游戲行業上半年復蘇“含金量”幾何？伴隨著上周世紀華通、愷英網絡、完美世界等公司財報的陸續公布，A股上市游戲公司2025年上半年成績單正式揭曉。從財報數據來看，我國游戲行業今年上半年整體走強，在營收、利潤、出海等領域取得較強增長。實際上，根據中國音像與數字出版協會指導、由伽馬數據編寫的《2025年1-6月中國游戲產業報告》顯示，今年1-6月，我國國內游戲市場實際銷售收入1680億元，同比增長14.08%，再創新高。游戲用戶規模近6.79億，同比增長0.72%，亦為歷史新高點。不過，南都記者發現，A股游戲公司之間出現強者恒強、前景分化的局面。

總體走強

　　14家公司實現整體營收同比增長

8月中旬開始，A股游戲上市公司紛紛曬出了今年上半年“成績單”。在南都記者統計的23家游戲上市公司中，有14家公司上半年實現整體營收同比增長，而游戲業務實現營收增長的公司有10家，兩項數據均高于2024年水平。

整體來看，2025年上半年，23家A股游戲上市公司總營收達538.41億元，同比增加22.78%。其中，游戲營收共計414.84億元，同比增加21.87%。

其中，世紀華通在今年1月至6月實現營業收入172.07億元，同比增長85.50%，而來自游戲業務的營收達到163.99億元，同比增長達95.30%，蟬聯了上半年的A股“游戲營收王”。此外，世紀華通在營收增長方面表現亮眼，無論是總體營收增長還是游戲營收方面的增長均排名第一。

緊隨其后的是三七互娛，該公司今年上半年營收84.86億元，其中游戲收入84.15億元。相較于世紀華通的高歌猛進，三七互娛的的營收出現了一定程度下滑。受此影響，兩者之間的營收從前些年的旗鼓相當，在今年上半年拉開了較大差距。同時，二者依然斷層領先其他公司。

在營收排名前三的昆侖萬維，該公司上半年營收37.33億元，同比增長49.23%，但公司主業為廣告、短劇、搜索及海外社交網絡等，游戲業務營收已下降至2.39億元，營收占比不到7%。若單論游戲業務營收的話，“千年老三”完美世界依然是上半年的季軍。由于旗下上半年上線的《誅仙世界》帶來良好業績增量，公司上半年游戲營收同比漲9.67%，達到29.06億元。同時，伴隨著影視等業務的復蘇，公司整體營收實現了33.74%的增長，達到了36.91億元。

在營收前十的企業中，除了三七互娛和昆侖萬維之外，神州泰岳、愷英網絡、寶通科技、姚記科技等4家公司也都出現了游戲營收同比下降的情況。其中，神州泰岳、寶通科技、姚記科技等跟昆侖萬維類似，除了游戲之外還有其他主業。即便如此，這3家公司也無法阻止整體營收下滑。其中，由于旗下兩款主要產品《Age of Origins》《War and Order》分別上線超過6年、8年。運營周期由高速增長階段進入穩定階段，神州泰岳的營收較上年同期明顯下降。相比之下，雖然愷英網絡游戲運營收入下跌，但得益于游戲平臺服務等方面收入增長，公司營收維持去年同期水平。

吉比特和巨人網絡這兩家老牌游戲公司上半年的營收保持穩定增長。其中，吉比特總營收達25.18億元、游戲營收25.08億元，同比均上漲了28%左右，其游戲營收僅次于完美世界。這主要得益于《杖劍傳說（大陸版）》《問劍長生（大陸版）》等新游戲上線給力，新產品為公司貢獻了增量營業收入和利潤。截至6月份，兩款游戲總流水均在5億元左右，接棒原有的《一念逍遙（大陸版）》，成為了公司的重要業績增長點。與之類似，巨人網絡1月份上線的自研產品《超自然行動組》二季度表現強勁，用戶規模與流水均呈現指數級增長。上半年，巨人網絡總營收達16.62億元、游戲營收16.57億元，同比均上漲了16%左右。

在游戲業務營收增長方面，營收增速超過60%的企業僅世紀華通一家。雖然天娛數科與星輝娛樂上半年增速較快，但對公司總體影響有限。其中，天娛數科游戲營收同比增長了57.04%，但是金額不到2000萬，僅占公司業績的2.01%。同時，星輝娛樂游戲營收增長了43.19%，4.06億元的游戲營收，占比僅為35.76%，而球員轉會、賽事轉播分成、票務等足球俱樂部業務才是星輝娛樂上半年營收快速增長的關鍵。

值得一提的是，上半年尾部企業生存壓力加劇。其中，湯姆貓、掌趣科技、電魂網絡、中青寶等營收降幅在20%左右，業績承壓明顯。

　　海外營收

　　15家公司中7家上漲8家下跌

在A股游戲公司的上半年報中，出海等仍是多公司重點提及的業務。15家游戲業務營收占比超30%的公司，在今年上半年共同實現了179.50億元的境外營收，較2024年同期增長了34.59%。

同時，在15家公司中，有7家公司上半年境外營收同比上漲，8家下跌，分化現象較為嚴重。

其中，世紀華通無疑是A股游戲公司中的出海大贏家。今年上半年，來自境外的營業收入高達89.58億元，同比增長了78.49%，幾乎全部來自公司游戲業務。據悉，近年來，公司旗下產品《Whiteout Survival》《Kingshot》等陸續火爆。根據Sensor Tower數據，上線兩年半的《Whiteout Survival》全球累計收入已突破28億美元大關；今年2月下旬上線的《Kingshot》在7月份已經突破2億美元大關。而在Sensor Tower的中國手游發行商收入榜上，世紀華通旗下的點點互動長期穩居第2名，僅次于騰訊。

上半年，星輝娛樂來自境外的營收同比增長139.83%，是15家公司中增長最快的。財報顯示，大部分境外營收來源于足球業務，僅旗下西甲聯賽球隊西班牙人隊球員轉會一項，便產生2.17億元營收，占公司8.22億元境外營收的26%。游戲業務境外營收約1.6億元，較去年同期增加了74.75%。

同期，境外營收出現增長的包括冰川網絡、游族網絡、開營網絡等。

相比之下，上半年，三七互娛和神州泰岳雖然在游戲出海保持較高營收，但均出現了同比下降的情況。此外，吉比特、完美世界、掌趣科技等老牌游戲公司，來自境外的營業收入也同期出現較大下滑。

盈利狀況

　　23家A股游戲公司凈利潤共計80.27億元

營收的變化，直接反映在盈利狀況上。今年上半年，23家A股游戲公司凈利潤共計80.27億元，高于2024年同期的47.58億元、2023年同期的69.14億元。

此外，今年上半年，6家公司凈利潤虧損、9家公司凈利潤同比下滑。不過，與去年同期8家公司虧損、13家公司凈利潤下滑的情況相比，整體行業呈現向好局面。

去年上半年利潤最高的三七互娛，在今年同期實現凈利潤14億元，同比增長了10.72%。不過，由于世紀華通上半年凈利潤同比翻番、達到26.56億元，因而上半年的“盈利王”易主。

愷英網絡、巨人網絡、吉比特、神州泰岳、完美世界等5家公司凈利潤分別為9.50億元、7.77億元、6.45億元、5.09億元、5.03億元。其中，愷英網絡等4家也是去年同期A股盈利較高的游戲公司，而完美世界今年上半年實現扭虧為盈，凈利潤達5.03億元，重返“第二陣營”。

除完美世界之外，天娛數科、星輝娛樂、冰川網絡等3家公司，上半年實現扭虧為盈。其中，冰川網絡去年上半年凈虧損5.15億元，是當時虧損最多的A股游戲公司，而今年同期公司實現凈利潤3.36億元。與之相反，湯姆貓和電魂網絡則在今年上半年由盈轉虧。

此外，游族網絡凈利潤同比增長989.31%，在23家公司中排名第一，不過凈利潤僅為5015.53萬元。增長的金額上與順網科技相近。據悉，順網科技上半年實現營業收入10.10億元，較去年同期增長25.09%；凈利潤同比增長69.22%，盈利由去年的0.95億元增長至1.62億元。

值得一提的是，神州泰岳也是凈利潤超5億元的7家企業中唯一出現利潤下滑的。此外，掌趣科技、昆侖萬維、凱撒文化等公司上半年的盈利狀況不甚樂觀。

其中，掌趣科技上半年實現凈利潤0.48億元，同比下降65.58%。目前，公司面臨現有產品老化、新品尚未推出，導致營收、盈利持續下滑的問題。旗下《一拳超人：最強之男》《拳皇98終極之戰OL》《全民奇跡2》三款游戲，上線時間最早的已近十年，最近的也上線4年。實際上，5月13日晚間，掌趣科技發布第一大股東計劃減持公告，公司第一大股東、董事長、總經理劉惠城，因為個人資金需求將在3個月內減持公司股份不超過2720.17萬股。上半年，劉惠城已減持330萬股，其中包括已獲授但尚未解除限售的250萬股股權激勵限制性股票被回購注銷。

上半年，昆侖萬維的凈利潤同比下滑110.90%，虧損擴大到8.59億元，遠多過其余22家公司。據悉，公司由于近兩年在AGI、AIGC等賽道急速擴張，出現了增收不增利的情況。目前，昆侖萬維與中青寶、大晟文化，已持續2年出現上半年虧損的情況，而凱撒文化已經連續4年中報爆出虧損。

記者還注意到，昆侖萬維在今年上半年還存在日常經營入不敷出的情況，其經營性現金流凈額為-5.60億元，同比下降396.40%。同時，掌趣科技、電魂網絡、大晟文化、游族網絡等4家公司也存在經營活動導致現金凈流出的情況。此外，上半年，11家公司的經營性現金流凈額同比下降。不過，較去年同期的情況已有好轉。2024年1至6月，16家公司的經營性現金流凈額同比下降，6家公司日常經營入不敷出。

對此，互聯網產業分析師張書樂表示，游戲產業是一個技術含量密集的創意行業。一些游戲公司由于缺少創新、缺少精品而掉隊，在所難免。“此外，一些公司選擇AI，或許不是發展重心不在游戲，而是為了進一步發展游戲，而選擇在AI上重投入，探索游戲的新質生產力方向。這也是當下主流國產游戲廠商的共同選擇”。

　　銷售費用

　　世紀華通第一，三七互娛第二

在成本方面，上半年，11家公司營業成本上漲，比2024年同期減少4家；10家公司銷售費用上漲，比2024年同期增加3家。

其中，營業成本上漲最快的是大晟文化，其營業成本較去年上半年上漲了385.74%，不過由于公司體量等因素，具體金額不到3300萬元，是23家公司中最低的。

相比之下，昆侖萬維和世紀華通的營業成本增長更值得關注。其中，昆侖萬維上半年公司營業成本上漲了106.21%，達到11.25億元，是頭部公司中增長最快的。世紀華通的營業成本更是高達52.49億元，是23家公司中最高。同時，這兩家公司也是銷售費用增長最快的——世紀華通今年上半年銷售費用高達65.64億元，同比增加121.72%；昆侖萬維的銷售費用同比上漲了95.57%，達到了18.28億元。

雖然，以“買量著稱”的三七互娛上半年銷售費用同比下降了17.73%，但仍然高達44.10億元，在23家企業中排第二。同時，公司19.77億元的營業成本，也僅少于世紀華通一家。

銷售費用降幅最大的是冰川網絡，該公司上半年銷售費用從去年同期的14億元，降至今年的6.10億元，同比下降56.42%。實際上，公司高昂的推廣營銷費用恰好是導致公司去年虧損的主要原因之一。據悉，冰川網絡去年有2款在海外發行的放置類卡牌手游的推廣營銷費用甚至高于同期游戲收入。伴隨著公司的降本增效，公司上半年實現扭虧為盈。

此外，雖然完美世界在上半年業績增長明顯，但銷售費用反而同比下降了34.89%，從去年的5.06億元降至3.30億元。

不過，整體來看，游戲行業的營業成本和銷售費用仍呈上行趨勢。南都記者統計的23家公司的營業成本共計173.68億元，同比增加22.02%；銷售費用共計178.47億元，同比增加18.84%。

相比之下，公司研發投入增長遠低于銷售。根據統計，23家公司的研發投入共計54.27億元，同比增加2.36%。23家公司中，僅10家公司研發投入同比增加，與2024年同期比僅增加1家。

對此，張書樂表示，中國游戲產業一直以來都有“三分研發、七分運營”的重營銷、輕研發的傾向，這也是此前多年國產游戲普遍習慣跟風山寨和換皮的緣由所在。“盡管2020年以來，整個游戲產業的風向已經轉向精品游戲，但這種轉向主要集中在腰部以上的游戲公司，更多的游戲公司在買量求生的路上陷得較深，因此在研發、營銷的比重上，在整體盤面上看，還有點積重難返的味道”，張書樂說道。

　　股票分紅

　　吉比特大手筆派現，三七互娛連續8年中期分紅

作為上市公司，股票分紅一直是受到股民關注的話題。根據Wind統計，共有810家A股推出了中期現金分紅方案，創出歷史新高。不過，在南都記者統計的23家A股游戲公司中，僅有5家推出了中期現金分紅，低于去年同期的7家。

其中，吉比特不僅是本次A股游戲公司里面現金分紅最高，而且在整個A股中也是名列前茅。

據悉，吉比特擬每10股派現66元（含稅），預計分紅4.74億元（含稅），占歸母凈利潤比例達73.46%。實際上，吉比特一直是A股“分紅大戶”，因此有“游戲茅”之稱。公司自2017年上市，已實施12次現金分紅，累計超60億元。

三七互娛自2018年開始，連續8年進行中期分紅。本次擬向全體股東每10股派現2.10元（含稅），擬現金分紅金額約4.62億元（含稅）。巨人網絡擬每10股派現1.5元（含稅），現金分紅金額約2.84億元（含稅）。這是也巨人網絡自2023年以來，連續第三年實施中期分紅。

此外，冰川網絡中期擬每10股派現10元（含稅），浙數文化中期擬每10股派現0.8元（含稅）。　　

聲音

近年來增速放緩的中國游戲產業，或將迎來新一輪為期十年的高速增長。相關部門和地區出臺的鼓勵政策，正推動游戲產業成為經濟活力的新增長極。特別是游戲出海帶來的龐大增量市場與紅利，讓整個行業前景更加光明。

——互聯網產業分析師張書樂

數據分析/采寫：南都記者 石力

制圖：史明磊(元寶AI)