權，在未來的股權配置上也更加進退自如。

舉例來說，如果星巴克全球持有30%股權，A公司持股25%、B公司持股25%，C公司持股20%，那么星巴克仍然擁有中國業務的控制權。待市場復蘇或業績恢復增長，星巴克還可靈活實施股權回購，重新全面收攏中國業務。

而PE機構通常更注重財務回報，對控股或獲取更大話語權的需求相對較弱，CVC機構可能更傾向于尋求控股或更大的話語權，以便更好實現戰略協同目標。對希望保持獨立運營風格的星巴克來說，顯然PE是更優選擇。

同時，中國市場數字化程度極高，且由幾大互聯網平臺主導。星巴克如果引入騰訊、京東等CVC機構作為重要股東，或被市場解讀為站隊，進而影響與其他平臺的合作意愿，甚至導致資源支持力度下降，從而帶來潛在風險。

以騰訊為例，早在2020年就已投資Tims天好中國，并多次增持，至今仍是其重要股東。一方面，Tims天好中國是星巴克的直接競爭對手，騰訊的雙重角色可能帶來利益沖突；另一方面，Tims天好中國近年業績并不理想：2025年上半年營收同比下滑7.14%，凈虧損1.35億元，第二季度同店銷售額下降3.6%，平均單價下降6.9%。從戰略協同或財務回報角度看，騰訊的加持對星巴克意義有限。

最為關鍵的是，麥當勞的案例為星巴克提供了可復制的路徑。

2017年，麥當勞全球以20.8億美元的價格出售了約80%的麥當勞中國業務，交易完成后，中信方面、凱雷集團和麥當勞全球分別持有52%、28%和20%股權。

自引入中方資本后，麥當勞中國發展全面提速：此前花費18年才突破1000家門店，而在本土團隊主導下，2023年一年即新開1000家店，成功實現低線市場下沉。

同時，通過門店煥新、強化麥咖啡業務、推進數字化以及推出符合本土口味的產品系列，麥當勞中國的品牌活力與盈利水平大幅提升。

這一布局也為資本帶來豐厚回報：2023年，凱雷將其所持28%的麥當勞中國股權以18億美元的價格回售給麥當勞全球，凈收益約12億美元，實現約6.7倍的投資回報。

值得注意的是，當年操作麥當勞交易的凱雷，此次也出現在星巴克的最終名單中。

而且其他候選PE也擁有豐富的餐飲投資履歷。如春華資本，2016年曾聯合螞蟻集團投資百勝中國4.6億美元，后者上市后市值一度突破200億美元，春華在該項目中IRR約28%；2020年，春華又牽頭以16億美元私有化百勝中國外賣業務宅急送，18個月后以28億美元出售給美團和KKR，實現1.7倍回報。

引入PE資本，星巴克有望在控制權不流失的前提下，更敏捷地應對市場變遷、更堅決地推進下沉與數字化、更貼近地理解新一代消費者。

這條路，麥當勞走過并且成功了，如今，輪到了星巴克。